有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：财政部发债洪峰促美债收益率升高，关注10月底全国性金融工作会议

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 财政部发债洪峰促美债收益率升高， 关注10月底全国性金融工作会议 www.hongyuanqh.com 2023年10月23日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储9月暂停加息但是上调明后年利率中位数预期，说明美联储可能保持高位利率更长时间，叠加多位美联储官员释放鹰派加息预期、美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，使美国中长期国债收益率走高。但因除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外23年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美债发行节奏放缓或使美国中长期国债收益率涨势趋缓。 上游：华北某铜冶炼厂新增产能开始投料和西北某铜冶炼厂重启项目或于12月底投料而进行原材料冬 储，或增大四季度铜精矿供给缺口且集中于12月，叠加LasBamabas铜矿武装保护再次到期和巴拿马工人威胁罢工要求取消与FirstQuantum合约，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿10月生产与进口量或环比减少而供给偏紧；国内10至11月或分别仅有3及1家铜冶炼厂检修，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜10月生产量（进口量）环比略降（增加）而供给趋松；以上说明国产铜发货平稳和进口铜清关增加引导国内电解铜供给压力。 电解铜 下游：电线电缆和漆包线等下游订单旺盛致精铜杆现货供给紧张使部分铜杆企业交单期为3-5天甚至10月订单与产能已排满，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内光伏风电与新能源汽车领域需求相对景气，但因房地产市场出清前销售难以改善，或使10月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜箔、铜管产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜价处低位刺激下游采购积极叠加长单交付期来临促现货成交向好。 投资策略：预计沪铜价格或保持弱势震荡，关注（61500-62500）65000-66000附近支撑位及67500- 68500附近压力位，美铜在3.3-3.5附近支撑位及3.7-3.8附近压力位，建议投资者前期空单谨慎持有。风险提示：关注10月24日美英德法及欧元区10月Markit制造与服务业PMI初值；25日加拿大央行10月 利率决议、美国9月新屋销售数量；26日欧洲央行10月利率决议、美国三季度GDP增速和初请失业金人数及9月耐用品订单月率、美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德公开发言；27日中国9月规模以上工业企业利润、美国9月个人消费支出价格指数PCE；30-31日召开全国性金融工作会议。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿， 几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 晋豫贵桂铝土矿供给偏紧致氧化铝产能开工率维持低位，西南部分氧化铝厂开启焙烧检修且某大型氧化铝厂10月下旬因天然气管道检修3-4天而影响5万吨左右产量，铝土矿价处高位形成生产成本支撑和国内氧化铝供需紧平衡使下游刚需采购为主，但是内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨、广西某氧化铝厂因矿石开采而停产100万吨产能但已于近日逐步生产，或使国内10月氧化铝生产量环比增加； 国内电解铝9月生产量中铝水比例为73.2%，理论加权平均完全成本升至16200元/吨左右，辽宁与云南及川贵尚待复产的电解铝产能合计约129万吨左右（大多数不具备快速复产条件），内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于10月底投产，或使国内电解铝10月生产量环比增加； 以上说明进口窗口打开和产能高位运行引导国内电解铝供给预期趋松促使持货商出货为主。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；国内房地产刺激政策尚未传导至终端需求致建筑型材需求偏弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝价格悲观预期促下游刚需采购为主而现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持高位震荡，关注2850-2950附近支撑位及3200-3500附近 压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注10月24日美英德法及欧元区10月Markit制造与服务业PMI初值；25日加拿大央行10月利率决议、美国9月新屋销售数量；26日欧洲央行10月利率决议、美国三季度GDP增速和初请失业金人数及9月耐用品订单月率、美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德公开发言；27日中国9月规模以上工业企业 利润、美国9月个人消费支出价格指数PCE；30-31日召开全国性金融工作会议。 有色金属周报(电解铜) 进口窗口持续打开引导供给压力， 废铜供给偏紧刺激电解铜消费需求 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为正 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 019-11-25 9-12-25 -01-25 2-25 -25 5 0.0000 -500.0000 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于国内10月仅有3家铜冶炼厂检修，进口窗口打开促铜清关量增加，叠加国内房地产领域需求仍难言乐观、伦敦铜注销仓单累积超过3万吨且后续多数将流入中国，使国内电解铜10月供给预期趋松，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因消费端核心通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，叠加欧洲9月Markit制造与服务业PMI仍均低于50，伦金所电解铜库存量持续累积，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口打开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；直发量 增加和进口量略减使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-08-10 2018-09-10 2018-10-10 2018-11-10 2018-12-10 2019-01-10 2019-02-10 2019-03-10 2019-04-10 2019-05-10 2019-06-10 2019-07-10 中国电解铜社会库存量 2019-08-10 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 中国电解铜保税区库存量 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 2023-10-10 50000.0000 0.0000 2018-11-05 2018-12-05 2019-01-05 2019-02-05 2019-03-05 2019-04-05 2019-05-05 2019-06-05 2019-07-05 LME铜:库存:合计:全球 2019-08-05 2019-09-05 2019-10-05 2019-11-05 2019-12-05 2020-01-05 2020-02-05 2020-03-05 2020-04-05 2020-05-05 2020-06-05 2020-07-05 2020-08-05 LME铜:注册仓单:合计:全球 2020-09-05 2020-10-05 2020-11-05 2020-12-05 2021-01-05 2021-02-05 2021-03-05 2021-04-05 2021-05-05 2021-06-05 2021-07-05 2021-08-05 2021-09-05 2021-10-05 2021-11-05 LME铜:注销仓单:合计:全球 2021-12-05 2022-01-05 2022-02-05 2022-03-05 2022-04-05 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡 增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 180000.00006.0000 160000.0000 140000.0000 120000.0000 100000.0000 80000.0000 60000.0000 40000.0000 20000.0000 0.0000 2018-10-11 2018-11-11 2018-12-11 2019-01-11 2019-02-11 2019-03-11 2019-04-11 2019-05-11 2019-06-11 2019-07-11 2019-08-11 COMEX:铜:库存 2019-09-11 2019-10-11 2019-11-11 2019-12-11 2020-01-11 2020-02-11 2020-03-11 2020-04-11 2020-05-11 COMEX铜:注册仓单:合计:全球 2020-06-11 2020-07-11 2020-08-11 2020-09-11 2020-10-11 2020-11-11 2020-12-11 2021-01-11 2021-02-11 2021-03-11 2021-04-11 2021-05-11 2021-06-11 2021-07