果链智能点胶“小巨人”，募投助力布局新领域

2023年10月13日 证券研究报告•新股分析报告 卓兆点胶（873726）机械设备 果链智能点胶“小巨人”，募投助力布局新领域 投资要点 推荐逻辑：1）背靠果链，盈利能力领先行业平均水平。公司全面覆盖苹果产品供应链体系，2020-2022年，果链业务销售收入由1.6亿元增长至3.0亿元，期间CAGR达到36.0%，毛利率维持在50%以上。2）募投扩充产能，营收规模持续提升。“年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目”建设期为1年，T+5 年达产，项目达产后将实现3.9亿元营收（较2022年主营业务收入提升113.5%）；3）拓展新领域业务。截至2023年9月，公司拥有11项新领域在研项目，包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统VDS、CNCEell三轴系统等新能源及光伏领 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 所属行业市场表现 机械设备沪深300 域技术。 全面覆盖苹果产品供应链体系，盈利能力领先行业平均水平。公司长期专注技术研发创新，具备快速满足客户新需求，实现大批量快速交付的优势，与苹果合作 具有长期稳定性。2020-2022年，果链业务销售收入由1.6亿元增长至3.0亿元，期间CAGR达到36.0%，毛利率均高于50%，高于同期可比公司平均水平。2023年，公司切入iPhone生产线，已全面覆盖苹果产品供应链体系，预计未来公司订单量将持续提高。 募投助力业务拓展，助力营收持续提升。公司拟通过募投项目“年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目”的实施，引进先进的生产设备，依托于现有消 费电子领域成熟经验，使公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展。项目建设期为1年，T+5年达产，根据公司问询函回复测算，项目达产后将实现 3.9亿元营收（较2022年主营业务收入提升113.5%）。 具备较强技术迁移能力，布局新能源、光伏领域。公司凭借在消费电子领域的技术积累和应用经验，具备较强的技术迁移能力，截至2023年9月，公司有11项新领域技术在研项目，包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统VDS、CNCEell 三轴系统等新能源及光伏领域技术。同时，公司持续开拓新客户，已成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系，公司业务增长不存在受限的情形。 投资建议：本次公司发行价为26.0元/股，对应PE为25.0倍（不行使超额配售选择权）。考虑到公司与苹果客户合作长期稳定，盈利能力优于行业平均水平， 募投项目达产后营业收入预计高增，且项目引进先进设备，利于公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展，公司业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。 风险提示：对苹果产业链依赖风险、客户集中度较高的风险、下游应用领域拓展不达预期风险、募投资金项目运行后短期内净资产收益率下降风险、新增产能消化风险。 20% 15% 10% 5% 0% -5% 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 -10% 数据来源：iFinD 本次发行情况 发行后总股本(万股)6975.72 本次发行(万股)1232 发行后总股本(万股)8207.72 发行价(元/股)26.00 2022年每股收益(基本)(元)1.27 2022年每股收益(稀释后)(元)1.27 主要指标（2022）年 每股净资产(元) 3.99 毛利率(%) 59.10 流动比率 1.80 速动比率 1.30 应收账款周转率 1.80 资产负债率(%) 47.72 加权平均净资产收益率(%) 49.56 相关研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1智能点胶设备领域“小巨人”，高毛利带动盈利快速提升1 1.1持续丰富公司产品矩阵，筑牢增长护城河1 1.2股权结构高度集中稳定，董事长、副董事长共同实控4 1.3借势终端厂商优质产业链，规模持续扩张5 2下游客户产业链优质，新兴产业打造第二成长曲线7 2.1终端客户产品出货量稳定，新能源相关产业迅速发展7 2.2点胶设备市场仍海外龙头为主，仍有国产替代化巨大空间9 3依托果链业绩增长，募投扩产拓展新领域业务11 3.1背靠果链业绩稳定增长，盈利能力领先行业平均11 3.2拓展新能源、光伏领域业务，未来增量可期12 3.3募投项目助力拓展业务，预计达产营收翻一番13 4投资建议14 5风险提示15 图目录 图1：公司产品矩阵不断丰富1 图2：公司股权结构（截至2023年9月28日）5 图3：公司营业总收入及增速5 图4：公司归母净利润及增速5 图5：公司主营业务收入按产品构成情况6 图6：公司主营业务收入按地区构成情况6 图7：公司毛利率及净利率6 图8：公司各项费用率6 图9：智能点胶设备产业链7 图10：中国精密流体控制设备下游细分市场规模（亿元）8 图11：2022年全球平板电脑市场份额8 图12：2022年全球智能手机市场份额8 图13：2016年-2025年中国动力电池出货量及预测（GWh）9 图14：2017-2023年中国光伏组件产量及预测（GW）9 图15：2022年全球竞争对手财务情况（亿元）10 图16：可比公司毛利率情况12 表目录 表1：公司主要产品2 表2：点胶技术应用场景4 表3：公司主要竞争对手情况10 表4：果链业务销售收入逐年增长（万元）11 表5：公司与苹果产业链主要客户合作关系11 表6：公司在新能源、光伏领域技术研发项目情况12 表7：公司非苹果产业链产品拓展情况13 表8：募投项目按照达产进度预测的营业收入及毛利率情况（万元）14 表9：可比公司估值14 1智能点胶设备领域“小巨人”，高毛利带动盈利快速提升 专注智能点胶设备，打造国产高端品牌。公司主要从事高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件研发、生产和销售的技术驱动型高新技术企业；主要产品包括精密螺杆阀、压电 喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀在内的全系列、多规格点胶阀产品及转子、定子等核心部件，并可以根据客户需求灵活选配点胶平台及运动控制系统、多功能辅助装置，定制化研发、生产智能点胶设备，提供稳定、高效、高精度的智能点胶解决方案。截至2023年9月28日， 公司拥有30项发明专利、145项实用新型专利、10项外观设计专利，并拥有软件著作权9 项。 1.1持续丰富公司产品矩阵，筑牢增长护城河 构建扎实产品矩阵，建立稳固护城河。成立之初，公司以伺服推胶器为主要产品，自2016 年不断丰富产品矩阵，生产桌面式机器人、螺杆阀，2017-2019年，公司进入快速发展阶段，开始建立自身核心部件优势，逐步掌握压电喷射阀、喷雾阀等关键阀体部件设计能力和组装生产工艺，并大批量生产核心阀体部件及高精度智能点胶设备等多种产品，主要应用于消费电子领域。2020年以核心点胶零部件的完善及市场客户需求为中心，扩展研发半径，逐步覆盖新能源汽车、光伏及半导体等领域，并积极拓展海外市场。 图1：公司产品矩阵不断丰富 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 公司主要产品包括精密螺杆阀、压电喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀在内的全系列、多规格点胶阀产品及转子、定子等核心部件。产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏组件、半导体生产等高端制造领域。 表1：公司主要产品 产品名称 图示 产品特性 点胶阀及核心部件类产品 单液螺杆阀 （SPEN系列） 采用接触式点胶技术，可适用于UV胶、红胶、密封硅胶、润滑脂、导电胶、环氧胶、散热硅脂等多类型单组份流体。其预测精度可以达到±1%，最大频率达800HZ。 双液螺杆阀 （SPEN系列） 采用双闭环控制电机驱动，实现A/B组分胶水精准混合。适用于丙烯酸、环氧型、导热膏等双组份流体；轻松实现陶瓷粘接、金属粘接、非金属粘接、磁铁粘接、密封、导热等工艺。最小点胶量可达0.0001~0.002ml，点胶精度±0.00015ml。 压电陶瓷喷射阀 （ZJET系列） 喷射阀采用全压电模式，实现非接触式点胶，消除了因胶水粘度随时间变化而造成的胶点一致性差的问题，实现持续精确点胶。适用于UV胶、银胶、锡膏、热熔胶等多类型单组份流体。 喷雾阀（SV系列） 通过气流道控制雾化效果，实现非接触式点胶，专利型切割式气道可使雾化气压更加均匀地分布在喷嘴周围，并通过活塞行程控制输出流量，创新使用了精密尖针式撞针，控制更加细微的雾化宽度。适用于低粘度UV胶等表面涂覆材料。可实现纳米涂层的高精度雾化，在NanoCoating雾化工艺中表现尤为突出。 产品名称 图示 产品特性 柱塞阀 （SH系列） 通过伺服电机驱动活塞杆，将胶水按照既定比例从计量缸体中以一定的速度挤压出来，再经过静态混合管充分混合后，实现精确稳定点胶。可适用于不同粘度，特别是高粘度、高填料的胶水输出，主要运用于灌封、密封、粘接、导热胶点胶、涂敷、封装等。最大点胶速度为高粘度导热胶0.6ml/s，常规硅胶2ml/s，点胶精度可达±1% 转子、定子 定子和转子结合形成了一个密封的空间，电机通过转动转子持续挤出胶水颗粒，形成稳定的吐胶效果。定子和转子结合形成了一个密封的空间，电机通过转动转子持续挤出胶水颗粒，形成稳定的吐胶效果。 撞针、喷嘴 撞针、喷嘴亦可采用氧化锆陶瓷材质，以适配不同的流体应用。 点胶设备产品 点胶平台及运动控制系统 自主开发多类型点胶平台，配备研磨级丝杆，兼顾高速、精度、稳定性、多种行程；亦可按需定制高负载、高速度，单、双工位可选的点胶平台，满足各种应用场景。点胶平台选配功能。采用高精度CCD，使点胶位置更加精准，可实现点胶路径模拟、胶路品质检测等功能。点胶平台选配功能。通过数据控制器收集整机运行状态，如胶水使用状态、点胶温度、点胶品质等参数，实现与企业MES服务器通讯，实时监控并调整产线生产状态。 产品名称 图示 产品特性 点胶阀及阀体控制器 可选配不同的点胶阀体及控制器。点胶阀体具备高精度、高效率、多种胶体适配、多种粘度适配的特点，配备相应阀体控制器，可实现优异的出胶效果。 多功能辅助装置 自主研发多功能辅助装置可实现清洁余胶、缺胶报警、高速测量等功能，降低阀体损耗，提高生产效率。 数据来源：公司招股说明书、西南证券整理 表2：点胶技术应用场景 应用行业 胶粘剂应用功能 胶粘剂应用优势 电子行业 电子电器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、结构粘接、覆膜、SMT贴片等 可实现防水、防潮、防尘、绝缘、导热、保密、防腐、耐温和防震等作用 汽车行业 车身防渗密封、汽车装饰、零部件粘接、装配、电池包导热、固定、粘接及灌封 实现降噪、减震、轻量化，提升车身刚性、抗冲击性、密封及导热性 光伏行业 电池板组件与边框和背板接线盒的粘接密封、接线盒灌封、硅棒的切割粘接 热稳定性、电绝缘性能优秀、耐高低温、抗氧化、耐辐照、无腐蚀 医疗行业 注射针、导管组件粘接、医疗器械空隙填充 具备良好的耐热性能和耐化学品性 建筑行业 墙体密封、结构加固、防水涂层、嵌缝密封等 具备环保品质、较好的耐候性、密封型和稳定性 软包行业 食品工业、日化行业、医疗保健品、服装塑料包装 拥有良好的耐磨、耐水、耐油特性、粘接力强、具备缓冲、减震功能 数据来源：公司招股说明书、西南证券整理 1.2股权结构高度集中稳定，董事长、副董事长共同实控 公司股权结构集中，董事长陈晓峰与副董事长陆永华为共同实控人。截至2022年9月 28日，公司董事长、总经理陈晓峰先生直接持有公司35.4%股份，并通过担任特瑞特星熠壹号和特瑞特星熠贰号执行事务合伙人控制公司7.2%股份，合计支配公司42.6%表决权。陆永华直接持有33.7%公司股份，并通过担任特瑞特企业管理和特瑞特云帆58壹号执行事务合伙人控制公司8.0%股份，合计支配公司41.7%表决权。陈晓峰和陆永华先生已签署《一致行动协议》，二人