城投、产业利差跟踪周报：节前城投继续交易短久期

城投、产业利差跟踪周报20230928 节前城投继续交易短久期 2023年10月04日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：继续交易短久期 2023年09月28日，城投债整体利差为117bp，与2023年09月22日基本持平。 节前最后一周，债市利率整体下行，尤其是短端；信用方面，临近长假，城 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 投债交投活跃度有所降低，周内除半年内的短端信用利差延续大幅收窄外，其余期限城投债信用利差均有所走阔。 细分省份来看： 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727 （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差与上周基本 邮箱：liuxue@mszq.com 持平或小幅走阔。分期限看，各区域半年内债项利差收窄3-7bp，1-3Y债项利差总体走阔。（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：山东的整体利差收窄幅度较为明显，尤其是部分弱资质主体半年内短券或 相关研究 1.城投随笔系列：特殊再融资债，来了-2023 /09/27 2.城投择券系列：5%以上、2024年前到期的 少部分优质主体3年左右长债。其他区域中，湖南、重庆、陕西亦有部分长债当 城投债-2023/09/25 周利差有显著下行。 3.利率专题：四季度利率供给的几种推演-20 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体均收窄但内部有明显结构性差异。其中：天津当周中高等级长债利差下行带动区域整体利差 23/09/254.可转债周报20230924：结构性分化，出口链转债怎么看？-2023/09/24 有所下行，但AA较弱资质主体当周利差有明显走阔；广西和青海主要系半年内 5.城投、产业利差跟踪周报20230924：化债 短券利差显著收窄带动区域利差压缩；贵州个别券种利差当周调整幅度显著，但 行情又回来了-2023/09/24 整体利差变动不大；云南1年期左右债项当周利差有明显压缩。 （4）其他区域城投债信用利差整体涨跌互现。细分至单一主体，不考虑部分存续债券较少且前后样本券变化引致主体利差 变动较大情况下，当周利差仍收窄且幅度较大的主体集中在以下主体中： （1）天津、重庆等市场重点关注区域的区县级主体中，如北辰科技、静海城 投、大足实业等，这些区县主体利差持续压缩。（2）其他包括零散分布在山东、江苏、湖北、四川等区域中，其中山东和江苏主要集中在区县主体中。 产业债：利差小幅走阔 2023年09月28日，产业债整体利差为92bp，较2023年09月22日 走阔1bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为77bp、156bp、212bp， 较2023年09月22日对应走阔1bp、2bp、4bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为90bp、93bp、101bp、98bp，较2023年09月22日对应收窄7bp，走阔6bp、3bp、3bp。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：继续交易短久期3 1.1分省份4 1.2分地市5 1.3分主体5 2产业债：整体小幅走阔8 3风险提示11 插图目录12 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：继续交易短久期 2023年09月28日，城投债整体利差为117bp，与2023年09月22日基本持平。细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为76bp、123bp、223bp，较2023年09月22日对应走阔1bp，收窄1bp，基本持平；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为107bp、115bp、130bp、120bp，较2023年09月22日对应收窄6bp，走阔3bp、3bp、0bp。 节前最后一周，债市利率整体下行，尤其是短端；信用方面，临近长假，城投债交投活跃度有所降低，周内除半年内的短端信用利差延续大幅收窄外，其余期限城投债信用利差均有所走阔。 图1：城投债利差及变动情况（bp） 城投 信用利差 -AAAAA+ AA 分位数 -AAAAA+ AA 当周变动：09-28VS09-22 -AAAAA+AA 上周变动：09-22VS09-15 -AAAAA+AA - 117 76 123 223 2% 30% 22% 13% 0 1 -1 0 -6 -5 -7 -8 0Y 107 76 120 162 6% 21% 13% 1% -6 -5 -7 -8 -10 -9 -9 -9 1Y 115 73 120 189 6% 18% 20% 10% 3 3 3 4 -9 -7 -9 -11 2Y 130 75 129 266 23% 39% 43% 66% 3 3 1 4 -4 -2 -6 -2 3Y 120 79 130 313 12% 64% 54% 74% 0 1 -1 2 -1 -1 0 -6 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-09-28；当周利差变动参考时间点为2023-09-28VS2023-09-22；上周变动参考时间点为2023-09-22VS2023-09-15；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告所指评级均为主体评级。 图2：分主体评级城投利差走势（bp）图3：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 0 250 城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 200 150 100 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差与上周基本持平或小幅走阔。分期限看，各区域半年内债项利差收窄3-7bp，1-3Y债项利差总体走阔。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：山东的整体利差收窄幅度较为明显，尤其是部分弱资质主体半年内短券或少部分优质主体3年左右长债。其他区域中，湖南、重庆、陕西亦有部分长债当周利差有显著下行。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体均收窄但内部有明显结构性差异。其中：天津当周中高等级长债利差下行带动区域整体利差有所下行，但AA较弱资质主体当周利差有明显走阔；广西和青海主要系半年内短券利差显著收窄带动区域利差压缩；贵州个别券种利差当周调整幅度显著，但整体利差变动不大；云南1年期左右债项当周利差有明显压缩。 （4）其他区域城投债信用利差整体涨跌互现。 分期限：信用利差 分期限：分位数 分期限：周变动 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 全省 分主体评级：信用利差分主体评级：分位数 分主体评级：周变动 省份 利差分位数周变动AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 图4：分省份城投债利差及变动情况（bp） 城投1172%07612322330%22%13%1-101071151301206%6%23%12%-6330 -1 0 1 16% 20% 29% 28% 31% 1 0 0 10% 26% 39% 1 0 0 8% 36% 第一类 79 7% 0 70 16% 0 55 21% 1 66 15% 0 86 8% 1 江苏55811191% 浙江5175107 1 3 5% 21% 1 1 0 1 13% 24% 广东526582 福建5372113 39% 3% 13% 79% 89% 51% 50% 第二类 安徽5080137 164 125 139 112 117 150 130 165 111 107 78% 1% 1% 20% 13% 6% 37% 52% 7% 1% -3 0 1 0 1 -1 0 0 -1 3 -2 3 3 6% -4 -2 0 1% 52% 25% 2 -7 1 39% 86% -15 2 2 58% 75% -1 -1 0 64% 69% 56% 55% 57% 2 1 47% -1 0 1 1 77% 78% 65% 8 27% 22% 26% -1 1 1 0 -1 42% 21% 25% 38% 41% -11 -4 2 84% 82% 77% 第三类 山东78224428 四川5597347 湖南55121288 湖北76107166 江西63135228 重庆59139351 河南98133272 陕西90261268 52% 河北54162108 新疆65932071% 697687962% 3 2 3 2 2 3 3 -7 45% 34% 35% 32% 16% 9% 9% 2 1 4 -4 14% 9% 3% -3 5 3 -3 9% 26% 7% 2% 1 2 -5 41% 19% 7% -4 52% 28% 57597388 46505465 56607481 747910696 4 52% 90% 14% 44% 67% 41% 42% 1% 48% 6% 0 0 35% 19% 36% 34% 36% 31% 61% 12% 47% -6 -6 13% 10% 1% 6% 2 -4 2% 6 3 -16 1 1 6 -3 31% 7% 3 4 2 -10 24% 66% 7% 21% -12 17 -7 60% 0 1 2 4 -12 -4 1 2 3 1 2 -1 4 3 -7 8 1 3 -12 138160183181 112121158113 132132147158 110101132115 103108132120 163135190120 115139150124 123205170159 9710614993 1% 0% 9396112160 85% 14% 91% 66% 70% - 34% 40% - 3 4 56% 24% 34% 8 -8 -3 95% 74% 第四类 179231597390 37%-343% -10 62% -3-3 49% 838 36% -20 天津广西贵州云南青海 249 115 86% 4 40% 153 -3 237 2 288 -4 46% 216 -1 2 295 -