Q3跑步及童装延续靓丽表现，期待双十一库存去化

2023Q3主品牌流水高双位数增长，流水延续增长态势，维持“买入”评级2023Q3特步主品牌零售流水高双位数增长，10月以来流水表现连续改善，预计Q4流水有望实现30%+增长，索康尼加盟及盈利稳健，K&P剥离顺利推进。期待2023H2去库后收入重回高速增长轨道，新品牌孵化见效，我们维持2023并上调2024-2025年盈利预测 ， 预计归母净利润分别为11.2/14.4/18.0亿元（2024-2025年原值为14.0/17.0亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.7元，当前股价对应PE为15.2/11.9/9.5倍，继续维持“买入”评级。 2023Q3跑步和童装表现依旧亮眼，预计库销比Q4电商旺季后恢复4以内2023Q3跑步和童装表现依旧亮眼，在赛事营销、160X5.0新品推出催化下品牌心智进一步巩固，2023Q3跑步流水增长25%+；特步儿童品牌升级，流水增长30%+。分月度看，预计7月流水增长10%左右，8月增长中高双位数，9月增长25-30%，10月黄金周增长30%以上，流水表现连续改善，分渠道看，线下好于线上态势延续。零售折扣：2023Q3为7-75折（环比略有加深，2023Q2为75折），库销比4.5-5月，随着行业竞争加剧&清理秋冬库存，预计Q4折扣接近7折，去库完成后轻装上阵，预计2023年底库销比回归4左右。售罄率：2023Q1-Q2新品售罄率约80%、75%+，高售罄率体现品牌心智的同时提振经销商信心。 2023Q3流水以同店增长驱动，9代店占比&结构持续优化 2023Q3主品牌流水增长高双主要系开店&同店共同驱动，量增下预计同店增长7-8%，预计随9代店占比提升，平均门店面积及店效将进一步提升。一方面，预计特步成人门店平均面积140-145㎡、平均店效19-19.5万，9代店为200-300㎡、成熟9代店平均店效30万。另一方面，9代店结构仍有向一二线优化空间。 新品牌：新品牌的品牌势能提升，索康尼加盟稳健，K&P剥离顺利推进 索康尼：加大投入中国线产品，加盟渠道顺利推进，预计年底共100家门店，其中20家为加盟，平均店效30万元，未来伴随新店爬坡及同店增长有望进一步提升。K&P：预计2023Q3各自新开门店约10家，国内平均月店效30万元。 风险提示：跑步赛道竞争加剧；渠道拓展、新品销售、新品牌增长不及预期。 财务摘要和估值指标