业绩超预期，新技术、出口构建长期差异化竞争力

业绩简评 7月25日，宁德时代发布23年中报。1H23公司实现收入1892.5亿元，YoY+68%；归母净利207.2亿元，YoY+154%；毛利率21.6%，同比+3.0pct；2Q23收入1002.1亿元，YoY/QoQ=56%/13%；归母净利109.0亿元，YoY/QoQ=63%/11%。超市场预期。 经营分析 1、盈利环比提升，库存管理有效。1）量：1H23，公司电池出货超 170GWh，其中Q2出货预计95GWh，环比+27%；1H23，动力/储能出货预计分别136/34GWh。2）价：1H23，电池单Wh价格约0.94-0.98元，Q2单Wh预计为0.86-0.95元，较1Q23（1-1.05元/Wh）下降；其中（较22年）动力单价相对稳定，储能单价预计下降10%- 人民币(元)成交金额(百万元) 15%。3）利：1H23，电池单位净利预计在0.09元/Wh左右，其中 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 401,946 474,876 551,203 营业收入增长率 159.06 152.07% 22.32% 18.14% 16.07% % 归母净利润(百万元) 15,931 30,729 43,978 54,017 69,800 归母净利润增长率 185.34 92.89% 43.12% 22.83% 29.22% % 摊薄每股收益(元) 6.835 12.581 10.004 12.287 15.877 每股经营性现金流净额 18.41 25.06 23.39 25.89 32.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.85% 18.68% 20.84% 20.64% 21.38% P/E 86.03 31.27 21.99 17.91 13.86 P/B 16.22 5.84 2.62 2.11 1.69 Q2单位净利预计为0.09-0.1元/Wh（Q1约0.08-0.09元/Wh），盈利环比改善主要系出货结构中高毛利产品提升。4）库存：6月末公司存货489亿元，较期初-36%，其中库存商品201亿元，较期初-22%，以0.95元/Wh计，对应库存约21GWh，库存天数约20天。2、海外增长势头强劲，福特等合作推进顺利。1-5月公司全球动力份额为36.3%，其中海外份额27.3%，YoY+6.9pct，欧洲份额34.5%，YoY+9.3pct，连续两月排名第一。公司在德国、匈牙利的工厂建设和美国福特的合作谈判进展顺利，随着当地基地产能爬坡和上游材料供应链本地化加快，预计公司海外市占率持续提升。3、新技术迎密集兑现，赋能长期差异化竞争。1）麒麟电池：已量产，和理想首发4C麒麟电池，助力续航超过1000km；2）M3P电池：预计年内量产交付；3）钠电池：将首发落地奇瑞；4）凝聚态电池：单体500Wh/kg，车规级版本预计年内具备量产能力并推动民用电动飞机应用。5）机器人：国内外空间较大，在全方位推进。新技术持续兑现落地，满足差异化产品需求巩固公司竞争优势。 盈利预测、估值与评级 6-7月电车需求持续超预期，将拉动电池排产向上。目前预计公司 23/24年归母净利预计为440/540亿元，对应PE分别为22/18X，公司凭借强议价能力和工艺&成本壁垒，全球动力&储能电池龙头 333.00 300.00 267.00 234.00 201.00 220725 成交金额宁德时代沪深300 20,000 15,000 10,000 5,000 0 地位有目共睹，重点推荐。 风险提示 新能源汽车销量不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 50,319 130,356 328,594 401,946 474,876 551,203 货币资金 68,424 89,072 191,043 229,616 287,318 363,286 增长率 159.1% 152.1% 22.3% 18.1% 16.1% 应收款项 24,475 34,819 89,137 104,209 121,035 138,556 主营业务成本 -36,349 -96,094 -262,050 -303,794 -356,576 -409,864 存货 13,225 40,200 76,669 51,612 62,572 69,172 %销售收入 72.2% 73.7% 79.7% 75.6% 75.1% 74.4% 其他流动资产 6,742 13,645 30,886 28,593 32,397 36,353 毛利 13,970 34,262 66,544 98,153 118,300 141,338 流动资产 112,865 177,735 387,735 414,029 503,322 607,367 %销售收入 27.8% 26.3% 20.3% 24.4% 24.9% 25.6% %总资产 72.1% 57.8% 64.5% 60.7% 63.7% 66.8% 营业税金及附加 -295 -487 -907 -1,105 -1,330 -1,433 长期投资 7,182 24,590 40,776 76,366 76,966 77,566 %销售收入 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 25,372 72,273 124,468 131,967 137,407 139,481 销售费用 -2,217 -4,368 -11,099 -12,259 -14,246 -15,985 %总资产 16.2% 23.5% 20.7% 19.3% 17.4% 15.3% %销售收入 4.4% 3.4% 3.4% 3.1% 3.0% 2.9% 无形资产 3,029 6,272 12,539 20,939 29,630 38,710 管理费用 -1,768 -3,369 -6,979 -8,039 -9,023 -9,922 非流动资产 43,753 129,932 213,217 268,122 286,617 302,518 %销售收入 3.5% 2.6% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% %总资产 27.9% 42.2% 35.5% 39.3% 36.3% 33.2% 研发费用 -3,569 -7,691 -15,510 -19,293 -23,744 -27,560 资产总计 156,618 307,667 600,952 682,151 789,939 909,885 %销售收入 7.1% 5.9% 4.7% 4.8% 5.0% 5.0% 短期借款 7,684 15,672 21,648 32,919 28,376 19,528 息税前利润（EBIT） 6,121 18,347 32,048 57,456 69,958 86,438 应付款项 35,679 113,366 235,779 231,698 271,981 312,598 %销售收入 12.2% 14.1% 9.8% 14.3% 14.7% 15.7% 其他流动负债 11,614 20,307 38,335 49,379 58,371 68,294 财务费用 713 641 2,800 -1,933 -1,098 787 流动负债 54,977 149,345 295,761 313,995 358,728 400,421 %销售收入 -1.4% -0.5% -0.9% 0.5% 0.2% -0.1% 长期贷款 6,068 22,119 59,099 59,099 59,099 59,099 资产减值损失 -1,169 -2,048 -3,973 -4,603 -5,789 -6,289 其他长期负债 26,378 43,581 69,182 82,293 90,804 99,917 公允价值变动收益 287 0 400 0 0 0 负债 87,424 215,045 424,043 455,388 508,632 559,437 投资收益 -209 904 1,984 900 500 500 普通股股东权益 64,207 84,513 164,481 211,062 261,677 326,497 %税前利润 n.a 4.5% 5.4% 1.7% 0.8% 0.6% 其中：股本 2,329 2,331 2,443 4,396 4,396 4,396 营业利润营业利润率营业外收支 6,95913.8%23 19,82415.2%63 36,82211.2%-149 51,81512.9%110 63,56613.4%110 81,43214.8%20 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 18,641 4,987 156,618 34,095 8,109 307,667 63,24312,428 600,952 102,823 15,701 682,151 151,438 19,630 789,939 214,258 23,951 909,885 税前利润利润率 6,98313.9% 19,887 15.3% 36,673 11.2% 51,925 12.9% 63,676 13.4% 81,452 14.8% 比率分析 所得税 -879 -2,026 -3,216 -4,673 -5,731 -7,331 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 10.2% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 6,104 17,861 33,457 47,252 57,945 74,121 每股收益 2.397 6.835 12.581 10.004 12.287 15.877 少数股东损益 521 1,929 2,728 3,274 3,928 4,321 每股净资产 27.563 36.259 67.341 48.009 59.522 74.266 归属于母公司的净利润 5,583 15,931 30,729 43,978 54,017 69,800 每股经营现金净流 7.912 18.409 25.060 23.393 25.890 32.163 净利率 11.1% 12.2% 9.4% 10.9% 11.4% 12.7% 每股股利 0.240 0.000 2.520 1.000 1.229 1.588 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.70% 18.85% 18.68% 20.84% 20.64% 21.38% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.56% 5.18% 5.11% 6.45% 6.84% 7.67% 净利润 6,104 17,861 33,457 47,252 57,945 74,121 投入资本收益率 5.49% 11.19% 10.49% 15.38% 16.32% 17.45% 少数股东损益 521 1,929 2,728 3,274 3,928 4,321 增长率 非现金支出 6,037 8,484 17,226 25,787 33,388 40,728 主营业务收入增长率 9.90% 159.06% 152.07% 22.32% 18.14% 16.07% 非经营收益 -210 -907 -6,874 4,514 4,999 4,503 EBIT增长率 1.15% 199.74% 74.68% 79.28% 21.76% 23.56% 营运资金变动 6,498 17,470 17,400 25,288 17,486 22