有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：财政部发债洪峰促美债收益率升高，关注10月底全国性金融工作会议

财政部发债洪峰促美债收益率升高，关注10月底全国性金融工作会议 2023年10月23日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期，说明美联储可能保持高位利率更长时间，叠加多位美联储官员释放鹰派加息预期、美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，使美国中长期国债收益率走高。但因除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外23年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美债发行节奏放缓或使美国中长期国债收益率涨势趋缓。 上游：华北某铜冶炼厂新增产能开始投料和西北某铜冶炼厂重启项目或于12月底投料而进行原材料冬储，或增大四季度铜精矿供给缺口且集中于12月，叠加LasBamabas铜矿武装保护再次到期和巴拿马工人威胁罢工要求取消与First Quantum合约，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿10月生产与进口量或环比减少而供给偏紧；国内10至11月或分别仅有3及1家铜冶炼厂检修，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜10月生产量（进口量）环比略降（增加）而供给趋松；以上说明国产铜发货平稳和进口铜清关增加引导国内电解铜供给压力。 电解铜 下游：电线电缆和漆包线等下游订单旺盛致精铜杆现货供给紧张使部分铜杆企业交单期为3-5天甚至10月订单与产能已排满，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内光伏风电与新能源汽车领域需求相对景气，但因房地产市场出清前销售难以改善，或使10月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜箔、铜管产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜价处低位刺激下游采购积极叠加长单交付期来临促现货成交向好。 投资策略：预计沪铜价格或保持弱势震荡，关注（61500-62500）65000-66000附近支撑位及67500-68500附近压力位，美铜在3.3-3.5附近支撑位及3.7-3.8附近压力位，建议投资者前期空单谨慎持有。 风险提示：关注10月24日美英德法及欧元区10月Markit制造与服务业PMI初值；25日加拿大央行10月利率决议、美国9月新屋销售数量；26日欧洲央行10月利率决议、美国三季度GDP增速和初请失业金人数及9月耐用品订单月率、美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德公开发言；27日中国9月规模以上工业企业利润、美国9月个人消费支出价格指数PCE；30-31日召开全国性金融工作会议。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 晋豫贵桂铝土矿供给偏紧致氧化铝产能开工率维持低位，西南部分氧化铝厂开启焙烧检修且某大型氧化铝厂10月下旬因天然气管道检修3-4天而影响5万吨左右产量，铝土矿价处高位形成生产成本支撑和国内氧化铝供需紧平衡使下游刚需采购为主，但是内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨、广西某氧化铝厂因矿石开采而停产100万吨产能但已于近日逐步生产，或使国内10月氧化铝生产量环比增加； 国内电解铝9月生产量中铝水比例为73.2%，理论加权平均完全成本升至16200元/吨左右，辽宁与云南及川贵尚待复产的电解铝产能合计约129万吨左右（大多数不具备快速复产条件），内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于10月底投产，或使国内电解铝10月生产量环比增加； 以上说明进口窗口打开和产能高位运行引导国内电解铝供给预期趋松促使持货商出货为主。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；国内房地产刺激政策尚未传导至终端需求致建筑型材需求偏弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝价格悲观预期促下游刚需采购为主而现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持高位震荡，关注2850-2950附近支撑位及3200-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注10月24日美英德法及欧元区10月Markit制造与服务业PMI初值；25日加拿大央行10月利率决议、美国9月新屋销售数量；26日欧洲央行10月利率决议、美国三季度GDP增速和初请失业金人数及9月耐用品订单月率、美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德公开发言；27日中国9月规模以上工业企业利润、美国9月个人消费支出价格指数PCE；30-31日召开全国性金融工作会议。 有色金属周报(电解铜) 进口窗口持续打开引导供给压力，废铜供给偏紧刺激电解铜消费需求 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于国内10月仅有3家铜冶炼厂检修，进口窗口打开促铜清关量增加，叠加国内房地产领域需求仍难言乐观、伦敦铜注销仓单累积超过3万吨且后续多数将流入中国，使国内电解铜10月供给预期趋松，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因消费端核心通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，叠加欧洲9月Markit制造与服务业PMI仍均低于50，伦金所电解铜库存量持续累积，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口打开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；直发量增加和进口量略减使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国主流港口铜精矿库存量较上周增加 华北某铜冶炼厂新增产能开始投料和西北某铜冶炼厂重启项目或于12月底投料而进行原材料冬储，或增大四季度铜精矿供给缺口且集中于12月，叠加Las Bamabas铜矿武装保护再次到期和巴拿马工人威胁罢工要求取消与FirstQuantum合约及甲玛铜矿因生产事故或于11月恢复生产且23年生产量降至4万金属吨，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿10月生产与进口量或环比减少而供给偏紧，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 精废价差为负削弱废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负削弱废铜经济性，国内废铜10月生产量或环比增加使部分大型贸易商表示上游持货商担忧铜价持续走低而出货尚可，但部分小型贸易商表示采购资源有限，再生铜杆厂虽订单表现不佳但因原料供给紧张而求购积极性较高。 北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主，白银有色和中条山有色10月点火投料，但是废铜供给紧张或使国内10月粗铜生产量环比下降而供给预期偏紧。 中国电解铜10月生产量或环降但进口量或环增 国内10至11月或分别仅有3及1家铜冶炼厂检修，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜10月生产量（进口量）环比略降（增加）而供给趋松，但是日本泛太平洋铜业的佐贺关和玉野铜冶炼厂或分别于10月底和12月初开启检修。 国内精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高） 电线电缆和漆包线等下游订单旺盛和排队提货致精铜杆现货供给紧张使部分铜杆企业交单期为3-5天甚至10月订单与产能已排满，再生铜杆厂因原材料供给偏紧而采购困难致停工减产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内光伏风电与新能源汽车领域需求相对景气，但因房地产市场出清前销售难以改善，或使10月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆10月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（国网与南网新增订单将于10月集中交货提振电线电缆需求，新能源汽车与光伏风电行业订单保持稳定，但房地产建筑领域订单有限且交付期相对宽松，部分企业10月在手订单不足以支撑积极赶工）、铜漆包线（全国漆包线企业总年产能约300万吨而产能过剩致加工费用下降、产品利润压缩和订单账期延长，但近期铜价下跌刺激下游订单有所增长）10月产能开工率或环比下降。 中国铜板带(铜箔)10月产能开工率或环比升高(下降) 铜板带（电力变压器和冲压件、电池插片和转接片及建筑止水带订单均出现减少，但引线框架、电子屏蔽罩、外贸服辅料及耐火电缆铜护套等终端需求订单仍存支撑）10月产能开工率或环比升高；铜箔（多家锂电铜箔企业产能顺利爬坡或推动10月生产量增加，但因海内外储能新增订单放缓或推升库存量；覆铜板及PCB企业新增订单疲软而提货明显不及预期致部分铜箔企业被“放鸽”，且部分亏损的锂电铜箔产能转换为电子电路铜箔）10月产能开工率或环比 中国黄铜棒10月产能开工率或环比升高 铜管（空调生产商10月排产或仍下滑，订单交付周期不再紧张而交货节奏放缓，11-12月出口与内销订单或将好转，且10-12月或完成24年出口订单接单）10月产能开工率或环比下降；黄铜棒（小棒线和连铸棒等需求有所回暖，部分铜棒企业因原料供给紧张和下游压价采购而生产亏损致连铸棒表现偏弱）10月产能开工率或环比升高。 有色金属周报(氧化铝) 晋豫贵桂等地铝土矿供给偏紧，铝土矿价处高位存生产成本支撑 氧化铝基差为负但月差为正，而这源于晋豫贵桂铝土矿供给偏紧致氧化铝产能开工率维持低位，西南部分氧化铝厂开启焙烧检修且某大型氧化铝厂10月下旬因天然气管道检修3-4天而影响5万吨左右产量，但因国内电解铝运行产能已处高位而边际需求增量有限，使国内氧化铝短期供需预期紧平衡，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，使中国氧化铝进口仍处于亏损状态，但是截止10月20日，中国港口氧化铝库存量较上周减少。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加。 中国氧化铝10月生产量或环比增加 晋豫贵桂铝土矿供给偏紧致氧化铝产能开工率维持低位，西南部分氧化铝厂开启焙烧检修且某大型氧化铝厂10月下旬因天然气管道检修3-4天而影响5万吨左右产量，铝土矿价处高位形成生产成本支撑和国内氧化铝供需紧平衡使下游刚需采购为主，但因内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨、广西某氧化铝厂因矿石开采而停产100万吨产能但已于近日逐步生产，叠加购买10万吨10月船期和14万吨11月中下旬船期的西澳氧化铝，或使国内10月氧化铝生产量环比增加而中长期供给预期趋松。 有色金属周报(电解铝) 产能高位运行和进口窗口打开引导供给压力，铝价悲观预期致下游刚需采购为主 沪铝基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于进口窗口打开和产能高位运行引导国内电解铝供给预期偏松，叠加国内电解铝下游需求难见亮点表现，建议暂时观望沪铝基差与月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负但震荡上涨，而这源于消费端通胀反复或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲9月Markit制造与服务业PMI全部低于50引发欧洲经济衰退担忧，但是伦金所电解铝库存量正在震荡减少。 中国电解铝社会库存量较上周增加 沪伦铝价比值高于近五年平均值，进口窗口打开或增大中国