纺织服装海外跟踪系列二十五：耐克二季度收入增长17%，库存去化进展良好

纺织服装海外跟踪系列二十五 耐克二季度收入增长17%，库存去化进展良好 超配 公司研究·公司快评纺织服饰投资评级：超配（维持评级） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 联系人： 刘璨 0755-81982887 liucan5@guosen.com.cn 事项： 公司公告：2022年12月20日，耐克披露截至2022年11月30日的2023财年第二季度业绩，第二季度公司收入133.2亿美元，同比增长17.2%；归母净利润13.3亿美元，同比减少-0.4%。 国信纺服观点：1）2023财年第二季度业绩：业绩超预期，单季度收入货币中性增长27%，大中华区增长6%，库存如期回落，去化进展较好；2）分地区：大中华区收入转正、库存回归健康水位，其他地区均实现双位数增长；3）未来展望：上调2023财年收入货币中性至10%~20%低段（low-teens)；4）投资建议：库存如期回落，情绪悲观低点已过，看好板块行情进入上行通道。本次业绩耐克表现超预期，库存如期回落，其中大中华区恢复至健康水平，去化进展较好、符合管理层预期，并且全年收入指引小幅上调，进一步加强市场信心。板块自上季度品牌给予库存见顶的指引后开始反弹，此次业绩进一步印证行情已经进入上行周期，未来半年品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克销售转正，但11月末闭店幅度大增且目前正在经历防控政策转型期的客流影响，短期非常谨慎，但长期具备信心。我们看好短期基本面触底后运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。同时建议关注核心零售商滔搏低估值反弹机遇。 评论： 耐克业绩概览：业绩超预期，库存如期回落 FY2023Q2（2022/9-2022/11）公司实现收入133亿美元，同比增长17%，货币中性增长27%，超出上轮指引和彭博一致预期。其中，大中华区货币中性收入增速转正，其余市场均实现强劲双位数增长。毛利率42.9%，同比下降3个百分点，微好于上轮指引（-3.5%~-4%）。净利润13.3亿美元，同比下降0.4%，摊薄EPS0.85，同增2%，均超出彭博一致预期。库存方面，二季度库存环比回落3%，库存量和结构均有改善，库存清理进展良好、符合管理层预期。 本轮小幅上调中性货币下的收入指引至10%~20%低段（low-teens)，库存已在上季度收紧下半年采购，优先库存健康，预期未来回归正常、可测的供应链。 图1：耐克业绩和指引汇总图 资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理 2023财年第二季度业绩：单季度收入货币中性增长27%，大中华区增长6%，库存进展较好 二季度收入货币中性增长27%，北美、EMEA、亚太拉美双位数增长，大中华区逆势反弹+6%。耐克2023财年第二季度收入为133.2亿美元，同比增长17%，货币中性收入同增27%，超出公司此前低双位数指引预期。 1.分渠道看，NikeDirect货币中性收入增长25%,其中NikeDigital货币中性收入增长34%，会员制成为关键驱动因素（会员参与度双位数增长，目前共计1.6亿活跃会员），NIKE线下同增11%,主要因当季节日促销需求强劲；批发业务货币中性增长30%，主要因本季产品需求较好，供应链提前备货（去年供应限制导致供货基数低）。消费需求强劲，假日促销季表现较好势头，北美黑五和CyberWeek增长超预期，EMEACyberWeek同增75%，大中华区双十一同增中双位数（mid-teens)优于运动服饰大盘；除促销外，全价销售强劲，各市场平均销售价格（ASP）均有提升，本季度价格实现中单位数增长。 2.分品牌看，Nike牌收入127.2亿美元，货币中性条件下同比增长28%，全部市场实现增长，其中北美、EMEA、亚太拉美双位数增速，大中华区转正实现6%增长；匡威牌收入5.9亿美元，同比+5%、货币中性收入同比+12%，主要是北美的双位数增长被亚洲的下降部分所抵消。 3.分品类看，鞋、服分别同比增长36%、14%。 图2：公司历年单季度收入与变化情况图3：公司历年单季度净利润与变化情况 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 清库存高折扣力度、外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约3个百分点，SG&A费率降低约2个百分点。公司第二季度毛利率减少3个百分点至42.9%，微好于上轮指引预期，主要由高折扣力度以清理库存（主要在北美）、外汇逆风、物流及原材料成本上升导致，战略性定价改善抵消部分负面影响。SG&A费用率减少2.1百分点至31.0%，费用金额同比增长10%至41.2亿美元，其中需求创造费用增长8%至11.0亿美元，主要为广告与营销活动，运营管理费用增加10%至30亿美元，主要由于薪酬费用、战略性技术投资、NIKEDirect成本增加导致。本季度有效税率19.3%，同比+8.4p.p,主要是股权激励摊销减少。最终实现净利率10.0%，同比下降1.8个百分点。 图4：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图5：公司历年季度资产负债率水平 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 库存因低基数同增43%，库存清理计划如期进展，环比下降3%。库存金额为93.3亿美元，同比增加43%，主要因去年越南工厂关闭形成低基数；环比-3%，其中库存量环比下降高单位数。分地区来看，北美库存同比+54%，增幅对比Q1下降11个百分点，库存结构方面服饰库存量和待出清库存量均环比下降约10%~20%中段（mid-teens)；大中华区同比-3%，于二季度末回归健康水平。上季度公司收紧下半年采购，优先库存健康，取得较好进展，预期未来供应会回归正常、具备可测性。周转天数方面，存货周转天数为106天，同比+14天，环比-10天；应收账款周转天数为34天，同比+5天；应付账款周转天数为38天，同比+1天。ROE为37.3%，同比下降10.9p.p.，比2021财年第二季度增加9.0p.p.。 图6：公司历年单季度ROE与变化情况图7：公司历年单季度运营资金周转情况 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 分地区：大中华区收入转正、库存回归健康水位，其他地区均实现双位数增长 收入端，大中华区收入回正；其他地区实现货币中性收入双位数增长，消费需求强劲。利润端，息税前利润率同比-1.2%，主要受大中华区/北美（-2.3/-1.9p.p)影响。营运端，北美地区库存金额、结构环比改善，大中华区库存回归至健康水平。具体看： 1)大中华区：第二季度收入17.9亿美元（占比14.1%），经历较长疫情扰动（11月最后一周关闭超1500家直营与经销店，是季度平均关店数的5倍）后货币中性收入转正，同比增加6%，因汇率影响报告口径同比减少3%。分渠道来看，NIKEDirect货币中性收入增加4%,其中NIKEDigital增加9%。耐克品牌持续加强与消费者的联系：1.上海马拉松回归，耐克积极营销、提升品牌影响力，跑步业务实现双位数增长；2.年轻消费群体增长，双十一天猫Z世代消费增长45%，天猫孩童鞋品类耐克位列第一，此外二季度孩童休闲鞋头部经销商实现双位数增长。息税前利润5.1亿美元，同比下降10%；息税前利润率为28.6%，同比下滑2.3p.p.。库存于二季度回归健康水平，同比下降3%，待出清库存同比下 降高双位数且比例恢复疫情前水平。 2)北美地区：第二季度收入58.3亿美元（占比45.8%），受益于节假促销季的强劲表现和新品的较好需求实现同比增长30%，货币中性收入增长31%，市场份额实现增长。分渠道来看，NIKEDirect增长23%，其中NIKEDigital受客流和会员复购双位数增加推动同比+31%；批发业务增长37%，主要受经销商订货需求强劲、供应链改善推动。息税前利润15.0亿美元，同比+21%；息税前利润率25.7%，同比下跌1.9p.p.。库存金额方面，金额同比增加54%，增幅下滑（Q1同增65%），库存量尽管春季产品到货提前仍实现低双位数环比下滑；库存结构方面，服饰库存量和待出清库存量均环比下降约10%~20%中段（mid-teens)。 3)EMEA地区：第二季度收入34.9亿美元（占27.4%），同比增长11%，货币中性收入增长33%。收入分渠道看，NIKEDirect货币中性收入增长44%，其中NIKEDigital同比+62%，会员体系成重要驱动因素，CyberWeek期间会员贡献超85%的增长，世界杯营销活动期间新增超100万会员。EMEA地区息税前利润9.9亿美元，同比增长23%；息税前利润率28.4%，同比增加2.7p.p.。 4)亚太拉美地区：第二季度收入16.0亿美元（占比12.6%），同比增长19%，货币中性收入增长34%。分渠道看，NIKEDirect增长30%，其中NIKEDigital同比+35%。耐克加强与消费者的联系，会员日营收增长坚挺，此外韩国打通了线上平台与耐克全球平台的链接，韩国消费者可使用NIKE、SNKRSAPP服务。息税前利润4.9亿美元，同比增长25%；息税前利润率为30.3%，同比增加1.5p.p。 图8：FY2023第二季度分地区收入结构图9：FY2023第二季度分地区收入规模与变化 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 图10：FY2023第二季度分地区EBIT规模与变化图11：FY2021-FY2023第二季度分地区经营利润率 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 图12：公司单季度各地区报告收入增长图13：公司单季度各地区报告EBIT增速 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 业绩指引：上调2023财年收入货币中性至10%~20%低段（low-teens)2023财年指引： 收入：上调全年货币中性收入增速至10%~20%低段（low-teens；此前：lowdoubledigit)；考虑汇率因素，上调披露口径营收同比中单位数增长（此前：低~中单位数增长），本轮指引预期汇率不利影响减小，由上轮800基点下降至700基点。 毛利率：维持指引，预计全年毛利率同比下降2~2.5个百分点； SG&A：维持指引，预计全年SG&A同比高个位数增长。 所得税：维持指引，预计全年有效税率在10%~20%高段（high-teens)，主要由于股权激励摊销本年减少。 2023财年Q3及下半年指引： 收入：预期下半年增速较二季度放缓，主要因对宏观不确定性及其对消费不利影响的担忧，采取谨慎预测。分季度表现，预期三季度增速高于四季度，主要因批发出货时间所致。 毛利率：预计Q3跌幅与Q2接近，包括120基点的外汇逆风。 SG&A：预计Q3金额与Q2保持一致。 库存：下半年预计库存增速与收入增速差距将持续缩小。因上季度收紧下半年采购，优先库存健康，预期后续看到更正常、可测的供应链，此外批发渠道因供给不足持续约6~8个季度，预期供给充足后能开放经销渠道的采购。 投资建议：库存如期回落，情绪悲观低点已过，看好板块行情进入上行通道 本次业绩耐克表现超预期，库存如期回落，其中大中华区恢复至健康水平，去化进展较好、符合管理层预期，并且全年收入指引小幅上调，进一步加强市场信心。板块自上季度品牌给予库存见顶的指引后开始反弹，此次业绩进一步印证行情已经进入上行周期，未来半年品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。 大中华区方面，耐克销售转正，但11月末闭店幅度大增且目前正在经