Q3流水增长20-25%,表现符合预期。公司发布第三季度运营情况,Q3主品牌全渠道流水同比录得20-25%快速增长,表现符合预期,零售折扣水平约为7-7.5折保持稳定,受9月疫情反复影响,终端销售受阻,零售存货周转在4.5-5个月之间。 主品牌持续品牌升级,儿童业务增速亮眼,新品牌向好态势明确。1)特步主品牌:期内主品牌发布新的品牌战略——世界级中国跑鞋,不断推出创新产品,160X 3.0 PRO、减震旋10代等新款跑鞋吸引跑者目光,渠道层面加强店铺形象建设,有效提升地区销售效率以及品牌形象;特步儿童业务延续高增速,我们预计流水增速或达到50%+,同时电商业务表现亮眼,我们预计Q3流水或增长30%+。 2)新品牌:索康尼Q3推出TEMPUS坦途、ENDORPHIN PRO啡鹏3等多款旗舰新品,同时借用主品牌的资源以较低的营销成本打响品牌,受益于产品力强劲、品牌影响力提升以及主品牌特步的协同作用,我们预计Q3索康尼全渠道流水或实现翻倍增长;盖世威和帕拉丁海外销售亮眼,国内市场上盖世威正处于市场尝试阶段,期内通过赞助网球明星带动品牌形象,我们预计全年盖世威或新开店10-20家,帕拉丁目前正在进行渠道整改,预计2023年渠道运营效率会有明显改善。 零售折扣环比保持稳定,Q4聚焦库存去化。H1末由于公司取消部分封控区订单,以及海外供应链受阻影响货物出库节奏,因此公司层面存货同比增长明显。Q3以来根据我们跟踪判断海外订单正在逐步发出;国内方面,9月疫情反复下终端销售受阻,根据公司披露截至Q3末渠道零售存货周转为4.5-5个月(H1末约为4.5个月),零售折扣水平同2022Q2基本保持一致为7-7.5折,同比2021Q3加深,展望Q4我们预计公司将聚焦库存清理,利用“双十一”大促活动节点加速渠道库存去化,终端折扣预计会有所加深,我们判断倘若后续库存去化顺利,到年底渠道库存水平有望恢复正常。 展望全年:预计收入/业绩增长30%/20%左右。上半年公司收入/业绩增长 37.4%/38.4%,下半年来看,虽然当前疫情仍在反复,但是考虑到公司期货模式下,品牌订单已经发出,终端销售受阻对于公司收入影响相对较小,因此我们预计公司整体营收增长仍有望在30%左右,业绩方面考虑到新品牌投入需求、特步儿童业务占比的上升等因素,我们预计公司业绩增速为20%左右。 盈利预测和投资建议:公司作为国内领先的体育用品企业,在专业跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌全球战略成果逐步显现,我们认为公司具有很大的发展潜力,调整2022-2024年业绩预测为11.02/13.00/16.03亿元,现价8.05港元,对应23年PE为15倍,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复影响终端销售;盈利能力提升速度不达预期;管理层变动带来的运营变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)