城投、产业、金融债利差跟踪周报：等级、久期双击

城投、产业、金融债利差跟踪周报20240204 等级、久期双击 2024年02月04日 我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业 债在内的主要信用资产。 主要信用资产：等级、久期双击 当周（20240129-20240202），资金面均衡偏松，债市延续走强。 主要信用资产方面，当周主要信用资产收益率继续下行，信用利差亦多收窄。具体来看： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001 （1）非金信用债收益率整体下行4-23bp，中低等级、偏差期限债项信用利差涨幅多数亦落在此区间。 （2）银行次级债中，银行永续债表现优于二级资本债，长端二永债表现优 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 于短端。 （3）保险次级债、券商次级债当周均属3+Y长端债项表现更优。 相关研究 城投债：等级与期限利差的极致压缩 2024年02月02日，城投债整体利差为69bp，较2024年01月26日 1.品种利差跟踪周报20240204：收益率下行，非金类信用利差涨跌互现-2024/02/04 2.信用一二级市场跟踪周报20240204：发行 收窄2bp。 减少，收益率普遍下行、信用利差涨跌互现-2 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为51bp、69bp、127bp，较2024年01月26日对应收窄0bp、1bp、8bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为72bp、68bp、70bp、68bp，较2024年01月 024/02/043.二永债周度跟踪20240203：中短久期交易热度抬升-2024/02/03 4.利率债周度跟踪20240203：下周利率债发 26日对应走阔4bp，收窄1bp、6bp、4bp。 行3688亿元-2024/02/03 当周，债市继续走强，城投债收益率下行4-23bp。其中，隐含AA-的2-3年期短端债项涨幅显著，逾15bp，其他短端城投债整体涨幅落在5-10bp；此 5.高频数据跟踪周报20240203：节前物价普遍上涨-2024/02/03 外，各等级长端债项表现均较优，等级利差继续压缩。 金融债：AA-银行永续债涨势突出 对比商业银行普通债：当周，银行永续债较商金债品种利差全线收窄，尤其 是隐含AA-债项，品种利差大幅收窄8-12bp；短端中低等级二级资本债表现不及商金债。 对比城投债：当周，二级资本债及银行永续债较城投债的品种利差涨跌互现， 其中隐含AA-城投债项总体表现优于二永债。 具体到各银行来看：国股行中，各银行二级资本债信用利差以收窄为主，幅 度在0-8bp，永续债信用利差表现有所分化，其中广发银行/浦发银行/平安银行/华夏银行永续债信用利差走阔2-7bp。城农商行中，各区域隐含AA-城农商行永续债信用利差当周收窄幅度最为明显。 产业债：继续收窄 2024年02月02日，产业债整体利差为73bp，与2024年01月26日 收窄2bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为64bp、119bp、162bp， 较2024年01月16日对应收窄1bp、5bp、4bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为83bp、76bp、75bp、56bp，较2024年01月26日对应走阔1bp，收窄2bp、4bp、3bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：等级、久期双击3 2城投债：等级与期限利差的极致压缩6 2.1分省份7 2.2分地市8 2.3分主体8 3金融债：AA-银行永续债涨势突出11 4产业债：继续收窄15 5风险提示18 插图目录19 信用策略研究的起点包括利差和基本面，两者因素共振之下做出对的决策，其中包括行业、品种、期限等维度。 然当前时代环境背景下，利差的作用更为突出，作为我们策略研究起点的作用也更为凸显，这一定程度上源于市场的“学习效应”，我们需要更为精准和全面的把握各类信用利差凸点。 故而，我们全面构建民生固收利差数据库，目前已涵盖包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。 具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。 1主要信用资产：等级、久期双击 首先，观察主要信用资产当周收益率及利差表现： 当周（20240129-20240202），资金面均衡偏松，债市延续走强。 主要信用资产方面，当周主要信用资产收益率继续下行，信用利差亦多收窄。具体来看： （1）非金信用债收益率整体下行4-23bp，中低等级、偏差期限债项信用利差涨幅多数亦落在此区间。 （2）银行次级债中，银行永续债表现优于二级资本债，长端二永债表现优于短端。 （3）保险次级债、券商次级债当周均属3+Y长端债项表现更优。 隐含 评级 收益率 期限 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 当周变动 收益率所处分位数 中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 1Y 2.44 2.51 - - - - -7 -5 - - - - 27% 32% - - - - 2Y 2.55 2.58 - - - - -8 -7 - - - - 15% 17% - - - - AAA 3Y 2.59 2.64 - - - - -7 -4 - - - - 5% 9% - - - - 4Y 2.64 2.69 - - - - -8 -7 - - - - 0% 0% - - - - 5Y 2.75 2.78 - - - - -6 -5 - - - - 0% 0% - - - - 1Y 2.49 - 2.50 2.57 2.48 - -7 - -7 -5 -7 - 27% - 27% 23% 0% - 2Y 2.60 - 2.58 2.63 2.64 - -8 - -7 -7 -7 - 14% - 14% 13% 7% - AAA- 3Y 2.66 - 2.67 2.73 2.74 - -7 - -7 -7 -8 - 4% - 7% 5% 0% - 4Y 2.71 - 2.73 2.81 2.85 - -8 - -9 -10 -9 - 0% - 0% 0% 0% - 5Y 2.83 - 2.77 2.84 2.94 - -7 - -10 -11 -8 - 0% - 0% 0% 0% - 1Y 2.54 2.55 2.52 2.58 2.49 2.57 -7 -6 -7 -5 -10 -6 27% 29% 26% 20% 35% 9% 2Y 2.65 2.65 2.60 2.63 2.68 2.62 -8 -8 -8 -7 -7 -8 14% 14% 13% 12% 20% 0% AA+ 3Y 2.71 2.71 2.70 2.76 2.79 2.74 -7 -6 -8 -7 -7 -6 0% 1% 6% 3% 16% 1% 4Y 2.76 2.76 2.76 2.83 2.94 2.77 -8 -11 -9 -10 -9 -14 0% 0% 0% 0% 2% 0% 5Y 2.88 2.85 2.79 2.87 3.03 2.84 -7 -9 -10 -10 -8 -12 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y 2.59 2.61 2.57 2.65 2.60 2.62 -7 -7 -7 -8 -7 -6 23% 25% 20% 13% 29% 8% 2Y 2.70 2.73 2.67 2.72 2.82 2.67 -8 -8 -6 -8 -7 -8 9% 12% 12% 4% 15% 0% AA 3Y 2.86 2.82 2.77 2.85 2.96 2.79 -6 -6 -9 -9 -8 -6 0% 0% 0% 0% 0% 1% 4Y 2.92 2.90 2.87 2.96 3.16 2.82 -12 -12 -9 -11 -9 -14 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5Y 3.04 2.99 2.93 3.10 3.30 2.89 -11 -11 -9 -11 -8 -12 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1Y - 2.68 - - - - - -7 - - - - - 20% - - - - 2Y - 2.82 - - - - - -9 - - - - - 10% - - - - AA(2) 3Y - 2.93 - - - - - -9 - - - - - 0% - - - - 4Y - 3.15 - - - - - -13 - - - - - 0% - - - - 5Y - 3.31 - - - - - -13 - - - - - 0% - - - - 1Y 4.83 2.77 2.84 3.06 - 2.81 -12 -7 -8 -21 - -6 12% 0% 2% 0% - 0% 2Y 4.94 3.24 2.94 3.13 - 2.87 -13 -23 -7 -21 - -9 0% 0% 0% 0% - 0% AA- 3Y 5.10 4.13 3.04 3.50 - 3.00 -11 -18 -13 -17 - -6 0% 0% 0% 0% - 1% 4Y 5.27 5.14 3.28 3.71 - 3.03 -12 -18 -10 -25 - -14 0% 0% 0% 0% - 0% 5Y 5.39 5.43 3.45 3.90 - 3.11 -11 -18 -11 -21 - -12 0% 0% 0% 0% - 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-02-02；当周变动系2024-02-02VS2024-01-26；分位数起始时间为2021-08-16。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 中短票 当周变动 城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票 信用利差所处分位数 城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债 1Y 34 40 - - - - 1 3 - - - - 48% 74% - - - - 2Y 28 31 - - - - -4 -3 - - - - 27% 38% - - - - AAA 3Y 26 32 - - - - -3 0 - - - - 10% 24% - - - - 4Y 27 32 - - - - 0 1 - - - - 0% 11% - - - - 5Y 35 38 - - - - 2 3 - - - - 6% 6% - - - - 1Y 39 - 39 47 38 - 1 - 0 3 0 - 47% - 39% 26% 21% - 2Y 33 - 31 35 36 - -4 - -3 -3 -3 - 23% - 20% 15% 7% - AAA- 3Y 34 - 35 41 41 - -3 - -3 -3 -4 - 8% - 12% 8% 0% - 4Y 35 - 36 44 48 - 0 - -1 -2 -1 - 0% - 2% 2% 7% - 5Y 43 - 36 44 54 - 1 - -2 -3 0 - 3% - 0% 0% 29% - 1Y 44 45 41 48 39 46 1 2 1 3 -3 1 47% 50% 35% 22% 53% 25% 2Y 38 38 32 36 40 34 -4 -4 -5 -3 -3 -4 19% 23% 19% 13% 25% 0% AA+ 3Y 39 39 38 43 46 41 -3 -2 -4 -3 -3 -3 1% 6% 11% 5% 23% 1% 4Y 40 39 40 46 5