NDR 收获 ： FY24 / 25E 的多重增长动力和利润率恢复 ； 维持买入

2023年6月30日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 FITHonTeng（6088香港） NDR收获：FY24/25E的多个增长驱动因素和利润率恢复；维持购买 我们与FIT的管理层举行了一次投资者会议。本周。投资者对23年下半年的前景、技术趋势和投资路线图感兴趣。总体而言，在FY23E对新产品的投资增加之后，我们对FY24/25E的利润率恢复保持乐观。我们预计运营成本比率将在FY23E达到14.0%的峰值，并在FY24 /25E提高到13.2%/12.8%，原因是新的高利润率产品的规模经济。此外，我们相信更好的收入组合和更高的利润率产品（例如。ProcedreCPU插座、DDR5连接器、声学、Prettl业务）将在FY24/25E推动利润率恢复。尽管近期存在运营成本压力，但我们对FIT改善产品组合和利润率扩张趋势持积极态度。23/24E市盈率为8.9倍/7.2倍（低于5年平均水平1-sd），我们认为风险回报具有吸引力。维持买入，TP为2.18港元（2016财年市盈率11倍）。即将到来的催化剂包括Prettl交易的进展和新的TWS项目。 预计Prettl业务的后端加载2H23E，iPhone季节性和产品增长。管理。重申5月份公布的FY23E全年指导（收入持平，净利润同比下降5-15%）。管理。表示Prettl并购交易将按计划在1H23完成，新业务将在2H23E合并。此外，管理层。预计CPU插 座，DDR5连接器，声学以及苹果新产品发布的产品将在2H23E推动稳健的收入增长和健康的GPM。 预计运营支出在FY24/25E放缓；EV/5GAIoT/音频成为主要增长动力。我们相信FIT的产品组合向EV/5GAIoT/Adio等利润率更高的业务的战略转移开始见效，我们估计这些部门的收入组合将在FY23E超过30％。我们还预计，在FY24/25E，Prettl/ 800G高速连接器/TWS产品的电动汽车产品组合的收入将进一步增长。在利润率方面 ，我们预计FIT的运营成本比率将在FY23E达到14%的峰值，然后在FY24/25E降至 13.2%/12.8%。 有吸引力的风险/回报，最近的抛售过头了。我们维持TP为2.18港元，基于11倍FY24E市盈率（比5年期平均市盈率低33%）。交易于8.9倍/7.2倍FY23E/24E市盈率（比5年期平均市盈率低1-sd），我们认为风险回报具有吸引力，考虑到 FY24/25E的多重增长驱动因素和收益恢复。催化剂包括PrettlM＆A进展和TU。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（美元mn) 4,490 4,531 4,495 5,014 5,513 同比增长(%) 4.1 0.9 (0.8) 11.5 9.9 净利润（美元mn) 136.8 170.3 143.6 177.7 220.3 同比增长(%) 221.3 24.5 (15.7) 23.8 23.9 每股收益（报告）（美元美分) 2.04 2.42 2.06 2.55 3.16 共识每股收益(US$)naNa2.252.603.04P/Ea. 13.4 6.6 8.9 7.2 5.8 P/Ba. 0.8 0.5 0.5 0.5 0.4 产量(%) 164.4 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) 6.0 7.2 5.9 6.9 7.9 净资产负债率(%)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价2.18港元 （先前TP2.18港元） 涨/跌50.3% 现价1.45港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 杨莉莉博士 (852)39163716 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（港元mn)10,464.5 平均3个月t/o（百万港元）13.9 52w高/低(港元)2.46/0.92 已发行股份总数(mn)7267.0 来源：FactSet 股权结构 富士康远东Ltd71.1% LuSung-Ching5.5% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月-3.4%0.6% 3个月-34.2％-29.9％ 6个月-26.2%-27.8% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.FITHonTeng（6088香港）–最近的抛售过度；对FY24/25E的投资和利润率恢复持积极态度（链接） 2.FITHonTeng（6088HK）-第一季度表现不佳；预计在2H23E（链接）中，iPhone/CPU插槽/400G/EV将提供多个驱动程序 3.FITHonTeng（6088HK）-最近的修正过头；投资加速“3+3战略”过渡-2023年3月16日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益预测 （百万美元） FY23E CMBI FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 4,495 5,014 5,513 4,610 4,977 5,409 -2% 1% 2% 毛利润 835 887 976 821 878 962 2% 1% 1% 营业利润 263 275 326 254 279 312 4% -1% 5% 净利润 144 178 221 157 181 207 -8% -2% 7% 每股收益（美元美分） 2.06 2.55 3.16 2.25 2.60 3.04 -8% -2% 4% 毛利率 18.6% 17.7% 17.7% 17.8% 17.6% 17.8% 0.8ppt 0.1ppt -0.1ppt 营业利润率 5.8% 5.5% 5.9% 5.5% 5.6% 5.8% 0.3ppt -0.1ppt 0.1ppt 净利润 3.2% 3.6% 4.0% 3.4% 3.6% 3.8% -0.2ppt -0.1ppt 0.2ppt 图1：CMBIGM估计与共识 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：收入明细 US$000FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E Computing803,167 819,708 860,693 946,763 1,069,842 ...YoY 2% 5% 10% 13% 智能手机1,306,718 1,261,047 1,109,721 1,143,013 1,200,164 ...YoY -3% -12% 3% 5% 联网879,468 753,854 633,237 664,899 698,144 ...YoY -14% -16% 5% 5% 电动汽车移动性138,894 152,814 366,286 593,464 724,959 ...YoY 10% 140% 62% 22% EV业务 152,814 175,736 193,310 212,641 PrettlSWH - 190,550 400,155 512,318 系统产品1,113,045 1,335,580 1,348,936 1,483,829 1,632,212 ...YoY 20% 1% 10% 10% Others248,923 207,600 176,460 181,754 187,206 ...YoY -17% -15% 3% 3% Total4,490,215 4,530,603 4,495,334 5,013,723 5,512,527 ...YoY 0.9% -0.8% 11.5% 9.9% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图3：损益预测 百万美元 FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 4,315 4,490 4,531 4,495 5,014 5,513 ...YoY -1.3% 4.1% 0.9% -0.8% 11.5% 9.9% 销售成本 -3,735 -3,817 -3,763 -3,660 -4,127 -4,536 毛利润 580 673 768 835 887 976 GPM(%) 13% 15% 17% 19% 18% 18% ...YoY -23.1% 16.1% 14.1% 8.7% 6.2% 10.1% SG&A -230 -266 -223 -328 -326 -336 ...%的rev -5.3% -5.9% -4.9% -7.3% -6.5% -6.1% R&D -235 -301 -296 -301 -336 -369 ...%的rev -5.4% -6.7% -6.5% -6.7% -6.7% -6.7% 营业利润 125 177 307 263 275 326 OPM(%) 2.9% 3.9% 6.8% 5.8% 5.5% 5.9% ...YoY -54.7% 41.6% 74.0% -14.5% 4.7% 18.3% 净利润 43 138 170 144 178 221 NPM(%) 1.0% 3.1% 3.7% 3.2% 3.6% 4.0% ...YoY -81.9% 223.8% 23.2% -15.0% 23.8% 23.9% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 以2.18港元的TP维持买入 我们的1200万TP为2.18港元，基于11倍的FY24EP/E（比5年期平均折价33％），考虑到“33策略”的加速增长和可能的复苏。交易价格为8.9倍/7.2倍FY23/24E市盈率，我们认为风险回报具有吸引力。即将到来的催化剂包括Prettl收购进展，苹果股票收益和利润率提高。 公司Ticker 额定值 市值 US$（mn） 价格 (LC) TP(LC) 向上 向下 -side / 市盈率（x） FY23EFY24E P/B(x)FY23E FY24E ROEFY23E （%） FY24E 全局连接器 图4：同行估值 TE TELUS NR 43,196 137.08 NA NA 20.9 18.2 3.8 3.5 18.7 20.0 氨酚 APH美国 NR 49,126 82.52 NA NA 28.6 25.9 6.3 5.6 24.5 24.5 Fabrinet FNUS NR 4,557 125.55 NA NA 16.5 16.0 3.1 2.7 20.6 18.2 Aviat 6807JP NR 1,956 3055.00 NA NA 18.0 19.1 1.6 1.5 9.4 8.2 Hirose 6806JP NR 4,822 19180.00 NA NA 18.9 19.5 1.9 1.8 10.1 9.5 Luxshare 002475CH 购买 31,948 32.41 48.0 48% 21.5 17.4 2.3 2.0 10.5 11.4 程慧慧 2392TT NR 697 42.30 NA NA - - - - - - 富士康 2354TT NR 2,540 55.80 NA NA 11.9 11.2 0.5 0.4 5.7 5.9 鸿海 2317TT NR 50,408 113.00 NA NA 12.8 10.0 1.0 0.9 8.2 9.8 Average 18.6 17.2 2.6 2.3 13.5 13.4 中国技术FITHonTeng 6088香港 购买 1,349 1.45 2.18 50% 8.9 7.2 0.5 0.5 5.9 6.9 AAC技术 2018香港 HOLD 2,820 18.44 15.6 -16% 16.9 15.2 0.9 0.9 5.2 5.7 阳光光学 2382香港 HOLD 10,827 77.35 86.8 12% 23.6 20.4 3.2 2.9 13.4 14.1 通达 698香港 购买 118 0.10 0.2 111% 2.6 2.4 0.