2023年三季报点评：龙头经营稳健，BC布局构筑差异化竞争力

事项： 公司发布2023年三季度报告。2023Q1-3公司实现营业收入941.00亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%；扣非归母净利润115.14亿元，同比+8.07%；毛利率19.61%，同比+3.5pct。2023Q3实现营业收入294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.60%；扣非归母净利润24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.12%；毛利率20.77%，同比+6.7pct，环比+0.8pct。 评论： 三季度业绩略不及预期，四季度有望迎来回升。2023Q1-3，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；单晶电池对外销售4.71GW；单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。公司三季度业绩略不及预期，我们认为主要原因有，（1）受产业链价格大幅回落影响，公司计提了存货减值。（2）硅料价格大幅下降，参股硅料项目投资收益环比明显下降。（3）出货量略低于预期。随着四季度旺季到来，需求快速释放，组件出货有望实现高增；同时公司存货减值计提相对充分，四季度业绩有望迎来回升。 明确BC发展路线，构筑差异化竞争力。目前光伏行业正处于技术迭代期，电池新技术百花齐放，公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率，蓄势打造差异化产品。BC电池规划方面，公司计划投建西咸50GW、西安24GW、铜川12GW电池项目（一期），其中铜川12W电池项目为HPBCPro技术。 董事长增持彰显管理层信心。董事长钟宝申先生拟于12个月内，通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额1.0-1.5亿元，本次增持不设定价格区间。董事长增持体现了公司管理层对未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，有望增强投资者信心。 投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长。考虑产业链价格大幅回落 ， 我们调整盈利预测 ，预计公司2023-2025归母净利润分别为143.0/138.2/174.1亿元（前值187.3/220.4/251.4亿元），当前市值对应PE分别为12/13/10倍。参考可比公司估值，给予2023年16x PE，对应目标价30.20元，维持“强推”评级。 风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标