国产固件龙头乘信创东风，云服务业务高速发展
高技术壁垒铸就护城河，信创加速国产固件发展 公司是国内少数同时具备开发所有主流CPU架构用BIOS产品能力的厂家，曾多次主持和参与了国家“核高基重大专项”、“863”计划、“科技创新计划”等多个重点项目。根据公司公告，公司不仅是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商外，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商。公司在BIOS固件产品开发领域在国内居于领先地位，具备与国际厂商开展竞争的能力。 BIOS产品的核心（基础）部分代码内容大量涉及具体的芯片和硬件电路参数而不是计算逻辑，了解并掌握BIOS核心代码相当困难。同时，BIOS工程师具有培养周期长、培养投入大的特点，导致了全球BIOS工程师人数规模较小且主要集中于四大X86架构BIOS供应商（分别是美国AMI、Phoenix、中国台湾Insyde和卓易信息）。截至半年报，公司拥有566名研发人员，占比高达87.35%，其中核心技术人员有过英特尔、IBM、华为、Phoenix等行业巨头的从业经历，拥有丰富深厚的技术开发经验。 公司起步时间虽晚，但随着近年持续增强的研发投入及技术积累，在国家信息安全的“自主、安全、可控”战略的推动下，公司较境外厂商有明显竞争优势，差距已逐渐缩小，部分功能可达“并跑”水平。在国产芯片方面，公司具备相应的适配所有主流国产芯片平台的开发能力，且相较于其他固件开发商，公司在X86架构BIOS固件开发方面具备更强的优势。我们认为，随着我国信创产业快速推进，公司所处的国产固件行业有望得到快速发展。 半年报经营业绩向好，云服务业务高速增长 根据半年报披露，2023年上半年，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长27.47%，实现归母净利润5072.18万元，同比增长245.33%，主要系公司于2023年6月转让子公司卓易文化10.83%股权，丧失对子公司控制权，对剩余股权按公允价值重新计量，确认股权转让投资收益4111.72万元；扣非归母净利润为461.47万元，同比增长15.51%。上半年公司经营活动净现金流为2248.95万元，去年同期为-1150.49万元，经营现金流显著向好。 根据中国信息通信研究院2023年7月发布的《云计算发展白皮书》，全球云计算市场稳定增长，我国保持快速发展，2022年我国云计算市场规模达4,550亿元，同比增长40.91%，随着云计算、物联网、5G等应用的快速发展，我国云计算市场也将持续保持快速发展态势，预计“十四五”末市场规模将突破10,000亿元，作为PC、服务器和IoT等计算设备中的关键环节，BIOS和BMC固件产品的市场规模将直接受益于下游设备出货量的增长，市场空间较大。2023年上半年，云服务业务实现营业收入6161.30万元，同比增长76.83%。 收购IDE工具软件开发商，拟打开新业务市场 为优化布局基础软件业务，2023年6月公司以2.65亿元收购艾普阳深圳52%股权。根据公司公告，2022年艾普阳深圳实现营业收入8718.82万元（同比+14.77%），净利润为4051.77万元（同比+24.94%），净利率达46.47%。艾普阳深圳专门为企业级数据库应用提供集成化开发工具（IDE）。IDE是用于提供程序开发环境的应用程序，一般包括代码编辑器、编译器、调试器和图形用户界面等工具，其在软件行业地位类似于工业母机，是生产软件的软件，所有软件公司都需要使用，在产业链上艾普阳深圳属于公司云服务业务的上游。此外艾普阳深圳的在研产品DevMagic Studio具有完全自主知识产权，可替代国外主流商业开发工具（Visual Studio、Rider）同等功能，符合信创国产替代需求。目前国内外缺乏支持国内云平台的IDE产品，针对国内云原生应用的解决方案能有效填补国内软件在此领域的空白，解决IDE“卡脖子”的问题。 本次收购艾普阳深圳52%股权后，公司拟开展集成化开发工具（IDE）产品及相关新业务，在现有自主可控的云计算固件及云服务软件的基础上，可进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，将有利于公司形成符合“自主、安全、可控”要求的“固件-开发软件-应用软件”的云计算产业链业务及产品线，从而提升公司在市场上的竞争实力。 投资建议 卓易信息是国内BIOS固件产品开发领域的领先企业，我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是3.93/5.45/7.30亿元，归母净利润分别是1.00/1.42/2.01亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级。给予12个月目标价为73.38元，相当于2024年的45倍PE。 风险提示： 云计算设备核心固件业务模式风险；英特尔授权合作，存在无法续签的风险；市场竞争风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 利润表 资产负债表 资产负债表（百万元）（百万元）货币资金（百万元） 现金流量表 现金流量表 （百万元）（百万元）净利润净利润
