金融冲击向异质企业的传导：基于收益的借贷约束渠道（英）

金融冲击传递到异质企业： 基于收益的借款约束通道 利维亚·基伍、马格达莱纳·格罗特、塔塔娜·舒尔茨和伊内·范·罗贝斯 WP/23/196 IMF工作文件描述研究 作者的进展（S），并发表到征求意见并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是那些作者（S）和不一定 代表国际货币基金组织及其执行局的观点，或国际货币基金组织管理层。 2023 SEP ©2023国际货币基金组织WP/23/196 货币基金组织工作文件研究部 金融冲击对异质企业的传导：基于收益的借款约束渠道 由LiviaChişu、MagdalenaGrothe、TatjanaSchulze和IneVanRobays编写* 授权由PrachiMishra分发 2023年9月 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引出 评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是 不一定代表国际货币基金组织、其执行局或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们研究了共同确定的货币政策和全球风险冲击对 公司融资成本。我们在结构贝叶斯向量自回归中解开这两个冲击框架，并使用微观数据研究它们各自对异质企业融资成本的影响 美国。我们通过对比产生的传统金融摩擦，梳理出影响背后的机制从基于资产的抵押品约束与最近基于收益的借款约束假说， Differentiatingfirmsacrossleverageandearnings.Ourempiricalevidencestronglysupportstheearnings- 我们发现，全球风险冲击具有更强和更多的异质性 对公司融资成本的影响取决于公司在收益分配中的地位。 推荐引用:Chitu，L.，Grothe，M.，Schulze，T.和VanRobays，I.(2023)。“金融冲击” 向异质企业的传导：基于收益的借款约束渠道。“。国际货币基金组织的工作 Paper23/196. JEL分类编号： G12;E43;E52 关键字: 公司利差；基于收益的借款约束； 异质性企业;货币政策冲击;全球风险冲击 作者的电子邮件地址： Livia.Chitu@ecb.europa.euMagdalena.Grothe@ecb.europa.eu TSchulze@imf.orgIne.Van-Robays@ecb.europa.eu *此草稿：2023年9月。初稿：2023年3月。LiviaChişu，MagdalenaGrothe和IneVanRobays在欧洲 中央银行；TatjanaSchulze在国际货币基金组织。我们感谢AnnaCieslak，AmbrogioCesa-Bianchi，Massimo 法拉利Minesso，GeorgiosGeorgiadis，JohannesGräb，ChristianKubitza，DavidLodge，SoleMartinezPeria，ArnaudMehl，TimoReinelt，欧洲央行的匿名裁判，以及欧洲央行内部研讨会和研讨会的参与者 comments.WealsothankSergioGarcia-Monroyforexcellentresearchassistance.TatjanaSchulzeacknowledgessupportfrom 牛津大学访问彭博数据，因为数据工作的主要部分归因于她在牛津大学。本文表达的观点是作者的观点，不一定反映 欧洲中央银行或国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层。 IMF工作文件财务冲击向异质性企业的传导：基于收益的借款约束渠道 工作文件 金融冲击传递到异质企业：收益- 基于借用约束的信道 编写人：LiviaChişu、MagdalenaGrothe、TatjanaSchulze和IneVanRobays1 1此草稿：2023年9月。初稿：2023年3月。LiviaChişu，MagdalenaGrothe和IneVanRobays在欧洲 中央银行；TatjanaSchulze在国际货币基金组织。我们感谢AnnaCieslak，AmbrogioCesa-Bianchi，Massimo 法拉利Minesso，GeorgiosGeorgiadis，JohannesGräb，ChristianKubitza，DavidLodge，SoleMartinezPeria，ArnaudMehl，TimoReinelt，欧洲央行的匿名裁判，以及欧洲央行内部研讨会和研讨会的参与者 comments.WealsothankSergioGarcia-Monroyforexcellentresearchassistance.TatjanaSchulzeacknowledgessupportfrom 牛津大学访问彭博数据，因为数据工作的主要部分归因于她在牛津大学。本文表达的观点是作者的观点，不一定反映 欧洲中央银行或国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层。 国际货币基金组织3 1Introduction 异质性infiRM基本面hasbeen已找到toplaya角色inthe变速器of钱- 自愿的policyshocktofirms'funding约束。Other类型of冲击，suchas突发性班次inglobal风险情绪无关tomonetary政策,May然而也matterand传输het- erogenously跨fi均方根，可能通过di↵erentchannels.见解intofiRM级异质性 offunding费用反应toglobal风险andmonetarypolicyshockare有限因为itis 经验性具有挑战性to解开the两个shockand他们的e↵ects。 In这个paper,wefirst提议an识别fi阳离子战略toseparateglobal风险andmonetarypolicyshockina每日贝叶斯Vector自回归(BVAR)框架。We 然后analyze两个相互关联尺寸–fiRM异质性andthe类型ofshock–to理解Howfirms'funding费用as井as他们的默认前景回应toThese冲击。We戏弄out潜力机制底层thee↵ectsby对比规范的基于资产的 抵押品约束withthemore最近基于收益的借款约束hypothesis, di↵enitiatingfi均方根跨杠杆and收益。理解Howmonetaryandglobal 风险shock传输tofi均方根取决于onthe类型of他们的借款约束matters 因为shockthat拧紧firms'funding约束可以不利地a↵ect真实的结果suchas投资and产。 We添加to我们的理解offirms'funding约束沿着三个大道。First,wedrawa区别之间thee↵ectsofmonetarypolicyshockandglobal风险冲击。最近地缘政治eventssuchasthe俄语入侵of乌克兰and中央银行家的抓斗with在fl中have强调the需要to解开highedfunding费用dueto要么 “纯”global风险orUSmonetarypolicy冲击。While上一个论文have聚焦onfirms' 反应to高频monetarypolicyshock1,最近证据建议that变化to theglobal风险环境thatare无关tomonetarypolicy也影响资产pricesand 因此a↵ectfirms'fundingConditions(贝卡尔特，Hoerova,etal.,2021值得注意的是in方式thatdi↵erboth跨fi均方根and跨来源offunding(债务vs股权）。2 Ourshock识别fi阳离子buildsona每日贝叶斯Vector自回归(BVAR) 框架withUSfi财务market变量anda组合of标志and叙事re- 限制(勃兰特etal.,2021使用aBVARat每日频率允许美国to获得bothshock从the相同综合模型。This确保thatglobal风险shockare已清除of任何混淆e↵ectsofactionsbytheFederal储备onglobal风险食欲。WhileUS monetarypolicyhasbeen标识fiedasa驱动程序oftheGlobalFinancialCycle(Rey,2015and 因此ofglobal风险-o↵情节(米兰达-阿格里皮诺&雷伊,20202022thereare众多情节ofhighedglobal风险thatare已断开连接从USmonetarypolicy(Caldaraet 1A非穷举bodyofworkincludes安德森and塞萨-比安奇(：：etal.( 曹etal.(Cloyneetal.(Fabianietal.(费雷拉etal.(Jeenas(Jungherretal.(O¨ztu¨rk(PalazzoandYamarthy(andSmolyanskyand苏亚雷斯( 2For例如，徐(findsthatglobal风险厌恶explainsa较大分数ofinternationalreturnComove- MENTin股票相对to债券。贝卡尔特,Engstrom,etal.(fi和that股权premia相关morewith 风险厌恶whilecorporate债券价差and波动性相关morewith经济不确定性。 al.,2022In对比度to上一个studies,wedonot焦点独家on窄时间windowsaroundFOMC会议但是相反检索the整个系列of每日shockto资产市场。Suchshock可以茎例如从地缘政治eventsas井as从较小叙事events.3 We获得a连续系列ofshockat每日频率which允许美国to估计他们的影响跨the整个系列ofcorporatefunding费用at每个pointinthe样品期。 第二,we展开on现有见解onthe异质变速器offi财务 shocktofirms'funding费用and默认前景跨the分布offi均方根(安德森 &Cesa-Bianchi,2023Palazzo&Yamarthy,2022Wedo所以by对比传统fi- 金融摩擦产生从基于资产的约束withthe最近基于收益的借款 约束(EBC)hypothesis,di↵enitiatingfi均方根跨他们的杠杆and收益distribution-tions,分别。4Whilefirms'借款约束are典型的已分析基于onthe valueof物理资产thatfi均方根可以质押as抵押品–a建筑块ofthe经典 fi财务加速剂文学–最近证据建议that借款约束基于 on收益have成为anIncreasingly重要行列式offirms'访问tofiNancing(Drechsel,2023连&妈,2020This可以have影响forthe变速器of不利 fi财务冲击:fi财务加速度通过firms'balance工作表Maybe阻尼下 EBCs(连&妈,2020更高收益可以直接放松借款约束当firms' 借款capacityisnot直接并列tothe清算valueof物理资产。相反， fi均方根withlow收益可以成为相对more受约束当不利fi财务shock 影响both他们的打折streamofcashflowsand总体funding费用in资本市场。 We因此猜想thatthe反应offirms'funding费用tofi财务shockare more静音forthe尾巴offi均方根withaboveandbelow平均值杠杆但是more发音 forthe尾巴offi均方根withaboveorbelow平均值收益inthe分布offi均方根。We fi和稳健证据that这个is的确thecase.As