政府债务周度观察：特殊再融资债集中发行

证券研究报告|2024年10月24日 政府债务周度观察 特殊再融资债集中发行 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第42周（10/14-10/20）为1306亿，第43 周（10/21-10/27）1847亿，年初至第42周累计8.1万亿，进度达到90.0%，超过前几年同期进度。 国债第42周（10/14-10/20）净融资1172亿，第43周（10/21-10/27） -348亿，至第42周累计3.8万亿，进度87.8%，为近5年同期进度最 快。截至9月特别国债已发行7520亿，10月已披露发行1680亿。 新增一般债第42周（10/14-10/20）50亿，第43周（10/21-10/27）227亿。至第42周累计约6300亿，落后于过去两年同期，进度87.6%，低 于2023年（90.1%）和2022年（98.6%）同期。 新增专项债第42周（10/14-10/20）84亿，第43周（10/21-10/27）1969亿。至第42周累计3.6万亿，进度达到92.9%。预计后续存量政策加快 落地。财政部表示，新增专项债的待发额度加已发未用，还有2.3万亿 资金。即除去待发的2900亿新增专项债，已发的3.6万亿新增专项债 资金中有2万亿并未落地使用，预计四季度基建投资增速将保持较高增速。 特殊再融资债本周发行907亿，下周计划发行745亿。截至本周今年累 计发行约2040亿。财政部表示，去年安排债务资金用于化债的规模为 2.2万亿，2024年为1.2万亿。去掉8000亿特殊新增专项债，预计今年特殊再融资债发行总规模在4000亿左右。 城投债第42周净融资0.1亿，第42周预计-63.8亿。截至本周城投债 余额约11.1万亿，较年初降低约四千亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数247.3 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.10 企业/公司/转债规模(千亿)68.8/25.0/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第61期）（20241014-20241020）- 理财规模企稳回升》——2024-10-23 《超长债周报-三季度GDP增速4.6%，债市进入震荡格局》——2024-10-21 《转债市场周报-转债开启补涨行情》——2024-10-20 《政府债务周度观察-新增地方债发行边际放缓》——2024-10-17 《资管机构产品配置观察（第60期）（20241007-20241013）- 理财规模继续缩减，净值有所回升》——2024-10-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第42周（10/14-10/20）为1306亿，第43周 （10/21-10/27）1847亿，年初至第42周累计8.1万亿，绝对水平超过去年同期。 24年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到90.0%，已超过前几年同期进度。 根据10月8日发改委的新闻发布会，今年预算内投资7000亿全部下达，开工率58%；特别国债资金用于两重的7000亿全部下达到项目，开工率50%；用于项目建设的3.12万亿新增专项债，目前发行率90%，项目开工率85%；去年的一万亿增发国债，项目全部开工，完成投资7700亿。此外于本月底提前下达一千亿两重 项目清单和一千亿2025年的预算内投资资金；且在本月底完成今年剩余的2900亿专项债发行。9月基建投资已显著回暖。 10月12日的财政部发布会表示，增量政策主要集中在化债和补充银行资本金。 预计化债政策规模较大，或在5-10万亿之间。同时财政部认为中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，明年财政赤字率或主动突破3%的红线。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第42周（10/14-10/20）净融资1172亿，第43周（10/21-10/27）-348亿， 至第42周累计3.8万亿，进度约87.8%，为近5年同期进度最快。截至9月特别 国债已发行7520亿，10月已披露发行1680亿。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；2024年分母4.34万亿 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第42周（10/14-10/20）50亿，第43周（10/21-10/27）227亿。至第42周累计约6300亿，落后于过去两年同期，进度87.6%，低于2023年（90.1%）和2022年（98.6%）同期。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第42周（10/14-10/20）84亿，第43周（10/21-10/27）1969亿。至第42周累计3.6万亿，已超过2023年（3.5）和2022年（3.6）同期。2024年 新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第42周达到92.9%。9月计划发行6024 亿，实际发行10279亿。根据发改委披露，督促剩余的2900亿新增专项债于本月底发行完毕。 预计后续存量政策加快落地。财政部表示，新增专项债的待发额度加已发未用，还有2.3万亿资金。即除去待发的2900亿新增专项债，已发的3.6万亿新增专项 债资金中有2万亿并未落地使用，预计四季度基建投资增速将保持较高增速。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债用作资本金图10：2024专项债项目分布统计 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024新增专项债资金投向分布图12：地方债四季度发行计划 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债本周发行907亿，下周计划发行745亿。截至本周今年累计发行约 2040亿。财政部表示，去年安排债务资金用于化债的规模为2.2万亿，2024年为 1.2万亿。去掉8000亿特殊新增专项债，预计今年特殊再融资债发行总规模在4000亿左右。 城投债第42周净融资0.1亿，第42周预计-63.8亿。城投债9月净融资-1474 亿，截至本周城投债余额约11.1万亿，较年初降低约四千亿。 图13：特殊再融资债周度发行额图14：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：城投债周度净融资额图16：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：财政缺口简单测算 一般公共预算 政府性基金预算 收入端 支出端 收入端 支出端 2024年预算 223950 285490 70802 120194 2023年实际 216795 274623 70705 101339 预算增速 3.3% 4.0% 0.1% 18.6% 1-8月累计增速 -2.7% 1.5% -21.1% -15.8% 按当前增速的全年值 211050 278742 55822 85327 与预算的差额 12900 6748 14980 34867 完成度（%） 94 98 79 71 缺口 1.3万亿 1.5万亿 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资