国产固件龙头，受益于信创加速

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 │ 卓易信息（688258）\计算机 国产固件龙头，受益于信创加速 行业：计算机应用 当前价格：目标价格：基本数据 55.80元69元 总股本/流通股本（百万股） 87/43 流通A股市值（百万元） 2425 每股净资产（元） 10.47 资产负债率（%） 24.80 一年内最高/最低（元） 58.99/21.90 股价相对走势 投资建议：买入/（维持评级） 事件： 公司发布2022年三季报，实现营收1.82亿元，同比增长8.48%;归母净利润3155万元，同比下降35.65%;扣非净利润1297万元，同比下降63.65%;基本每股收益0.37元。其中第3季度实现营收0.76亿元，同比增长7.46%；归母净利润1686万元，同比减少16.40%，扣非归母净利润897万元，同比减少40.13%。业绩符合预期。 持续加大研发投入 公司持续加大研发投入，扩大研发团队，前3季度研发费用4352万元，同比增长48.88%，研发投入占比23.93%，比去年同期增长了6.49个百分点。销售费用为685.50万元，同比增长94.70%；管理费用为2228.18万元，同比增长20.89%。 商业模式突出，竞争格局良好 公司全资子公司百敖软件是核心固件研发的国内领跑者，是国内少数同时掌握x86、ARM、MIPS多种架构技术的BIOS和BMC固件开发厂商之一，其x86BIOS技术是英特尔认证全球4家供应商之一（美国AMI、Phoenix、台湾Insyde和百敖软件），也是中国大陆唯一的独立供应商。由于BIOS行业采用服务与授权相结合的模式，BIOS行业具有了较高的边际利润率。受益于信创服务器渗透率提升，公司固件相关业务或将持续受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.02/4.23/5.99亿元，对应增速分别为27.53%/40.28%/41.60%;归母净利润分别为0.58/1.00/1.67亿元,对应增速分别为36.74%/73.34%/67.09%;EPS分别为0.66/1.15/1.92元 /股，3年CAGR约为58.22%，对应PE为84x/49x/29x。鉴于公司作为国内BIOS固件龙头，市场地位稳固，参考可比公司估值，维持“买入”评级，给予23年60倍PE，上调目标市值为60亿，目标价为69元。 风险提示 系统性风险，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 198 237 302 423 599 增长率（%） -6.77% 19.25% 27.53% 40.28% 41.60% EBITDA（百万元） 72 62 115 157 225 净利润（百万元） 58 42 58 100 167 增长率（%） 41.34% -27.40% 36.74% 73.34% 67.09% EPS（元/股） 0.67 0.48 0.66 1.15 1.92 市盈率（P/E） 83.58 115.12 84.19 48.57 29.07 市净率（P/B） 5.38 5.41 5.16 4.79 4.28 EV/EBITDA 58.75 43.55 38.62 28.10 19.51 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 209 362 260 291 324 营业收入 198 237 302 423 599 应收账款+票据 168 161 233 327 463 营业成本 82 112 133 167 205 预付账款 3 16 11 16 23 税金及附加 2 3 3 4 6 存货 14 22 21 27 33 营业费用 5 5 7 10 14 其他 417 204 205 213 225 管理费用 63 83 94 132 187 流动资产合计 810 765 731 875 1,068 财务费用 -3 1 2 -1 -1 长期股权投资 5 6 6 6 6 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 固定资产 124 189 160 130 101 公允价值变动收益 11 8 0 0 0 在建工程 4 3 3 2 2 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 2 1 1 1 其他 4 3 0 -4 -9 其他非流动资产 62 168 148 126 108 营业利润 64 44 62 107 178 非流动资产合计 196 367 317 266 217 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,006 1,133 1,048 1,140 1,286 利润总额 64 43 62 107 178 短期借款 30 140 0 0 0 所得税 6 1 4 7 11 应付账款+票据 21 19 31 39 48 净利润 58 42 58 100 167 其他 28 37 38 49 63 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 79 196 69 88 112 归属于母公司净利润 58 42 58 100 167 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 2 2 2 2 2 财务比率 其他 24 29 29 29 29 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 25 31 31 31 31 成长能力 负债合计 104 227 100 119 143 营业收入 -6.77% 19.25% 27.53% 40.28% 41.60% 少数股东权益 0 8 8 8 8 EBIT 35.76% -27.84% 44.33% 66.47% 67.60% 股本 87 87 87 87 87 EBITDA 28.21% -15.09% 86.52% 36.85% 43.55% 资本公积 561 560 560 560 560 归母净利润 41.34% -27.40% 36.74% 73.34% 67.09% 留存收益 255 251 293 366 488 获利能力 股东权益合计 902 906 948 1,021 1,143 毛利率 58.73% 52.82% 55.89% 60.61% 65.77% 负债和股东权益总计 1,006 1,133 1,048 1,140 1,286 净利率 29.26% 17.84% 19.11% 23.61% 27.86% ROE 6.44% 4.70% 6.13% 9.86% 14.71% 现金流量表 ROIC 16.98% 10.98% 11.71% 19.07% 28.94% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 58 42 58 100 167 资产负债 10.36% 20.04% 9.55% 10.46% 11.09% 折旧摊销 11 18 51 51 48 流动比率 10.29 3.91 10.60 9.92 9.58 财务费用 -3 1 2 -1 -1 速动比率 10.00 3.64 9.93 9.22 8.85 存货减少 0 -8 0 -5 -6 营运能力 营运资金变动 31 -11 -55 -93 -138 应收账款周转率 1.19 1.48 1.30 1.30 1.30 其它 -4 12 0 6 7 存货周转率 6.06 5.17 6.19 6.19 6.19 经营活动现金流 93 52 56 58 77 总资产周转率 0.20 0.21 0.29 0.37 0.47 资本支出 -76 -187 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -77 228 0 0 0 每股收益 0.67 0.48 0.66 1.15 1.92 其他 -15 -6 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.07 0.60 0.64 0.66 0.89 投资活动现金流 -168 34 -1 -1 -1 每股净资产 10.37 10.32 10.81 11.65 13.05 债权融资 0 110 -140 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 83.58 115.12 84.19 48.57 29.07 其他 -22 -43 -17 -26 -44 市净率 5.38 5.41 5.16 4.79 4.28 筹资活动现金流 -22 67 -158 -26 -44 EV/EBITDA 58.75 43.55 38.62 28.10 19.51 现金净增加额 -97 153 -102 31 33 EV/EBIT 69.82 60.90 69.80 41.75 24.83 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本