9月地方债观察：特殊再融资债即将发行

特殊再融资债即将发行 ——9月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2023年9月30日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 9月地方债发行规模较8月有所下降，净融资规模大幅下降，净融资较去年同期增幅较大，发行类型以再融资专项债与新增专项债为主。9月共计发行地方债7701亿元，净融资规模为1466亿元。9月共有24个省份和4个计划单列市发行地方债，其中安 徽、浙江、江西发行规模位列前三。 9月地方债发行结构以新增专项债与再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的46.3%与39%。新增专项债主要投向保障性安居工程、交通基础设施、市政和产业园区基础建设，占比分别为45%、28%、14%。 9月发行的地方债平均期限较2023年8月无变化，9月平均发行期限为12.6年，与8月持平。其中，新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.2年和19.7年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为6年和7年。 一级利差方面，9月地方债总体发行利差为14.6bp，较8月走阔1.87bp。3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月走阔幅度分别为1.22bp、1.29bp、1.94bp、2.82bp、3.47bp、4.37bp、0.7bp。分地区来看，内蒙古、吉林与山西利差水平较高，分别为26.36bp、22.41bp和21.55bp。 特殊债券发行方面，内蒙古10月拟发行三只再融资一般债，总规模为663.2亿元。募集资金纳入一般公共预算管理，全部偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。 9月地方债实际发行规模总体低于所披露的计划发行规模。共27个省份和5个计划单列市披露2023年9月地方债发行计划，总额共计7924亿元。其中再融资债券3301亿元；新增一般债券341亿元，新增专项债券4282亿元。实际发行7701亿元，实际/计划发行比为0.97。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年9月二级利差走阔。地方债总体二级利差为13.6bp，相较2023年8月走阔0.9bp。分区域来看，9月辽宁、贵州、云南的利差水平在前三，分别为20.95bp、1909bp和18.41bp，深圳的利差水平最低，为5.83bp。 成交额方面，9月地方债成交额较上月有所增加，平均成交价格升高。截至9月底，9月地方债成交额7890亿元，相较8月增加247亿元，较去年同期增加8.81%。9月地方债平均成交价格为102.96元，较8月有所上升，高于去年同期。分地区看，广东、浙江与山东的成交额位列前三，分别为987.32亿元、703.3亿元和493.48亿元。 成交期限方面，9月地方债平均成交期限为12.56年，较8月略高。10年期、7年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为1714.01亿元、1333.37亿元和1315.61亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、9月地方债发行回顾.-4- 1、9月发行环比下降...................................................................................-4- 2、皖浙赣发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投保障性安居工程............................................................-5- 4、平均发行期限持平..................................................................................-5- 5、一级利差总体走阔..................................................................................-6- 6、实际发行低于计划规模..........................................................................-6- 7、特殊再融资债发行计划..........................................................................-8- 8、2023年10-12月发行计划.....................................................................-8- 二、9月地方债交易回顾.....................................................................................-9- 1、二级利差走阔.........................................................................................-9- 2、成交额增加...........................................................................................-10- 3、粤浙鲁成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限上升.......................................................................................-11- 三、小结............................................................................................................-13- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团9月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：9月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：9月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团9月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：10月特殊再融资债发行计划（亿元、年）..........................................-8- 图表12：2023年10-12月地方债发行计划（亿元）.........................................-9- 图表12：2018年以来地方债利差走势（bp）...................................................-9- 图表13：各省市及兵团利差情况（bp）..........................................................-10- 图表14：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-10- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-10- 图表16：9月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-11- 图表17：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-11- 图表18：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、9月地方债发行回顾 1、9月发行环比下降 9月地方债发行规模总体较8月有所下降，净融资规模大幅下降，净融资较去年同期增幅较大，发行类型以再融资专项债与新增专项债为主。9月地方债共计发行7701亿元，较2023年8月降低5389亿元，相较 去年同期增加4690亿元。其中新增债4190亿元（新增一般债620亿 元，新增专项债3569亿元），再融资债3512亿元（再融资一般债506 亿元，再融资专项债3006亿元）。净融资规模为1466亿元，较去年同 期增加2181亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 123456789101112123456789 20222023 25000 20000 15000 10000 5000 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 1 2 3 4 5 67 8 9 101112 1 2 3 456 7 8 9 2022 2023 -10000 总发行量总偿还量净融资额 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、皖浙赣发行规模位列前三 9月共有24个省份和4个计划单列市发行地方债，其中安徽、浙江、 江西发行规模位列前三，发行规模合计2780亿元，占9月发行总规模 的27.64%。其中一般债发行规模前三为青海、湖北、天津，合计发行384亿元，占9月一般债发行总额的34.14%；专项债发行规模前三为 安徽、浙江、江西，合计发行2702亿元，占9月专项债发行总额的 41.1%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团9月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 安浙江山重江湖湖河福山海云天深吉青宁内青陕河新甘辽宁新新徽江西东庆苏北南南