公司9月整车销售YOY+9.93%，启源A07上市，建议“买进”

600585 2023年10月10日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)17RMB 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2023/10/9) 13.93 深证成指(2023/10/9) 10106.96 股价12个月高/低 16.41/10.7 总发行股数(百万) 9919.32 A股数(百万) 7648.13 A市值(亿元) 1065.38 主要股东 中国长安汽车集团有限公司(17.98%) 每股净值(元) 6.85 股价/账面净值 2.03 一个月三个月一年股价涨跌(%)8.2-1.312.8 出刊日期 前日收盘 评等 2023-6-29 12.92 买进 近期评等 产品组合 整车94.37 外协加工5.63 机构投资者占流通A股比例 基金5.5% 一般法人61.6% 股价相对大盘走势 长安汽车(000625.SZ/200625.SZ)BUY买进 公司9月整车销售YOY+9.93%，启源A07上市，建议“买进”结论与建议： 公司9月整车销售23.68万辆，YOY+9.93%，MOM+13.1%。其中自主品牌新能源销量5.1万辆，同比增加69.7%，占全部销量比重为21.5%。1-9月，公司累计销售汽车186.96万辆，YOY+11.24%。 随着各地汽车促销活动延续，公司新产品上市，公司销量有望稳步回升，带动公司盈利能力回升。Q1公司对原持有深蓝汽车股权按照公允价值重估，带来50.21亿元的投资收益，对公司净利润产生较大影响，我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为95.2/80.5/101.3亿元，同比增速分别为 +22%/-15.4%/+25.7%；剔除深蓝并表带来的投资收益后，公司2023/2024/2025年净利润增速为-41%/+79%/+25.7%。2023/2024/2025年EPS分别为0.96/0.81/1.02元，对应PE为14.5/17.2/13.7倍，建议“买进”。 9月公司汽车销量保持同环比增长：公司9月整车销售23.68万辆，YOY+9.93%，MOM+13.1%。其中自主品牌新能源销量5.1万辆，同比增加69.7%，占全部销量比重为21.5%，较8月份提升2.3个百分点。自主品牌 海外销量1.93万辆，同比增加24.7%。自主品牌方面，CS系列销售45682辆，MOM+10.7%；深蓝汽车销量继续爬升，9月销售17370辆，MOM+17.9%；长安凯程月销17324辆，MOM+41%。合资公司方面，长安福特销售2.57万辆，YOY-15.6%,MOM+16.7%；长安马自达月销1.03万辆，YOY+46%，MOM+30.4%。1-9月，公司累计销售汽车186.96万辆，YOY+11.24%。其中自主品牌新能源累计销量30.7万辆，YOY+96.2%；自主品牌海外销量17.4万辆，YOY+24.7%。 启源系列电动车上市，公司电动化转型加速推进：9月26日，长安启源A07上市，定位中大型轿车。启源A07基于长安电驱专用平台EPA1，本次共推出5款车型，其中3款增程和2款纯电，售价在15.59万元-17.69万元。从配置和价格综合来看市场竞争力较强，截止10月8日，订单已过万辆。启源是长安品牌旗下的电动车系列，7月底发布，9月底首款新车上市，推进节奏非常快。公司计划在2025年前推出5款产品，除了启源A07外，目前启源A05和A06也已报审。 根据“香格里拉计划”，公司将在2025年停售燃油车，目前公司正处于全面电动化转型的重要阶段。公司一方面正在整合长安品牌旗下的燃油车品牌，向混动化转变；并推出新的电动车系列启源，加速长安品牌的电动化转型。另一方面，公司继续建设独立电动车品牌深蓝和阿维塔，抢占中高端市场。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为95.2/80.5/101.3亿元，同比增速分别为+22%/-15.4%/+25.7%；剔除深蓝并表带来的投资收益后，公司2023/2024/2025年净利润增速为 -41%/+79%/+25.7%。2023/2024/2025年EPS分别为0.96/0.81/1.02元，对 应PE为14.5/17.2/13.7倍，建议“买进”。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3552 7798 9517 8053 10125 同比增减 ％ 6.87 119.52 22.03 -15.38 25.74 每股盈余(EPS) RMB元 0.465 0.786 0.959 0.812 1.021 同比增减 ％ -24.90 68.86 22.03 -15.38 25.74 A股市盈率(P/E) X 29.93 17.72 14.52 17.16 13.65 股利(DPS) RMB元 0.23 0.24 0.28 0.28 0.31 股息率(Yield) ％ 1.67 1.69 2.03 2.03 2.24 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图、长安汽车月销量情况 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 营业收入 105142 121253 135912 160846 180019 经营成本 87649 96410 112401 131093 145819 营业税金及附加 3972 4102 4349 5147 5761 销售费用 4646 5138 6252 6434 7201 管理费用 3500 3532 3670 4021 4500 财务费用 -781 -1017 -680 -483 -540 资产减值损失 -1019 -946 -800 -800 -800 投资收益 1014 -769 3924 -285 -101 营业利润 3731 7634 8598 7864 9929 营业外收入 130 129 150 150 151 营业外支出 40 54 0 1 4 利润总额 3821 7708 8748 8013 10075 所得税 216 -36 175 40 50 少数股东损益 52 -54 -943 -80 -100 归属于母公司所有者的净利润 3552 7798 9517 8053 10125 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 货币资金 51976 53530 53976 55966 58196 应收账款 1675 3068 2455 2700 2970 存货 6853 5823 9900 10395 10914 流动资产合计 91140 102076 117387 119735 122130 长期股权投资 13245 14407 15127 15883 16678 固定资产 21326 19347 21281 23410 25751 在建工程 1460 1388 2082 1041 520 非流动资产合计 4386 4446 4357 4270 4185 资产总计 135405 146049 176933 179556 182792 流动负债合计 76107 79949 91941 89183 86507 非流动负债合计 3432 3151 9453 8792 8176 负债合计 79538 83100 101394 97974 94683 少数股东权益 133 91 4535 4898 5290 股东权益合计 55866 62949 75539 81582 88108 负债及股东权益合计 135405 146049 176933 179556 182792 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 22972 5666 4816 6261 8140 投资活动产生的现金流量净额 -1489 -2954 -2659 -2924 -3217 筹资活动产生的现金流量净额 -2596 224 -673 -1347 -2693 现金及现金等价物净增加额 18862 2974 1485 1990 2230 2023年10月10日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。