利率债周报：9月宏观数据延续回暖，特殊再融资债密集发行

2023年10月15日 固定收益研究团队 9月宏观数据延续回暖，特殊再融资债密集发行 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 9月宏观数据延续回暖，特殊再融资债密集发行 9月CPI同比持平，前值涨0.1%。9月PPI同比下降2.5%，前值降3%；以美元计，9月出口同比下降6.2%，降幅较8月收窄2.6个百分点。进口同比下降6.2%，降幅收窄1.1个百分点。实现贸易顺差777.1亿美元，较8月增加93.5亿美元； 中国9月社融增量为4.12万亿元，前值3.12万亿元。新增人民币贷款2.31万亿，前值1.36万亿。M2同比增长10.3%，比8月低0.3个百分点。M1同比增长2.1%，比8月低0.1个百分点；超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，分三类推进实施。一类是符合条件的实施拆除新建，另一类是开展经常性整治提升，第三类是介于两者之间的实施拆整结合；截至10月13日，已有16个省份披露拟发行 特殊再融资债券，规模超过7200亿元。云南、内蒙古、辽宁发债规模均超千亿元；9月美国CPI环比增长0.4%，同比上涨3.7%，皆小幅超预期水平。 市场流动性情况监测：同业存单收益率大幅下行，节后资金面大幅转松 央行本周（2023年10月9日-10月13日）公开市场操作净回笼11760亿元，其 中开展7天逆回购4460亿元，执行利率为1.8%，14天逆回购到期16220亿元。 下周预计回笼资金12160亿元，其中7天逆回购到期6660亿元，1个月国库现金 相关研究报告 定存到期500亿元，1年MLF到期5000亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率大幅下行，节后资金面大幅转松。本周商业 《开源金股，10月推荐—投资策略专 题》-2023.9.27 《开源金股，9月推荐—投资策略专题》-2023.8.29 《开源金股，8月推荐—投资策略专题》-2023.7.28 银行同业存单发行规模环比大幅上升，发行量3685.00亿元，较9月28日收盘增 加3311.80亿元，到期4261.80亿元，净融资-576.80亿元。本周机构融出意愿上 升，银行间质押式回购日均成交额环比上升，增加至7.23万亿，环比上升1.49万亿。截至10月13日收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.15%、2.35%、2.45%、2.49%，较9月28日收盘分别变化-62bp、0bp、0bp、2bp；节后资金面大幅转松，质押式回购利率大幅下降。10月13日DR001、DR007、DR014分别报收1.74%、1.88%、2.00%，较9月28日收盘分别变化-46bp、-35bp、-122bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅上升，国债收益率窄幅上行本周共发行利率债84只，利率债发行总额8207.56亿元，较9月28日收盘环比大幅上升5598.57亿元。本周到期利率债1879.55亿元，净融资额6028.02亿元，较9月28日环比增加5553.97亿元。后续等待发行利率债76只，其中国债3250亿元，地方政府债6414.06亿元，政策银行债90亿元，总额9754.06亿元。 本周各期限国债收益率窄幅上行。截至10月13日，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.18%、2.35%、2.55%、2.67%，较9月28日收盘分别变化1.00bp、7.22bp、2.72bp、-0.49bp。本周国债期限利差小幅收窄，10Y期与1Y期国债利差变化 -1.49bp，10Y期与2Y期国债利差变化-7.71bp。本周国债期货价格全线下跌，2Y、 5Y、10Y期国债期货价格较9月28日收盘分别变动-0.084%、-0.123%及-0.088%。 海外债市跟踪：各期限美债收益率小幅下降，中美利差倒挂走势分化 本周各期限美国国债收益率小幅下降。10月13日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.41%、5.04%、4.65%、4.63%，较10月6日收盘分别变化-2bp、 -4bp、-10bp、-15bp。本周美债倒挂幅度整体有所扩大，10Y与2Y期美债期限利差-41bp，前值-30bp；10Y与5Y期美债期限利差-2bp，前值3bp。本周中美利差倒挂幅度走势分化，其中2Y期中美国债利差-269bp，前值-276bp，较10月6日缩小7bp；10Y期中美国债利差-196bp，前值-191bp，较10月6日扩大5bp。 风险提示：政策变化不及预期，经济增速不及预期。 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 附图1：本周同业存单收益率大幅下行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：节后资金面大幅转松，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比上升，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周各期限国债收益率窄幅上行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差小幅收窄，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线下跌，单位：元 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周各期限美国国债收益率小幅下降，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债倒挂幅度整体有所扩大，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-01-302021-01-302022-01-302023-01-30 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂走势分化，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比大幅上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 4,060.70 628.18 3,432.52 0 0 0 3250.00 地方政府债 3,066.86 503.77 2,563.09 2,029.00 2,034.52 -5.95 6414.06 政策银行债 1,080.00 747.60 32.40 580.00 100.00 480.00 90.00 总计 8,207.56 1,879.55 6,028.02 2,609.00 2,134.52 474.05 9754.06 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公