Q3流水增长良好，期待年底库存进一步去化

事件：特步发布2023Q3中国内地业务营运状况，2023Q3特步主品牌全渠道零售流水同比高双位数增长，零售折扣约7折-75折，渠道存货周转约4.5-5个月。 2023Q3主品牌流水延续增长态势。2023Q1/Q2/Q3主品牌全渠道流水分别增长约20%/增长高双位数/增长高双位数，2023Q3延续Q2的增长态势，原因主要系1）主品牌聚焦高增长的跑步赛道，且立足大众运动，高性价比跑鞋受到消费者青睐，增速表现好于生活系列产品；2）九代门店持续拓店，带动门店平均面积、店效进一步提升；3）特步儿童品牌升级后增速表现亮眼。且从恢复节奏上来看，Q3以来终端销售预计呈现逐月改善的趋势，7月多地受到强降雨影响，8月表现预计好于7月，9月、10月在中秋国庆双节假期带动下，增速预计有进一步提升。 Q3折扣环比加深，期待Q4去库完成。库存方面，2023Q3主品牌库销比约为4.5-5个月；折扣方面，2023Q3主品牌零售折扣加深至7折-75折（2023Q2为75折）。考虑到1）2022年底疫情影响终端门店运营，秋冬季货品仍有库存需要清理；2）Q4大促活动密集，我们预计公司在Q4可能加大促销力度以优化库存结构，期待年底库存回归4个月健康水平，助力2024年轻装上阵。 主品牌继续强化跑步领域消费者心智。8月公司举办“世界跑鞋中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出“冠军跑鞋”系列新品160X5.0和160X5.0 PRO，160X跑鞋推出以来在世界级赛事上频繁亮相，多次助力中国运动员问鼎国内外领奖台，一方面品牌曝光度获得提升，有望完成从专业运动员到大众跑者的破圈，强化特步在跑步领域的消费者心智；另一方面也是公司产品力的强有力印证。 新品牌发展顺利，营销、产品、渠道全面推进。今年是索康尼作为越山向海赛事金牌合作伙伴的第三年，继续与优质赛事相互成就，推出KINVARA PRO、MILES KILLA联名胶囊系列等多款碳板跑鞋新品，今年上半年索康尼已经成为集团内首个实现盈利的新品牌，全年开店节奏有望加快。其他品牌发展顺利，Q3帕拉丁官宣首位大中华区品牌代言人，最新形象店铺在北京朝阳大悦城顺利开业，盖世威深圳首店在南山区核心CBD商圈海岸城购物中心开业。 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年归母净利润为11.19/14.22/17.69亿元，对应PE分别为15.6/12.3/9.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测：