Q4流水下滑，库存去化持续推进

事件：公司发布2022Q4运营情况公告，单Q4特步品牌流水同比下滑高单位数，全年流水同比增长中双位数，单Q4零售折扣约为7折，截止Q4末零售存货周转约为5.5个月。 消费环境波动致使Q4流水下滑，电商/儿童业务延续高增速。期内由于消费环境的波动以及消费信心较弱，终端客流疲软，流水同比下滑高单位数（全年流水同比增长中双位数）。分渠道和品类看，我们判断线上表现仍优于线下（我们预计Q4线上流水增速或在双位数），特步儿童业务或延续前三季度的高速增长势头。进入2023Q1终端客流向好态势显现，叠加元旦、春节重点节假日催化，流水表现喜人。 折扣清理力度加大，库存去化持续推进。根据公司披露，受“双十一”大促以及公司整体的库存去化节奏影响，Q4终端折扣为7折，同比环比均有加深；库存方面截止Q4末零售存货周转约为5.5个月（Q3末为4.5-5个月），从库存结构上来看我们判断此前销售受阻的Q2和Q3货品在“双十一”期间已经得到一定程度的去化，现存渠道货品中以Q4货品为主。基于当前消费环境波动向好的趋势，我们判断公司存货有望在2023Q1以及Q2逐步得到清理，到2023年6月公司库销比有望恢复至5个月的水平。 2022年公司业绩预计小幅增长，2023年业绩可期。由于2022Q4的销售情况较弱，为维持良好的渠道库存水平，我们判断公司有可能适当加大对于加盟商支持力度，例如减少发货、延长账期周转等措施，在该假设下我们判断公司主品牌收入业绩增速相对此前预期或将放缓。展望2023年，公司销售复苏确定性强，毛利率受益于产品结构优化、折扣收窄等因素同比或有明显改善，费用支出随着马拉松赛事的逐步恢复将持续加大，我们判断2023年收入增长15%左右，业绩增长20%+。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，调整2022-2024年业绩预测为9.49/11.62/14.31亿元，现价9.15港元，对应23年PE为18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；全球疫情反复；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）