有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美债收益率升高降低美联储加息必要性，国庆节后下游集中补库需求不及预期

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 美债收益率升高降低美联储加息必要性， 国庆节后下游集中补库需求不及预期 www.hongyuanqh.com 2023年10月16日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期，强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，使美国中长期国债收益率走高，但因美国共和和民主党仍难达成24年财政预算或使拜登政府发债节奏放缓，叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，促美国中长期国债收益率涨势趋缓。 上游：西北等中国铜冶炼厂因新增产能释放和原材料冬储或增大四季度铜精矿需求量，叠加LasBamabas铜矿武装保护再次到期和南美矿山其他周期性干扰因素，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿10月生产与进口量或环比减少而供给偏紧；白银有色和中条山有色10月点火投料，但是废铜供给紧张或使国内10月粗铜生产量环比下降而供给预期偏紧；国内10至11月或分别仅有3及1家铜冶炼厂检修，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜10月生产量（进口量）环比略降（增加）而供给趋松，但是日本泛太平洋铜业的佐贺关和玉野铜冶炼厂或分别于10月底和12月初开启检修；以上说明国产铜到货量和进口铜清关量增加引导国内电解铜供给预期趋松，使持货商出货换现意愿较强。 电解铜 下游：电线电缆和漆包线等下游补货情绪积极而下单与提货速度良好使精铜杆成品库存相对偏低，再生铜杆厂因原材料供给偏紧而采购困难致停工减产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；国内10月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜箔、铜管产能开工率或环比下降。以上说明废铜供给偏紧刺激国内电解铜消费好转但现货成交活跃度不佳。 投资策略：预计沪铜价格或先强后弱（关注美铜在3.55-3.65附近支撑位及3.7-3.8附近压力位）， 关注63000-65000/66000附近支撑位及67500-68500附近压力位，建议投资者以逢反弹做空为主。 风险提示：关注10月17日美国9月零售销售与工业产出；18日中国9月工业增加值、三季度GDP年率、1-9月城镇固定资产投资及9月社会消费品零售额，英国9月消费者物价指数CPI，美国9月新屋开工和营建许可数量；19日美国当周初请失业金人数和9月成屋销售数量；20日日本9月消费者物价指数CPI，中国10月一年和五年期贷款市场报价利率LPR，美联储主席鲍威尔和日本央行行长植田和男公开发言。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，贵州煤矿事故促政府加强采矿安全检查而存减产预期，使中国企业积极寻求进口铝土矿，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 晋豫贵桂铝土矿供给偏紧致氧化铝产能开工率维持低位，10月14-22日山东因重污染天气致氧化铝生产量减少，西南某大型氧化铝厂10月下旬检修3-4天而影响3万吨产量，使国内氧化铝短期供给预期偏紧，且铝土矿价处高位和烧碱价格上涨形成生产成本支撑； 国内电解铝9月生产量中铝水比例为73.2%，理论加权平均完全成本升至16150元/吨以上，辽宁与云南及川贵尚待复产的电解铝产能合计约129万吨左右（大多数不具备快速复产条件），内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于10月底投产，或使国内电解铝10月生产量环比增加； 以上说明进口窗口打开和产能高位运行引导国内电解铝供给预期趋松，促使贸易商等持货商积极出货。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周略减；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝线缆、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝型材产能开工率较上周下降；原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游看跌情绪浓厚而接货意愿偏弱致现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持高位震荡，关注2850-2950附近支撑位及3200-3500附近 压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注10月17日美国9月零售销售与工业产出；18日中国9月工业增加值、三季度GDP年率、1-9月城镇固定资产投资及9月社会消费品零售额，英国9月消费者物价指数CPI，美国9月新屋开工和营建许可数量；19日美国当周初请失业金人数和9月成屋销售数量；20日日本9月消费者物价指数CPI，中国10 月一年和五年期贷款市场报价利率LPR，美联储主席鲍威尔和日本央行行长植田和男公开发言。 有色金属周报(电解铜) 国产铜到货和进口铜清关引导供给压力， 废铜供给偏紧刺激电解铜消费需求 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为负 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 2019-06-18 2019-07-18 2019-08-18 2019-09-18 2019-10-18 019-11-18 9-12-18 -01-18 2-18 -18 8 0.0000 -500.0000 沪铜基差和月差均为负且基本处于合理区间，而这源于国内10月仅有3家铜冶炼厂检修，进口窗口打开促铜清关量增加，叠加国内房地产领域需求仍难言乐观、伦金所电解铜库存量持续累积，使国内电解铜10月供给预期趋松，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且屡创新低，但因消费端核心通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，叠加欧洲9月Markit制造与服务业PMI仍均低于50，伦金所电解铜库存量持续累积，建议暂时观望LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口打开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；进口铜 和国产铜集中到货但出口量亦较大使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-07-20 2018-08-20 2018-09-20 2018-10-20 2018-11-20 2018-12-20 2019-01-20 2019-02-20 2019-03-20 2019-04-20 2019-05-20 2019-06-20 中国电解铜社会库存量 2019-07-20 2019-08-20 2019-09-20 2019-10-20 2019-11-20 2019-12-20 2020-01-20 2020-02-20 2020-03-20 2020-04-20 2020-05-20 2020-06-20 2020-07-20 中国电解铜保税区库存量 2020-08-20 2020-09-20 2020-10-20 2020-11-20 2020-12-20 2021-01-20 2021-02-20 2021-03-20 2021-04-20 2021-05-20 2021-06-20 2021-07-20 2021-08-20 2021-09-20 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2018-10-29 2018-11-29 2018-12-29 2019-01-29 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 LME铜:库存:合计:全球 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 LME铜:注册仓单:合计:全球 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 LME铜:注销仓单:合计:全球 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡 减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 180000.00006.0000 160000.0000 140000.0000 120000.0000 100000.0000 80000.0000 60000.0000 40000.0000 20000.0000 0.0000 2018-10-04 2018-11-04 2018-12-04 2019-01-04 2019-02-04 2019-03-04 2019-04-04 2019-05-04 2019-06-04 2019-07-04 2019-08-04 COMEX:铜:库存 2019-09-04 2019-10-04 2019-11-04 2019-12-04 2020-01-04 2020-02-04 2020-03-04 2020-04-04 2020-05-04 COMEX铜:注册仓单:合计:全球 2020-06-04 2020-07-04 2020-08-04 2020-09-04 2020-10-04 2020-11-04 2020-12-04 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04