事件:4月29日,公司发布2022年一季报,实现营收202.78亿元(含汽车金融业务),同比下滑39.49%;归母净利润15.9亿元,同比下滑71.29%。 核心观点:业绩基本符合预期。收入下滑主要系:①2021年Q1高基数;②2022年Q1受到疫情影响,需求较弱。盈利能力短期承压,经营质量保持稳健。行业下行阶段,公司坚持“两新三化”战略研发投入,积极布局国际化、数字化、电动化转型升级,发布员工持股计划,依靠人才和创新构筑长期核心竞争力,具备中长期配臵价值。 收入端基本匹配行业增速,看好稳增长政策背景下,需求改善驱动业绩降幅逐步收窄:根据中国工程机械工业协会,2022年Q1,挖机行业销量7.7万台,同比下降39%,公司收入端表现基本匹配行业增速。稳增长政策驱动下,一季度基建投资回暖,累计增速10.5%,专项债发行大幅前臵,1-2月累计累计发行新增专项债占全年额度24%,全部额度计划于9月底前发行完成,同时近期中央财经委员会第十一次会议强调全面加强基础设施建设,构建现代化基础设施体系。综合来看,当前主要受疫情影响,导致部分地区开工和物流受限,需求旺季后延,我们认为,随着疫情管控常态化,需求逐步释放将带动公司业绩回升,降幅逐季度收窄。 盈利能力短期承压,坚持研发投入构筑长期核心竞争力:利润端下滑较大,系毛利率下降和费用率提升综合影响所致。2022年Q1,销售毛利率22.17%,同比-7.66pct,主要系:①营销返利政策和结算价格下调; ②原材料和运费同比上涨较多;③产品结构调整,单季度高毛利产品出货占比有所下降。2022年Q1,销售净利率8.18%,同比-8.77pct,期间费用率16.6%,同比+4.84pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.71、1.29、2.77、0.07pct,研发费用率提升最快,单Q1研发费用14.2亿元,占营收比重达7%。截止2021年年底,研发人员数量同比增加35%,占比已达30%,主要系电动化和国际化的人才引进。 公司维持高研发投入水平,短期影响利润,长期构筑核心竞争力。 配合人才引进、人才结构优化,公司发布员工持股计划。根据公司《2022年员工持股计划》(草案)公告,合计不超过2050万股,规模不超过4.8亿元,资金来源为公司根据薪酬制度计提的奖励基金,参加对象共计不超过6996人,其中公司董监高被授予份额合计占比5.7%,中层管理人员、关键岗位人员、核心业务(技术)人员被授予份额合计占比94.3%。此次员工持股计划覆盖人员范围较广,向中层管理人员及核心业务人员倾斜,调动公司管理层及员工积极性也同时,也说明公司重视“两新”、“三化”人才,坚定看好公司未来在国际化、电动化、智能化领域发展前景。 投资建议:预计2022-2024年,公司收入分别为1017.1、1040.2、1118.7亿元,分别同比-4.8%、+2.3%、+7.6%;归母净利润分别为97.7、99.8、107.0亿元,分别同比-18.8%、+2.1%、+7.3%,对应PE估值14、14、13X;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.55元,相当于2022年17的动态市盈率。 风险提示:基建投资增速下滑,稳增长政策效果不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧,导致毛利率大幅下滑。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表