FY24 / 25E 收益上涨 10% ； Reit

2023年10月4日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港） 对捷普业务的情景分析显示，FY24/25E的盈利上涨5-10%；重申买入 在比亚迪宣布以158亿元人民币（约22亿美元）收购捷普的移动业务（iPhoe外壳）之后，我们对此次收购对比亚迪的收益进行了情景分析，我们的基本情况表明，比亚迪在FY24/25E的净利润上涨5％/10％，假设在FY24/25E分配iPhoe外壳份额为15％/18％，NPM为3.4％/3.8％。此外，我们相信捷普iPhoe外壳业务的整合将加速比亚迪在苹果多个产品类别中的份额增长。对于2H23E/24E，我们对高端Adroid恢复保持乐观（例如。Procedre华为），iPadOEM/组件的份额增长以及家用储能和新能源业务的快速增长。该股目前的市盈率为23/24财年21.8倍/17.7倍，这很有吸引力。重申购买。 收购捷普的移动业务增加了比亚迪的盈利能力。根据公告中披露的财务信息，捷普移动的 NPM在FY21/22/9M23达到5.3％/3.4％/3.1％，远高于BYDENPM在FY21/22/1H23的2.6％/1.7％/2.7％。展望未来，我们预计收购捷普的移动业务将与比亚迪的零部件产品组合产生显著的协同效应，并推动iPhoe供应链在各个产品类别中的份额增长（例如。ProcedreiPhoe，iPad，手表）。 情景分析：在我们的基本情况下，FY24/25E的盈利上涨5-10%。假设1）在 FY24/25E分配15%/18%的iPhone外壳份额， 2）Jabil在FY24/25E的业务NPM为3.4%/3.8%，3）按6%利率计算的154亿元人民币贷款的利息支出，我们的基本案例表明比亚迪在FY24/25E的净利润上涨5%/10%，而我们的牛市情景暗示比亚迪在FY24/25E的盈利上涨10%/22%。我们将在交易结束后将影响反映到我们的模型中。 2H23E展望：高端Android恢复和iPad份额增长。我们相信华为的卷土重来和 AndroidHoH的复苏将提高2H23E的整体盈利能力。此外，iPad在OEM/组件方面的份额增长将导致更好的产品组合和收入增长。 FY24E：强劲的家用储能和强劲的新能源汽车，以及产品扩展。在强大的产品组合的支 持下，我们预计家用储能和智能家居产品的强劲需求。对于新能源汽车而言，增长潜力将来自智能座舱和自动驾驶，并辅之以强大的母公司订单和产品扩展（例如集成停车，散热管理，座舱ADAS，主动悬架系统）。 重申买入，TP为41.98港元。我们重申对比亚迪对高端Android复苏，苹果股票收益 和新能源/新智能上涨的积极展望的买入。该股目前的交易价格为FY23/24E的21.8倍/17.7倍，我们认为这很有吸引力。我们41.98港元的TP基于FY24E的18.4倍P/E。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 89,057 107,186 123,327 141,246 156,988 同比增长（%） 21.8 20.4 15.1 14.5 11.1 净利润（百万元） 2,309.9 1,857.6 3,476.7 4,273.2 5,320.4 同比增长（%） (57.5) (19.6) 87.2 22.9 24.5 每股收益（报告）（人民币） 1.03 0.82 1.54 1.90 2.36 共识每股收益（人民币） na na 1.55 2.09 2.73 市盈率（x） 32.2 22.1 21.8 17.7 14.2 P/B(x) 3.1 1.6 2.6 2.3 2.0 收率(%) 0.3 0.9 0.2 0.6 0.7 净资产收益率(%) 10.0 7.5 12.7 13.8 15.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价41.98港元 （先前TP为41.98港元） 涨/跌16.6% 现价36.00港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（港元mn) 81,115.4 平均3个月t/o（百万港元） 214.5 52w高/低(港元) 37.50/17.02 已发行股份总数(mn)2253.2来源：FactSet股权结构 GoldenLinkWorldwideLtd 65.8% 金蜻蜓有限公司 5.0% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1个月-1.0% 7.7% 3个月46.6% 64.3% 6个月43.7% 69.2% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 比亚迪收购捷普移动业务分析 正式协议: 比亚迪于9月26日宣布与捷普达成正式协议，以158亿元人民币（约22亿美元）收购捷普100%的 移动业务，该业务主要位于成都和无锡。 与Parentco（比亚迪集团）的贷款协议： 比亚迪作为贷款人同意向比亚迪提供贷款，本金为154亿元人民币（21亿美元），利率基于SOFR加68bps（即〜5.5％-6.0％）。贷款由比亚迪在一年内偿还，如果需要，比亚迪打算通过经营活动或其他筹资活动产生的现金流入偿还贷款。 目标公司财务信息(捷普移动业务): 目标公司（捷普的移动业务）报告的收入为44.5亿美元/42.6亿美元/34.4亿美元，在FY21/22/9M23的净利润为2.37亿美元/1.43亿美元/1.07亿美元，这意味着净利润率为5.3％/3.4％/3.1％ （与BYDE相比：FY21/22/1H23的2.6％/1.7％/2.7％）。它还暗示了BYDE的估值： 图1：捷普移动业务的报告财务状况 （YE8月31日） FY21 FY22 FY9M23 收入（百万美元） 4,451 4,260 3,437 税前利润（百万美元） 264 161 120 净利润（百万美元） 237 143 107 税前利润 5.9% 3.8% 3.5% 净利润 5.3% 3.4% 3.1% 来源：公司公告 收购捷普移动业务对比亚迪收益的情景分析: 在基本情况下（iPhone外壳的15%/18%份额分配；FY24/25E的3.4%/3.8%NPM ），这意味着比比亚迪的FY24/25E收益上涨5%/10%. 在牛市情况下（iPhone外壳的18%/22%份额分配；FY24/25E的3.4%/4.5%NPM ），这意味着比比亚迪的FY24/25E收益上涨10%/22%. 在熊市的情况下（iPhone外壳的15%/16%份额分配；FY24/25E的3.2%/3.5%NPM ），这意味着比比亚迪的FY24/25E收益上涨3%/6%. 图2：盈利对比亚迪影响的情景分析 百万元人民币 FY23E 基本情况 FY24E FY25E FY23E 公牛案件 FY24E FY25E FY23E 熊案 FY24E FY25E 装配(Apple/Android) 73,137 78,750 82,000 73,137 78,750 82,000 73,137 78,750 82,000 部件（金属/玻璃/塑料） 13,661 43,626 49,707 13,661 49,674 57,771 13,661 43,626 45,675 ...苹果组件（Jabil的业务） - 30,240 36,288 - 36,288 44,352 - 30,240 32,256 ...iPhone外壳shr分配 0% 15% 18% 0% 18% 22% 0% 15% 16% ...Android组件 13,661 13,386 13,419 13,661 13,386 13,419 13,661 13,386 13,419 新型智能/自动智能 36,529 49,110 61,569 36,529 49,110 61,569 36,529 49,110 61,569 总收入 123,327 171,486 193,276 123,327 177,534 201,340 123,327 171,486 189,244 ...YoY 39% 13% 44% 13% 39% 10% NP-捷普商业 - 1,028 1,379 - 1,234 1,996 - 968 1,129 ...NPM（%） 0.0% 3.4% 3.8% 0.0% 3.4% 4.5% 0.0% 3.2% 3.5% NP-BYDE的现有业务 3,477 4,273 5,320 3,477 4,273 5,320 3,477 4,273 5,320 ...NPM（%） 2.8% 3.0% 3.4% 2.8% 5.2% 3.7% 2.8% 3.0% 3.4% 净利润总额 3,477 4,479 5,877 3,477 4,685 6,494 3,477 4,419 5,627 ...NPM（%） 2.8% 2.6% 3.0% 2.8% 2.6% 3.2% 2.8% 2.6% 3.0% ...YoY 29% 31% 35% 39% 27% 27% 对净利润的影响(%) 0% 5% 10% 0% 10% 22% 0% 3% 6% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 捷普移动部分概述 图3：捷普19-23E财年移动部门收入 （十亿美元） 27% 3.3% 4.8% 4.9% 4.9% -3% -7% FY19FY20FY21FY22FY23E 0% 3.7% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 捷普的移动收入同比DMS核心利润率 来源：Jabil的公告，彭博社 图4：捷普在中国的移动业务位置概述（无锡，成都） Location 主要业务 Overview Applications 服务产品 制造区域 无锡 EMS *提供从设计服务到无缝清关和售后市场服务（包括非捷普制造产品）的全套供应链解决方案。 *硬件自动化和手动作业数字化*软件自动化 *数字高速公路 *PCB组装*Boxbuild*按订单配置 *自动化制造系统 工厂面积： 156,485平方米 占地面积： 84,263平方米 JGP *成立于2015年12月。 *1800+套最先进的数控机床*世界上著名手机品牌最可靠的供应商之一。 *手机相关部件 *产品包括一系列小金属零件，外壳。 693,235平方英尺。 金属 *为中国和海外客户提供世界一流的工程和制造服务。 *消费者生活方式*机动性 1,765,281平方英尺。 塑料 *消费手持电子产品的世界领导者 *消费电子产品 *机动性 *美学，精密和结构机械塑料和金属部件*创新的装饰技术和优化的机械解决方案 120,420平方英尺。 冲压 *世界上著名手机品牌最可靠的供应商之一 *电子产品 *生产手机相关零件，数码相机相关零件，精细冲模，精密型腔模具和模具标准件 356,569平方英尺。 工装 *多元化的模具制造能力*为广泛的行业客户提供全面的设计、制造、供应链和产品管理服务。 *消费电子产品 *医疗保健*包装*汽车产品 *从标准模具到高精度模具*实施自主开发的刀具智能制造系统，在模具行业建立独特的智能工厂 12,100平方英尺 成都 容量扩展 *作为捷普在中国最大的站点之一，JGP成都提供未来扩展和发展的能力。 *消费者*Mobile *布局有利于强大的安全系统控制 *提供24小时客户支持 *全球技术服务（CNC和阳极氧化）的唯一政府认证网站*为未来的扩展和发展提供能力 7,170,000平方英尺。 来源：公司网站 盈利预测 图5：收入明细 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 装配 68,054 36,0