公司2023Q1业绩低于预期，销售高增，建议“买进”

m 2022年4月25日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB16.5 公司基本资讯 产业别房地产 A股价(2023/4/24)14.00 深证成指(2023/4/24)11317.01 股价12个月高/低 17.43/11.07 总发行股数(百万) 7739.10 A股数(百万) 7737.96 A市值(亿元) 1083.31 招商蛇口(001979.SZ)Buy买进 公司2023Q1业绩低于预期，销售高增，建议“买进”结论与建议： 公司发布2023年一季报，实现营业收入150亿元，YOY-20.2%；录得净 利润为2.7亿元，YOY-38.7%，基本每股收益为0.004元（考虑了永续债的影 响）（扣非后净利润2.7亿元，YOY-1.7%），公司业绩低于预期。 主要股东 招商局集团有限公司(59.53%) 元，同比分别增长32%和42%，对应EPS分别为0.73元和1.03元，对应目前 每股净值(元) 10.79 A股PE分别为18.8倍和13.3倍，PB为1.27倍。公司业绩有望迎来底部反 股价/账面净值 1.30 转，我们维持“买入”的投资建议。 在房地产市场低迷的背景下，公司作为大型央企有更好的融资能力，保持稳健的拿地节奏，有望在市场整合的过程中获得更高的份额。集团内资产加快整合，有利于推进公司前海地块的开发进度，提升公司优质资产的估值水平。我们预计公司2023年和2024年的净利润分别为56.3亿元和79.7亿 一个月三个月一年股价涨跌(%)3.9-2.9-7.3 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-3-2213.49买进 产品组合 开发业务 90.47 城市服务 7.22 资产运营 2.31 机构投资者占流通A股比例 基金1.5% 一般法人75.6% 股价相对大盘走势 受到竣工节奏影响，公司2023Q1业绩低于预期：公司发布2023年一季报，实现营业收入150亿元，YOY-20.2%；录得净利润为2.7亿元，YOY-38.7%，考虑了永续债的影响后，基本每股收益为0.004元（扣非后 净利润2.7亿元，YOY-1.7%），公司业绩低于预期。 公司一季度营收和净利润均下滑，原因是1）本期竣工的房地产项目减少，房地产开发业务结转收入下降，2）报告期内综合毛利率为12.6%，同比下降9.3个百分点，主要是促销导致结转项目毛利率下降。公司三 项费用率同比小幅下降0.5个百分点，其中销售费用率和财务费用率同比分别下降0.66pcts和0.21pcts，销售费用同比下降较多主要是因为广告费、佣金代理费减少；管理费用率同比上升0.35个百分点。 公司3月末合同负债余额1736.92亿元，比期初增加19.85%，可结转资 源充足。2023年公司计划竣工面积约1600万平方米，较2022年计划量同比增长14.2%，本年度结转项目量预计将明显增加。 公司1-3月房地产销量同比大幅增长，拿地积极：1-3月，公司累计实现签约销售面积305万平方米，YOY+51%；累计实现签约销售金额723亿元，YOY+53%。其中3月公司实现签约销售面积137.43万平方米，YOY+65.62%；实现签约销售金额339.56亿元，YOY+53.43%。 1-3月公司累计拿地金额85.12亿元，同比增长95%。其中3月份公司新 增3个项目，需支付土地价款为64.69亿元，同比增加46.9亿元。 盈利预期：我们预计公司2023年和2024年的净利润分别为56.3亿元和 79.7亿元，同比分别增长32%和42%，对应EPS分别为0.73元和1.03 元，对应目前A股PE分别为18.8倍和13.3倍，PB为1.27倍。公司业绩有望迎来底部反转，我们维持“买入”的投资建议。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 12253 10372 4264 5633 7971 同比增减 ％ -23.58 -15.35 -58.89 32.11 41.50 每股盈余(EPS) RMB元 1.546 1.309 0.551 0.728 1.030 同比增减 ％ -23.65 -15.35 -57.91 32.11 41.50 A股市盈率(P/E) X 8.86 10.47 24.86 18.82 13.30 股利(DPS) RMB元 0.64 0.54 0.23 0.29 0.41 股息率(Yield) ％ 4.67 3.94 1.68 2.13 3.01 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 129621 160643 183003 214772 237612 经营成本 92435 119723 147775 180793 196802 营业税金及附加 9054 9681 7785 12886 14257 销售费用 2986 3914 4081 4510 4990 管理费用 1979 2145 2313 2685 2970 财务费用 2224 2006 1960 2148 2376 资产减值损失 -2570 -3391 -5045 -500 -500 投资收益 6107 3728 2017 2823 3388 营业利润 24080 22753 15360 14265 19284 营业外收入 149 204 575 300 301 营业外支出 119 115 118 120 120 利润总额 24109 22843 15817 14445 19465 所得税 7196 7641 6719 5056 6813 少数股东损益 4660 4829 4834 3756 4681 归属于母公司所有者的净利润 12253 10372 4264 5633 7971 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 89306 79533 86243 113304 146243 应收帐款 2759 3279 3885 4273 4700 存货 360793 417636 411549 432127 453733 流动资产合计 575527 653058 655187 687946 722344 长期投资净额 40124 61561 74644 80615 87064 固定资产合计 4365 9234 10820 12984 15581 在建工程 969 465 810 891 980 无形资产 573 1379 1389 1320 1254 资产总计 737157 856203 886471 939660 996039 流动负债合计 373787 428079 423910 445105 467360 长期负债合计 110013 151370 178121 194152 211626 负债合计 483800 579448 602031 639257 678986 少数股东权益 151987 168084 182729 191865 201458 股东权益合计 253357 276755 284440 300402 317053 负债和股东权益总计 737157 856203 886471 939660 996039 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 27622 25977 22174 27717 33261 投资活动产生的现金流量净额 -4818 -24277 -10014 -12017 -14421 筹资活动产生的现金流量净额 -7894 -11161 -5874 11749 14099 现金及现金等价物净增加额 14793 -9612 6472 27449 32939 货币资金的期末余额 88995 79383 85855 113304 146243 货币资金的期初余额 74203 88995 79383 85855 113304 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年4月25日 3