多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中联重科(000157) 多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力 投资要点： 公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。 ➢ 传统工程机械行业需求有望回暖，高空作业车需求仍具有空间 起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响，2021年5月至今国内需求持续下滑，中央财政在2023Q4增发国债1万亿元，2024年有望拉动设备需求逐步提升。中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022年中国高空作业平台保有量增速分别为65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。 ➢ 公司主导产品市场地位持续领先，新兴潜力业务加速发展 公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，2023年中联重科起重机械销售额位于国内第二，混凝土机械销售额位于国内第三，设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展，2023年公司土方机械收入同比增长89.29%，挖掘机海外销售规模同比增长超过100%；公司高机销售额同比增长24.16%，国内市场中小客户市场占有率位居第一，新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。 ➢ 公司全面加速海外业务发展，“一带一路”地区需求带动公司增长 公司海外业务持续突破创新高，2023年海外收入同比增长超过79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。2023年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口210.55亿美元，我们假设公司2023年在“一带一路”地区出口占比达海外收入90%，对应出口金额约为22.88亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的10.9%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为562.77/656.69/754.90亿元，分别同比增长19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为36.58%/20.43%/23.14%，EPS分别为0.55/0.66/0.82元/股，3年CAGR为26.53%。绝对估值法测得公司每股价值为9.28元，可比公司2024年平均估值16.53倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，目标价9.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易风险，行业空间测算偏差风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41631 47075 56277 65669 75490 增长率（%） -37.98% 13.08% 19.55% 16.69% 14.96% EBITDA（百万元） 3245 5228 8043 9430 11166 归母净利润（百万元） 2306 3506 4789 5767 7102 增长率（%） -63.22% 52.04% 36.58% 20.43% 23.14% EPS（元/股） 0.27 0.40 0.55 0.66 0.82 市盈率（P/E） 29.8 19.6 14.4 11.9 9.7 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 15.1 12.3 9.8 8.6 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年06月19日收盘价 证券研究报告 2024年06月20日 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 7.84元 目标价格： 9.38元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,677.99/8,652.47 流通A股市值(百万元) 55,432.80 每股净资产(元) 6.59 资产负债率(%) 54.85 一年内最高/最低(元) 9.53/6.09 股价相对走势 作者 分析师：刘晓旭 执业证书编号：S0590524040006 邮箱：xxliu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 -20%3%27%50%2023/62023/102024/22024/6中联重科沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 公司为国内工程机械龙头企业，公司混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。 不同于市场的观点 市场认为工程机械行业下游需求尚未完全恢复，公司市场增长空间有限。我们认为公司混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升，2023中联重科起重机械销售额位列全球第三位。公司土方机械、高空作业机械等新兴潜力业务加速发展，2023年公司土方机械收入同比增长89.29%，高机销售额同比增长24.16%。 公司全面加速海外业务发展，2023年公司在“一带一路”地区出口金额约为22.88亿美元，约占“一带一路”出口总额的10.9%。 核心假设 1)公司工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一，我们预测2024-2026年公司起重机械增长率将分别为13%/8%/10%。2)公司混凝土机械市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强。我们预计2024-2026年公司混凝土机械增长率将分别为2%/8%/10%。3）公司土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，市场份额居行业前列，海外销售规模同比增长超100%。我们预测2024-2026年土方机械增长率将分别为62%/40%/25%。4）公司高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一。我们预测2024-2026年高空作业机械增长率将分别为30%/25%/20%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年的收入分别为562.77/656.69/754.90亿元，同比增速分别为19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为36.58%/20.43%/23.14%，EPS分别为0.55/0.66/0.82元/股，3年CAGR为26.53%。考虑到公司新业务有望持续放量,国外业务布局有望逐渐深入，可比公司2024年PE均值水平为16.53倍，给予公司对应2024年17倍PE，目标价9.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，公司海外需求稳定增长，2023年海外收入同比增长超过79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。我们假设公司2023年在“一带一路”地区出口占比达海外收入90%，对应出口金额约为22.88亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的10.9%。 中期来看，国内需求放量有望为公司带来新增量。2023年，受房地产市场持续低迷等因素影响，国内工程机械行业仍处于下行调整期，中期来看，随着国内设备更新等政策逐步落地，市场需求有望恢复，行业底部回暖有望带来公司需求增长。 长期来看，公司智能制造产业集群有望带来公司盈利能力持续提升。截至2023年底，公司已累计建成投产11个智能工厂；正在加速建设工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂，已全面投产的挖掘机、塔机、搅拌车、液压阀等智能工厂产能持续释放，公司盈利能力持续增强。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 公司是国内外工程机械领域领先企业 .................................. 6 1.1 公司发展历史悠久 ............................................ 6 1.2 公司是国内起重机及混凝土机械龙头企业......................... 6 1.3 公司海外出口聚焦“一带一路” ................................... 8 2. 传统工程机械行业需求有望逐步回暖 ................................. 11 2.1 起重机械行业国内市场发展成熟 ............................... 11 2.2 起重机械行业出口销量增加明显 ............................... 12 2.3 混凝土机械行业国内市场有望复苏 ............................. 14 2.4 混凝土机械行业出口市场表现强劲 ............................. 15 2.5 土方机械行业国内市场有望复苏 ............................... 15 2.6 土方机械行业海外市场增速自然放缓 ........................... 16 3. 高空作业车行业仍具有空间 ......................................... 17 3.1 高空作业车国内市场高速发展 ................................. 17 3.2 高空作业车海外需求稳定增长 ................................. 18 4. 公司为国内工程机械行业龙头 ....................................... 20 4.1 公司起重机市场地位持续领先 ................................. 20 4.2 公司混凝土机械市场地位持续领先 ............................. 21 4.3 公司挖掘机业务快速放量 ..................................... 22 4.4 公司高空作业机械业务取得实质性突破.......................... 22 4.5 公司智能制造产业集群加速形成 ............................... 23 4.6 高分红率支撑公司价值基础 ................................... 24 4.7 公司全面加速海外业务发展 ................................... 24 5. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 26 5.1 财务分析 ................................................... 26 5.2 盈利预测 ................................................... 29 5.3 估值与投资建议 ............................................. 30 6. 风险提示 ........................................................ 32 图表目录 图表1： 公司发展历史悠久 ............................................. 6 图表2： 公司股权结构（截至2024年一季报） ............................ 6 图表3： 公司产