Q3流水稳健增长，Q4聚焦库存去化

Q3流水增长20-25%，表现符合预期。公司发布第三季度运营情况，Q3主品牌全渠道流水同比录得20-25%快速增长，表现符合预期，零售折扣水平约为7-7.5折保持稳定，受9月疫情反复影响，终端销售受阻，零售存货周转在4.5-5个月之间。 主品牌持续品牌升级，儿童业务增速亮眼，新品牌向好态势明确。1）特步主品牌：期内主品牌发布新的品牌战略——世界级中国跑鞋，不断推出创新产品，160X 3.0 PRO、减震旋10代等新款跑鞋吸引跑者目光，渠道层面加强店铺形象建设，有效提升地区销售效率以及品牌形象；特步儿童业务延续高增速，我们预计流水增速或达到50%+，同时电商业务表现亮眼，我们预计Q3流水或增长30%+。 2）新品牌：索康尼Q3推出TEMPUS坦途、ENDORPHIN PRO啡鹏3等多款旗舰新品，同时借用主品牌的资源以较低的营销成本打响品牌，受益于产品力强劲、品牌影响力提升以及主品牌特步的协同作用，我们预计Q3索康尼全渠道流水或实现翻倍增长；盖世威和帕拉丁海外销售亮眼，国内市场上盖世威正处于市场尝试阶段，期内通过赞助网球明星带动品牌形象，我们预计全年盖世威或新开店10-20家，帕拉丁目前正在进行渠道整改，预计2023年渠道运营效率会有明显改善。 零售折扣环比保持稳定，Q4聚焦库存去化。H1末由于公司取消部分封控区订单，以及海外供应链受阻影响货物出库节奏，因此公司层面存货同比增长明显。Q3以来根据我们跟踪判断海外订单正在逐步发出；国内方面，9月疫情反复下终端销售受阻，根据公司披露截至Q3末渠道零售存货周转为4.5-5个月（H1末约为4.5个月），零售折扣水平同2022Q2基本保持一致为7-7.5折，同比2021Q3加深，展望Q4我们预计公司将聚焦库存清理，利用“双十一”大促活动节点加速渠道库存去化，终端折扣预计会有所加深，我们判断倘若后续库存去化顺利，到年底渠道库存水平有望恢复正常。 展望全年：预计收入/业绩增长30%/20%左右。上半年公司收入/业绩增长 37.4%/38.4%，下半年来看，虽然当前疫情仍在反复，但是考虑到公司期货模式下，品牌订单已经发出，终端销售受阻对于公司收入影响相对较小，因此我们预计公司整体营收增长仍有望在30%左右，业绩方面考虑到新品牌投入需求、特步儿童业务占比的上升等因素，我们预计公司业绩增速为20%左右。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌全球战略成果逐步显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，调整2022-2024年业绩预测为11.02/13.00/16.03亿元，现价8.05港元，对应23年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）