对 FY24 / 25E 业务复苏的积极影响

2024年4月10日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 TK集团（2283香港） 对FY24/25E业务复苏的积极影响 我们最近与传统知识集团（TK）的管理层进行了交谈。23财年后的收益和管理层。重申对订单补充，新客户赢得，越南/惠州产能增加以及汽车/医疗器械/电子烟商机的积极看法。在经历了具有挑战性的2023年之后，我们预计TK的净利润将在FY24/25E年同比增长38%/19%，这得益于VR/电子烟/医疗设备、移动和可穿戴/通信业务复苏以及运营效率的持续提高。我们将TP调整为2.79港元，基于同一8.2倍FY24EP/E。交易于FY24E市盈率为4.4倍，收益率为10%，我们认为该股提供了有吸引力的风险/回报。维持买入。 受消费电子产品需求疲软拖累的FY23收益 /通信。TK公布FY23收入/净利润同比下降15％/10％，这是由于消费电子/通信领域（汽车和电子烟产品除外）的需求疲软，部分抵消了GPM改善至26.4％（对22财年的23.7％）有利的外汇和汽车上游供应放缓。1）移动和可穿戴(苹果、Otterbox、Jabra)同比下跌15%，2)communications（Polycom）同比下降58% ，3）智能家居（谷歌，亚马逊）同比下降43%， 4）医疗器械(飞利浦)同比下降18%,5)汽车细分市场同比增长23%，并且6）其他产品同比增长30％（电子烟同比增长63％）。截至23财年，现有项目为830.6亿港元（同比增长2％）。通信疲软主要是由于主要客户的产品回拨，主要CE客户的销 售受到库存调整的影响，而汽车部门受益于缓解汽车供应链短缺。 FY24展望：CE市场复苏，新订单赢得和新产能增加。在耳机/医疗设备/电子烟/汽车领域的新订单赢得，库存补充和消费电子产品市场复苏的支持下，我们预计TK的收入/净利润在FY24E年同比增长19%/38%。TK还在23财年发行了特别股息，股息 支付率为83%。管理。如果在FY24E没有进行重大投资，预计将保持较高的股息支付率。 有吸引力的估值为4.4倍FY24E市盈率和10%收益率；维持买入。我们根据相同的 8.2倍FY24E市盈率将TP调整为2.79港元，与5年历史远期市盈率一致。交易价格 为4.4倍FY24E市盈率，考虑到10％的收益率，我们认为该股具有吸引力。维持买入。催化剂包括Meta/Google/Amazon产品发布，医疗器械/电子烟客户订单增加和利润率恢复。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（港元mn) 2,279 1,946 2,318 2,690 3,129 同比增长(%) (5.2) (14.6) 19.1 16.0 16.3 净利润（港元mn) 226.9 204.2 281.7 334.5 394.6 同比增长(%) (19.6) (10.0) 37.9 18.7 18.0 EPS(报告)(港元) 0.27 0.25 0.34 0.40 0.48 同比增长(%) (19.6) (9.8) 37.9 18.7 18.0 P/Ea. 5.5 6.1 4.4 3.7 3.1 P/Ba. 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 产量(%) 7.6 13.6 10.2 12.1 14.3 ROE(%) 14.1 12.4 16.0 17.3 18.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价2.79港元 （先前TP3.09港元） 涨/跌86.1% 现价1.50港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（港元mn)1,241.9 平均3个月t/o（百万港元）0.4 52w高/低(港元)1.71/1.22 已发行股份总数(mn)828.0来源 ：FactSet 股权结构 东方混合公司Ltd42.9% 李培荣10.7% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月13.6%10.4% 3个月4.2%0.2% 6个月8.7%13.1% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.TK集团（2283HK）-在行业逆风中， 1H23疲软；对2H23/FY24利润率恢复持积极态度（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：TK集团收入趋势 港币3, 18% 19% 16% 16% -5% -15% -12% 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E 000万元 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 25% 15% 5% -5% -15% -25% 图2：TK集团收入组合 0% 6% 1 7% 13% 12% 1 2 2 2 15% 2 10% 9% 17% 10% 10% 19% 18% 17% 17% 17% 2 19% 5% 7% 13% 13% 19% 6% 20% 6% 19% 6% 18% 6% 35% 33% 28% 28% 27% 27% 27% 2020 2021 2022 20232024E2025E2026E 2% 1% 0% 9% 100% 1% 80% 0% 60% 40% 20% 0% 移动和可穿戴设备商用电信设备汽车医疗设备 智能家居其他 yoy 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 移动和可穿戴设备商用电信设备汽车医疗设备 智能家居其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：TK集团利润率趋势 26% 26%26%26%27% 24%24% 12% 12%12%13% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 11% 11% 8% 9% 30% 图4：FY23前六名客户详细信息 20% 2 # 公司名称 Industry 产品类别 1 领先的智能手机配件 移动电话和可穿戴设备 模具和塑料制品 领先的TWS品牌 3 领先的医疗保健 产品品牌 医疗和保健 模具和塑料制品 移动电话和可穿戴设备 模具和塑料制品 10% 0% 20202021202220232024E2025E2026E 5 Poly 通讯设备 模具和塑料制品 领先的e-4香烟品牌 电子雾化器模具和塑料 产品 牌 营业毛利率边距净利润6领先的智能家居品 智能家居模具和塑料制品 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：推动未来增长的关键领域 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：传统知识集团全球生产足迹 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 FY23结果审查 图7：FY23结果审查 百万港元 FY22 FY23 YoY 收入 2,279 1,946 -14.6% 毛利润 541 513 -5.3% 营业利润 194 180 -6.9% 净利润 227 204 -10.0% 每股收益（港元） 0.27 0.25 -9.8% 毛利率 23.7% 26.4% 2.7ppt 营业利润率 8.5% 9.3% 0.8ppt 净利润 10.0% 10.5% 0.5ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：TK集团收入明细 百万港元 FY21 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 移动电话和可穿戴 804 648 550 632 727 836 ...YoY 12% -19% -15% 15% 15% 15% 家用电器 67 - - - - - ...YoY 203% - - - - - 医疗设备 412 427 350 402 462 532 ...YoY -5% 4% -18% 15% 15% 15% 商用电信设备 170 293 124 142 157 172 ...YoY 70% 72% -58% 15% 10% 10% 汽车 452 301 369 461 516 578 ...YoY 11% -34% 23% 25% 12% 12% 智能家居 307 331 190 219 262 315 ...YoY 51% 8% -43% 15% 20% 20% 数字设备 18 - - - - - ...YoY -45% - - - - - Others 175 280 364 462 566 697 ...YoY 50% 60% 30% 27% 22% 23% 电子雾化器 99 126 205 287 373 485 ...YoY 27% 63% 40% 30% 30% Total 2,404 2,279 1,946 2,318 2,690 3,129 ...YoY 18% -5% -15% 19% 16% 16% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 图9：收益修正 （百万港元） FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 2,318 2,690 3,129 2,486 2,895 N/A -7% -7% N/A 毛利润 614 710 832 648 758 N/A -5% -6% N/A 营业利润 243 285 344 267 315 N/A -9% -10% N/A 净利润 282 334 395 312 361 N/A -10% -7% N/A 每股收益港元） 0.34 0.40 0.48 0.38 0.44 N/A -10% -7% N/A 毛利率 26.5% 26.4% 26.6% 26.1% 26.2% N/A 0.4ppt 0.2ppt N/A 营业利润率 10.5% 10.6% 11.0% 10.8% 10.9% N/A -0.3ppt -0.3ppt N/A 净利润 12.2% 12.4% 12.6% 12.5% 12.5% N/A -0.4ppt 0ppt N/A 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图10：损益预测 百万港元 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 收入 2,033 2,404 2,279 1,946 2,318 2,690 3,129 ...YoY -12.0% 18.2% -5.2% -14.6% 19.1% 16.0% 16.3% 销售成本 -1,501 -1,835 -1,738 -1,433 -1,704 -1,979 -2,297 毛利润 533 569 541 513 614 710 832 GPM(%) 26.2% 23.7% 23.7% 26.4% 26.5% 26.4% 26.6% ...YoY -20.2% 6.9% -4.9% -5.3% 19.7% 15.7% 17.1% SG&A -326 -326 -348 -333 -371 -425 -488 ...%的rev 16.0% 13.6% 15.3% 17.1% 16.0% 15.8% 15.6% 营业利润 207 243 194 180 243 285 344 OPM(%) 10.2% 10.1% 8.5% 9.3% 10.5% 10.6% 11.0% ...YoY -34.8% 17.5% -20.3% -6.9% 34.8% 17.5% 20.5% 净利润 210 282 227 204 282 334 395 NPM(%) 10.3% 11.7% 10.0% 10.5% 12.2% 12.4% 12.6% ...YoY -30.5% 34.7% -19.6% -10.0% 37.9% 18.7% 18.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 以2.79港元的新TP维持买入 我们的新TP为2.79港元，基于相同的8.2倍FY24E市盈率，与其5年历史远期市盈率一致，鉴于我们对长期前景和改善盈利能力的积极