品种利差跟踪周报：收益率继续下行，短久期信用利差收窄明显

品种利差跟踪周报20230205 收益率继续下行，短久期信用利差收窄明显 2023年02月05日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周（2023年1月30日至2023年2月3日，全文同），城投债、 产业债收益率普遍下行，短端信用利差明显收窄。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率多下行，信用利差明显收窄。 相关研究1.可转债周报20230204：2022年哪些转债主体业绩较好？-2023/02/05 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2.高频数据跟踪周报20230204：节后生产景气回暖，原油价格下行-2023/02/04 3.流动性跟踪周报20230204：本周逆回购大 幅净回笼，1YCD利率上行至2.6%-2023/02/044.利率债周度跟踪20230204：本周地方债发行期限缩短，下周发行1441亿元-2023/02/045.城投随笔系列：摸底融资平台公司的背后-2023/02/02 目录 1非金融类信用债：收益率下行，短端信用利差明显收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差明显收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，短端信用利差明显收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。本周，城投债收益率与利差整体小幅度下行，产业债收益率与利差整体小幅度上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年2月3日，各等级各期限非公开发行城投债收益率均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-3.98bp、-3.62bp、-4.68bp、-5.05bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-8.98bp、-3.62bp、-5.68bp、-4.05bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-12.98bp、-2.62bp、-1.68bp、-0.05bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-02-03 2.99 3.50 3.80 3.95 3.24 3.98 4.19 4.44 3.63 4.47 4.81 5.06 较上周变化 -3.98 -3.62 -4.68 -5.05 -8.98 -3.62 -5.68 -4.05 -12.98 -2.62 -1.68 -0.05 当前分位点 18.7% 22.9% 24.3% 18.8% 20.7% 31.1% 26.1% 25.4% 24.0% 33.9% 30.3% 26.9% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级期限中债非公开发行城投债信用利差均收窄，短端下行幅度更高： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-14.14bp、-8.33bp、-5.28bp、-10.93bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-19.14bp、-8.33bp、-6.28bp、-9.93bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-23.14bp、-7.33bp、-2.28bp、-5.93bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-02-03 95 92 105 90 120 140 144 139 159 190 206 201 较上周变化 -14.14 -8.33 -5.28 -10.93 -19.14 -8.33 -6.28 -9.93 -23.14 -7.33 -2.28 -5.93 当前分位点 65.7% 68.0% 72.4% 67.1% 64.6% 72.6% 70.4% 67.4% 65.3% 76.0% 76.4% 68.9% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年2月3日，各等级非公开发行产业债收益率3Y上行，其余期限下 行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月20日分别 变化-1.99bp、0.36bp、-3.12bp、-2.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-3.99bp、3.36bp、-2.12bp、-1.46bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-9.99bp、4.36bp、-3.12bp、-2.46bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2023-02-03 1Y 2.88 3Y3.47 5Y3.80 7Y3.89 1Y 3.34 3Y4.09 5Y4.42 7Y4.53 1Y3.72 3Y 4.57 5Y 4.94 7Y5.05 较上周变化 -1.99 0.36 -3.12 -2.46 -3.99 3.36 -2.12 -1.46 -9.99 4.36 -3.12 -2.46 当前分位点 11.9% 22.5% 24.2% 16.3% 19.6% 31.0% 28.5% 23.9% 20.6% 29.3% 26.2% 19.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债信用利差均收窄，1Y/7Y收窄幅度更高： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-12.15bp、-4.35bp、-3.72bp、-8.34bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-14.15bp、-1.35bp、-2.72bp、-7.34bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-20.15bp、-0.35bp、-3.72bp、-8.34bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-02-03 84 90 104 83 130 152 166 147 168 200 218 199 较上周变化 -12.15 -4.35 -3.72 -8.34 -14.15 -1.35 -2.72 -7.34 -20.15 -0.35 -3.72 -8.34 当前分位点 64.7% 69.3% 74.3% 67.4% 67.8% 76.9% 79.1% 70.4% 66.1% 78.7% 80.4% 59.6% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年2月3日，中债可续期城投债收益率中高等级各期限均下行，AA级中长期上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-4.98bp、-3.62bp、-0.68bp、-1.05bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-12.98bp、-1.62bp、-3.68bp、-2.05bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化-5.98bp、1.38bp、4.32bp、4.95bp。 AAA AA+ AA 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 2023-02-03 1Y 3.16 3Y 3.73 5Y4.11 7Y4.26 1Y3.40 3Y 4.31 5Y 4.52 7Y4.77 1Y3.98 3Y 4.80 5Y5.13 7Y5.39 较上周变化 -4.98 -3.62 -0.68 -1.05 -12.98 -1.62 -3.68 -2.05 -5.98 1.38 4.32 4.95 当前分位点 25.2% 33.7% 35.9% 32.5% 23.8% 43.3% 37.7% 34.8% 30.9% 40.1% 35.6% 30.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，中债可续期城投债信用利差多收窄，短端收窄幅度更高： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-15.14bp、-8.33bp、-1.28bp、-6.93bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-23.14bp、-6.33bp、-4.28bp、-7.93bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年1月20日分别变化-16.14bp、-3.33bp、3.72bp、-0.93bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-02-03 111 115 136 121 135 173 177 172 193 222 238 234 较上周变化 -15.14 -8.33 -1.28 -6.93 -23.14 -6.33 -4.28 -7.93 -16.14 -3.33 3.72 -0.93 当前分位点 63.3% 67.8% 73.7% 68.4% 54.8% 74.7% 73.8% 67.5% 58.2% 74.5% 73.5% 60.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年2月3日，中债可续期产业债收益率涨跌互现： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年1月20日分别变化1.01bp、1.36bp、-3.12bp、-2.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率