医药行业周报：石药集团开启创新药A股证券化，重视创新药+减肥药主线

行情回顾：2023年9月18日-9月22日，申万医药生物板块指数上涨0.4%，跑输沪深300指数0.5%，医药板块在申万行业分类中排名第12位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.4%，跑输沪深300指数6.0%，在申万行业分类中排名第22位。本周涨幅前五的个股为常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）、福瑞股份（22.62%）、德展健康（16.47%）、新诺威（12.71%）。 石药创新管线丰富，近期成果众多。今年9月，公司通过A股控股子公司新诺威，以增资方式控股巨石生物，我们认为这标志着公司启动了创新药资产证券化，新诺威有望成为石药集团创新药的A股平台。站在这样的背景下，很有必要梳理石药集团的创新药管线。石药拥有全球五大研发中心、2000余人的高端研发队伍，已有16个创新药在全球开展临床试验，年研发投入近40亿元，每年以双位数增长，在研创新药项目有110余个，未来5年石药将有40余个创新药获批。 石药集团通过BD延展管线：2022年许可引进、合作和收购项目6个，以11.68亿美元将一款ADC药物授予美国Elevation Oncology公司，2023年上半年成功以总金额6.925亿美元将Nectin-4 ADC授权给美国Corbus。 投资策略及配置思路：上周医药显著跑输大盘，前半周医药调整为主，因周五市场强势大涨，医药上周强势而显得落后。从细分板块看，行情主要集中在减肥药、老年痴呆药等大品种创新药上，我们认为这是医药情绪起来的标志，上周好些底部医药标的开始有所表现，医药整体成交量占比已达8%，逐步恢复到一个正常水平，我们这个位置看多医药，建议对医药乐观起来，优先创新药和减肥药板块，适度布局超跌和底部细分板块。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整，Q4或有显著超额收益：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-7月医保支出增长达19.3%；2）估值明确底部，目前 TTM 估值约25.6倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 中短期策略板块及个股： 1）创新药：ESMO数据催化，医保谈判、FDA查厂出结果等系列催化，重点关注：A股-恒瑞医药、百济神州、迈威生物、智翔金泰、科伦药业、百奥泰等，H-康方生物、康诺亚、信达生物，和黄医药、康宁杰瑞等； 2）减肥药：产业趋势极大，有海外对标，消费属性，后期还有销量及临床数据催化，重点关注：信达生物、华东医药、药明康德、蓝晓科技、昊帆生物、圣诺生物、诺泰生物、美好医疗、福瑞股份； 中长期策略板块及个股： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合：新诺威、诚益通、九强生物、福瑞股份、太极集团、智飞生物； 九月投资组合：恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团； 风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：可以乐观起来，Q4或有显著超额收益 2023年9月18日-9月22日，申万医药生物板块指数上涨0.4%，跑输沪深300指数0.5%，医药板块在申万行业分类中排名第12位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.4%，跑输沪深300指数6.0%，在申万行业分类中排名第22位。本周涨幅前五的个股为常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）、福瑞股份（22.62%）、德展健康（16.47%）、新诺威（12.71%）。 上周医药显著跑输大盘，前半周医药调整为主，因周五市场强势大涨，医药上周强势而显得落后。从细分板块看，行情主要集中在减肥药、老年痴呆药等大品种创新药上，我们认为这是医药情绪起来的标志，上周好些底部医药标的开始有所表现，医药整体成交量占比已达8%，逐步恢复到一个正常水平，我们这个位置看多医药，建议对医药乐观起来，优先创新药和减肥药板块，适度布局超跌和底部细分板块。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整，Q4或有显著超额收益：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-7月医保支出增长达19.3%；2）估值明确底部，目前 TTM 估值约25.6倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 中短期策略板块及个股： 1）创新药：ESMO数据催化，医保谈判、FDA查厂出结果等系列催化，重点关注：A股-恒瑞医药、百济神州、迈威生物、智翔金泰、科伦药业、百奥泰等，H-康方生物、康诺亚、信达生物，和黄医药、康宁杰瑞等； 2）减肥药：产业趋势极大，有海外对标，消费属性，后期还有销量及临床数据催化，重点关注：信达生物、华东医药、药明康德、蓝晓科技、昊帆生物、圣诺生物、诺泰生物、美好医疗、福瑞股份； 中长期策略板块及个股： 1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 本周投资组合： 新诺威、诚益通、九强生物、福瑞股份、太极集团、智飞生物。 九月投资组合： 恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数4.2个点，跑赢大盘指数3.8个点。 上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数1.5个点，跑输大盘指数1.9个点。 表1：上周组合收益率 2.石药集团创新管线梳理 石药集团为国内传统biopharma，正积极向创新转型，经多年发展成效显著。 今年9月，公司通过A股控股子公司新诺威，以增资方式控股巨石生物，我们认为这标志着公司启动了创新药A股资产证券化，新诺威有望成为石药集团创新药的A股平台。站在这样的背景下，很有必要梳理石药集团的创新药管线，关注其资产证券化进程。 2.1.石药拥有布局全球的创新体系和庞大的创新管线 石药重视创新，年研发投入近40亿元，每年以双位数增长。依托纳米制剂药物、mRNA、ADC等八大技术平台，聚焦肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染等六大领域，石药在研创新药项目有110余个，其中大分子40余个、小分子40余个、新型制剂30余个。未来5年，石药将有40余个创新药获批。 石药全球五大研发中心、2000余人的高端研发队伍，已有16个创新药在全球开展临床试验，9个产品获得美国FDA颁发的孤儿药资格认定，14个产品获ANDA批件。石药依托国际化的质量体系，取得了12张CEP证书和25个DMF登记号，25个产品顺利通过美国FDA现场检查。 表2：石药集团创新药产品管线药品名称药品类别 石药集团打造了国际化BD生态系统，在许可引进、合作和收购等方面做管线延展：2022年许可引进、合作和收购项目6个，以11.68亿美元将一款ADC药物授予美国Elevation Oncology公司，成为中国药企出海的又一里程碑。上半年成功以总金额6.925亿美元将Nectin-4 ADC授权给美国Corbus。 表3：石药集团合作授权交易汇总 2.2.重视创新研发费用连续增长，上半年多个产品申报上市 2023年上半年研发费用为人民币23.04亿元。同比增加22.3%，约占成药业务收入17.8%。目前约60个重点在研药物已进入临床或申报阶段，其中8个已递交上市申请，16个处于注册临床或即将递交上市申请的阶段，未来五年将有逾40个创新药及新型制剂药物，以及逾60个仿制药上市。自2023年初，6个仿制药获得药品注册批件，包括阿普米司特片、米拉贝隆缓释片、帕利呱酮缓释片、注射用磷酸特地咄胺、雷贝拉咄钠肠溶片、琥珀酸地文拉法辛缓释片。 图1：石药集团近5年收入费用情况（单位：亿元） 公司上半年多个创新药取得积极注册进展，mRNA疫苗在中国纳入紧急使用，5款创新药的5个适应症上市申请获受理。 表4：2023上半年产品注册进展时间 表5：石药上半年创新进展 3.医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2023.9.18-9.22） 3.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2023年9月18日-9月22日）申万医药生物板块指数上涨0.4%，跑输沪深300指数0.5%，医药板块在申万行业分类中排名第12位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.4%，跑输沪深300指数6.0%，在申万行业分类中排名第22位。 图2：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图3：2023年初至今申万医药板块与沪深300行情 图4：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：生物制品II+1.7%、医疗服务II+0.6%、医药生物+0.4%、中药II+0.2%、医疗器械II+0.1%、化学制剂+0.0%、化学原料药-0.4%、医药商业II-0.4%、创新药ETF+0.74%。 图5：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2023年9月22日，申万医药板块整体估值为26.8，较上周上升0.1，较2023年初上升3.1，在申万一级分类中排第14。 图6：申万各板块估值情况（2023年9月22日，整体 TTM 法） 图7：申万医药子板块估值情况（2023年9月22日，整体 TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为2591.1亿元，占A股整体成交额的8.0%，医药板块成交额较上个交易周期（9.11-9.15）上涨3.2%。 2023年初至今申万医药板块合计成交额为97241.2亿元，占