2023年三季报点评：伊妍仕持续优异增长，海内外医美业务盈利贡献能力不断提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华东医药(000963) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘 美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮 箱：zhouzixin@cindasc.com 李汶静 美护行业研究助理 联系电话：17380152149 邮 箱：liwenjing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 华东医药（000963.SZ）2023年三季报点评：伊妍仕持续优异增长，海内外医美业务盈利贡献能力不断提升 [Table_ReportDate] 2023年10月25日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年三季报：实现营业收入303.95亿元/yoy+9.10%，实现归母净利润21.89亿元/yoy+10.48%，扣非归母净利润21.60亿元/yoy+ 13.62%。单Q3来看，实现营业收入100.09亿元/yoy+3.61%，实现归母净利润7.55亿元/yoy+17.84%，实现扣非归母净利润7.33亿元/yoy+16.43%。 ➢ 医药工业降本增效+医美业务盈利能力持续提升共同促进盈利能力向好。公司23Q1-Q3医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入202.9/89.9/18.7亿元，同比分别+7.0%/+9.5%/+37.0%；单Q3来看，医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入66.6/29.4/6.5亿元，同比分别-1%/+8%/+38%，23Q3毛利率为32.12%/yoy+2.13pct；23Q3期间费用率为22.51%/yoy+0.85pct（其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.55/-0.16/-0.06/+0.53pct），净利率为7.53%/yoy+0.78pct。医药工业板块通过积极提升运营管理水平，持续落实降本控费，运营质效稳步提升，叠加医美业务盈利能力持续提升，多维度促进Q3盈利能力向好。 ➢ Q3国内医美板块环比微增同比高增，期待后续管线丰富接力增长。（1）国内医美业务：伊妍仕持续领跑高端再生市场，两大光电新品类潜力可观。23Q1-Q3全资子公司欣可丽美学实现收入8.24亿元/yoy+88.79%，盈利能力持续提升。单Q3来看，实现营业收入3.08亿元/yoy+82%/环比微增，国内医美业务保持优异增长，注射类明星单品伊妍仕搭配光电射频类产品芮艾瑅、酷雪两大新上市产品，有助于打造“一站式”面部年轻化塑美方案，多类型产品协同效应共促销售增长。未来管线方面，当前注射类（伊妍仕M型、MaiLi等）、光电类（Glacial Rx、V系列等）临床注册节奏稳步推进，更长维度来看，战略合作韩国ATGC公司完善肉毒布局，对于公司全球医美业务均有助益。（2）海外医美业务：积极克服经济增长放缓影响，持续拓展全球医美市场。23Q1-Q3全资子公司Sinclair实现营业收入约9.73亿元/yoy+23.27%，实现EBITDA约1.48亿元，保持经营性盈利，单Q3来看，海外医美实现营业收入3.04亿元/yoy+17%，公司预计Sinclair全年整体有望继续保持较快增长趋势，对公司的盈利贡献亦有望不断提升。 ➢ 盈利预测：核心产品伊妍仕Q3保持环比增长、同比高增，光电设备（Reaction、酷雪）进一步丰富医美管线，有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，强化公司医美业务综合竞争力，预计医美业务盈利能力将继续向好，我们预计2023-2025年公司归母净利润为29.42/36.08/43.04亿元，同比分别增长17.7%/22.6%/19.3%，对应PE分别为24/20/17X。 ➢ 风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 34,563 37,715 42,880 46,757 50,785 增长率YoY % 2.6% 9.1% 13.7% 9.0% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,302 2,499 2,942 3,608 4,304 增长率YoY% -18.4% 8.6% 17.7% 22.6% 19.3% 毛利率% 30.7% 31.9% 32.6% 33.6% 34.6% 净资产收益率ROE% 13.9% 13.5% 14.0% 15.0% 15.5% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.42 1.68 2.06 2.45 市盈率P/E(倍) 30.85 28.41 24.13 19.68 16.50 市净率P/B(倍) 4.28 3.82 3.38 2.95 2.56 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,487 17,568 19,870 23,235 27,303 营业总收入 34,563 37,715 42,880 46,757 50,785 货币资金 4,032 3,996 6,382 9,208 11,855 营业成本 23,957 25,682 28,900 31,035 33,224 应收票据 0 8 0 0 0 营业税金及附加 177 208 236 257 279 应收账款 6,430 7,199 7,998 8,277 9,135 销售费用 5,424 6,335 7,118 7,776 8,420 预付账款 275 500 332 357 382 管理费用 1,167 1,249 1,522 1,683 1,803 存货 3,975 4,495 4,325 4,276 4,933 研发费用 980 1,016 1,244 1,449 1,600 其他 774 1,369 833 1,117 998 财务费用 22 78 95 70 124 非流动资产 11,510 13,624 14,485 14,400 14,209 减值损失合计 -17 -4 -10 -10 -10 长期股权投资 985 1,659 2,368 2,568 2,768 投资净收益 -96 -142 -214 -145 -152 固定资产（合计） 3,077 3,982 3,692 3,389 3,074 其他 133 61 53 72 77 无形资产 2,233 2,280 2,380 2,360 2,340 营业利润 2,856 3,061 3,595 4,404 5,250 其他 5,214 5,704 6,044 6,082 6,026 营业外收支 -28 -30 -17 -17 -17 资产总计 26,996 31,192 34,355 37,635 41,512 利润总额 2,828 3,031 3,578 4,387 5,233 流动负债 9,266 10,153 9,638 9,806 9,962 所得税 489 498 590 724 863 短期借款 1,238 948 1,098 998 898 净利润 2,339 2,533 2,987 3,663 4,370 应付票据 672 1,029 464 571 721 少数股东损益 37 33 45 55 66 应付账款 3,848 4,873 3,957 3,801 3,582 归属母公司净利润 2,302 2,499 2,942 3,608 4,304 其他 3,508 3,303 4,119 4,436 4,762 EBITDA 3,577 3,957 4,537 5,258 6,177 非流动负债 789 1,863 3,053 3,053 3,053 EPS (当年)(元) 1.32 1.43 1.68 2.06 2.45 长期借款 139 1,051 2,251 2,251 2,251 其他 650 811 801 801 801 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,055 12,016 12,691 12,859 13,015 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 362 599 643 698 764 经营活动现金流 3,170 2,382 3,284 4,256 4,085 归属母公司股东权益 16,579 18,578 21,020 24,078 27,732 净利润 2,339 2,533 2,987 3,663 4,370 负债和股东权益 26,996 31,192 34,355 37,635 41,512 折旧摊销 598 712 519 545 551 财务费用 84 100 124 153 149 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 53 116 53 116 214 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 13 -1,129 -672 -257 -1,281 营业总收入 34,563 37,715 42,880 46,757 50,785 其它 83 50 81 72 77 同比（%） 2.6% 9.1% 13.7% 9.0% 8.6% 投资活动现金流 -1,987 -2,436 -1,616 -627 -540 归属母公司净利润 2,302 2,499 2,942 3,608 4,304 资本支出 -740 -1,178 -572 -232 -137 同比（%） -18.4% 8.6% 17.7% 22.6% 19.3% 长期投资 -946 -1,261 -829 -250 -250 毛利率（%） 30.7% 31.9% 32.6% 33.6% 34.6% 其他 -301 3 -215 -145 -152 ROE% 13.9% 13.5% 14.0% 15.0% 15.5% 筹资活动现金流 -767 -100 716 -803 -899 EPS (摊薄)(元) 1.31 1.42 1.68 2.06 2.45 吸收投资 5 175 0 0 0 P/E 30.85 28.41 24.13 19.68 16.50 借款 2,110 4,690 1,350 -100 -100 P/B 4.28 3.82 3.38 2.95 2.56 支付利息或股息 -463 -579 -624 -703 -799 EV/EBITDA 19.01 20.30 15.03 12.41 10.12 现金流净增加额 423 -163 2,401 2,891 2,580 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com