业绩符合预期，新技术放量在即，构筑差异化竞争力

业绩简评 10月19日，宁德时代发布23年三季报。1-3Q23公司实现收入 2946.8亿元，YoY+40%；归母净利311.5亿元，YoY+77%；扣非归母269.8亿元，YoY+68%。其中，3Q23收入1054.3亿元，YoY/QoQ=8%/5%；扣非归母94.3亿元，YoY/QoQ=5%/-3%；毛利率22.4%，YoY/QoQ=+3.2pct/+0.5pct。符合市场预期。 经营分析 1、单位盈利稳健，库存保持稳定。1）量：3Q23，公司电池出货约 100GWh，环比+5%，预计动力/储能分别80/20GWh；2）利：3Q23，消除汇兑损益影响，动力+储能电池单Wh净利预计0.093-0.095元/Wh，1H23约0.092元/Wh左右，单位盈利保持稳健；3）库存： 人民币(元)成交金额(百万元) 9月末公司存货为489亿元，较6月末基本持平，由于Q3原材料 价格下降，因此在库存量上有所增加，为Q4出货做备库准备，Q3产大于销。4）其他：1-3Q计提固定资产减值13.6亿元，金额较大主因超级拉线投产后对部分老线依据重置成本、账面价值做差额计提；锂矿返利冲减公司收入，对利润有一定影响。 2、海外增长势头强劲，欧洲市占率增长持续性强。1-8月公司在欧洲动力市场占有率34.9%，同比+8.1pct，一方面公司当前不断兑现交付上一轮定点订单，另一方面公司在26-30年新一轮欧洲车企定点拿到更高份额，市占率提升可期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 416,399 512,171 614,605 营业收入增长率 159.06 152.07% 26.72% 23.00% 20.00% % 归母净利润(百万元) 15,931 30,729 44,009 54,028 66,613 归母净利润增长率 185.34 92.89% 43.22% 22.76% 23.29% % 摊薄每股收益(元) 6.835 12.581 10.008 12.287 15.149 每股经营性现金流净额 18.41 25.06 24.06 26.17 32.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.85% 18.68% 21.56% 21.38% 21.30% P/E 86.03 31.27 18.25 14.87 12.06 P/B 16.22 5.84 2.19 1.77 1.43 3、构筑完整产品矩阵，神行4C电池有望带动份额提升。随着麒麟、M3P、神行超充电池落地，公司在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。其中神行电池落地阿维塔、奇瑞、北汽极狐等品牌，当前宁德在国内LFP电池市场占比约34%，神行电池有望推动快充在20-30万价位车型的普及，推动宁德时代在中端市场份额提升。 盈利预测、估值与评级 根据电池时钟，板块低成本龙头反转在即，公司作为产业链龙头，强议价能力和工艺&成本壁垒是其阿尔法来源。电池赛道目前处于技术快速迭代周期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的，预计公司23/24年归母净利为440/540亿元，对应PE分别为18/15X，维 282.00 262.00 242.00 222.00202.00182.00 221020 成交金额宁德时代沪深300 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 持“买入”评级。 风险提示 电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 202120222023E2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 50,319 130,356328,594416,399512,171 614,605 货币资金 68,424 89,072 191,043 246,935 324,900 429,865 增长率 159.1%152.1%26.7%23.0% 20.0% 应收款项 24,475 34,819 89,137 107,956 130,540 154,493 主营业务成本 -36,349 -96,094-262,050-324,905-401,030 -481,851 存货 13,225 40,200 76,669 56,124 73,449 87,327 %销售收入 72.2% 73.7% 79.7% 78.0% 78.3% 78.4% 其他流动资产 6,742 13,645 30,886 29,658 34,642 39,990 毛利 13,970 34,262 66,544 91,494 111,141 132,755 流动资产 112,865 177,735 387,735 440,673 563,532 711,675 %销售收入 27.8% 26.3% 20.3% 22.0% 21.7% 21.6% %总资产 72.1% 57.8% 64.5% 62.2% 66.3% 70.2% 营业税金及附加 -295 -487 -907 -1,145 -1,434 -1,598 长期投资 7,182 24,590 40,776 76,366 76,966 77,566 %销售收入 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 25,372 72,273 124,468 131,967 137,407 139,481 销售费用 -2,217 -4,368 -11,099 -13,741 -16,389 -19,053 %总资产 16.2% 23.5% 20.7% 18.6% 16.2% 13.8% %销售收入4.4% 3.4% 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 无形资产 3,029 6,272 12,539 20,939 29,630 38,710 管理费用-1,768 -3,369 -6,979 -9,161 -10,756 -12,292 非流动资产 43,753 129,932 213,217 268,122 286,617 302,518 %销售收入 3.5% 2.6% 2.1% 2.2% 2.1% 2.0% %总资产 27.9% 42.2% 35.5% 37.8% 33.7% 29.8% 研发费用 -3,569 -7,691 -15,510 -20,404 -25,609 -30,730 资产总计 156,618 307,667 600,952 708,795 850,149 1,014,193 %销售收入 7.1% 5.9% 4.7% 4.9% 5.0% 5.0% 短期借款 7,684 15,672 21,648 23,233 34,922 52,670 息税前利润（EBIT） 6,121 18,347 32,048 47,043 56,953 69,082 应付款项 35,679 113,366 235,779 247,847 305,882 367,462 %销售收入 12.2% 14.1% 9.8% 11.3% 11.1% 11.2% 其他流动负债 11,614 20,307 38,335 51,322 62,863 75,392 财务费用 713 641 2,800 837 2,985 5,067 流动负债 54,977 149,345 295,761 322,402 403,667 495,525 %销售收入 -1.4% -0.5% -0.9% -0.2% -0.6% -0.8% 长期贷款 6,068 22,119 59,099 59,099 59,099 59,099 资产减值损失 -1,169 -2,048 -3,973 -3,926 -4,474 -4,765 其他长期负债 26,378 43,581 69,182 108,776 118,240 128,475 公允价值变动收益 287 0 400 0 0 0 负债 87,424 215,045 424,043 490,277 581,007 683,099 投资收益 -209 904 1,984 2,500 2,000 2,000 普通股股东权益 64,207 84,513 164,481 204,090 252,715 312,666 %税前利润 n.a 4.5% 5.4% 4.9% 3.2% 2.7% 其中：股本 2,329 2,331 2,443 4,396 4,396 4,396 营业利润 6,959 19,824 36,822 50,450 61,459 75,379 未分配利润 18,641 34,095 63,243 102,851 151,476 211,428 营业利润率 13.8% 15.2% 11.2% 12.1% 12.0% 12.3% 少数股东权益 4,987 8,109 12,428 14,428 16,428 18,428 营业外收支 23 63 -149 110 110 20 负债股东权益合计 156,618 307,667 600,952 708,795 850,149 1,014,193 税前利润 6,983 19,887 36,673 50,560 61,569 75,399 利润率 13.9% 15.3% 11.2% 12.1% 12.0% 12.3% 比率分析 所得税 -879 -2,026 -3,216 -4,550 -5,541 -6,786 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 10.2% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 6,104 17,861 33,457 46,009 56,028 68,613 每股收益 2.397 6.835 12.581 10.008 12.287 15.149 少数股东损益 521 1,929 2,728 2,000 2,000 2,000 每股净资产 27.563 36.259 67.341 46.413 57.471 71.105 归属于母公司的净利润 5,583 15,931 30,729 44,009 54,028 66,613 每股经营现金净流 7.912 18.409 25.060 24.057 26.169 32.212 净利率11.1%12.2% 9.4% 10.6% 10.5% 10.8% 每股股利 0.240 0.000 2.520 1.001 1.229 1.515 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.70% 18.85% 18.68% 21.56% 21.38% 21.30% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.56% 5.18% 5.11% 6.21% 6.36% 6.57% 净利润 6,104 17,861 33,457 46,009 56,028 68,613 投入资本收益率 5.49% 11.19% 10.49% 13.29% 13.48% 13.54% 少数股东损益 521 1,929 2,728 2,000 2,000 2,000 增长率 非现金支出 6,037 8,484 17,226 25,110 32,073 39,204 主营业务收入增长率 9.90% 159.06% 152.07% 26.72% 23.00% 20.00% 非经营收益 -210 -907 -6,874 -1,177 -566 -199 EBIT增长率 1.15% 199.74% 74.68% 46.79% 21.07% 21.29% 营运资金变动 6,498 17,470 17,400 35,817 27,512 33,994 净利润增长率 22.43% 185.34% 92.89%