- 核心观点：维持市场“波动率”趋于上升的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计部分科技成长依然具备结构性机会。重点推荐黄金股，静待美国“硬着陆”，或将有望迎来“戴维斯双击”。
- 国内基本面修复边际转弱：开年经济数据看似“偏强”的背后，“供强需弱”的格局仍在延续，依赖“政策补贴”拉动的消费复苏持续性面临考验，出口未来需要面临“关税压力”和“全球经济景气下行”的挑战，私人部门内生动能的修复仍然是关键。美国“滞胀”风险进一步升温，美联储或出于对“胀”的担忧不得不暂停降息周期，这反而可能加快美国经济衰退风险从“担忧”向“现实”的转换。
- A股市场定价：分子端存在边际走弱迹象，企业“盈利底”尚未到来，分子端对于股价的贡献力度偏弱，短期在基本面边际“转弱”阶段风险偏好亦可能再次回落，叠加流动性的边际走弱均将对估值扩张形成制约。
- 市场“波动率”上升，重点推荐：创新药：
- 驱动逻辑：
- AI赋能之下，研发周期缩短、成本下降、效率提升等，均将从中期维度提振创新药企的IRR水平；
- 全球医药产业投融资活动回暖，有利创新药企融资现金流改善，提振板块估值；
- 静待财政发力，创新药企业存在毛利率修复空间，带动基本医疗保险支出增速持续回暖，创新药板块的营收增速将有望迎来向上拐点，毛利率亦有望修复。
- 港股 vs A股：港股创新药的“估值扩张弹性、空间”或强于A股，原因在于：
- 更高的“研发费用率”和“海外收入占比”，表明港股创新药行业的“含新量”更高；
- 板块整体净利润增速自2023H1以来持续领先于A股，结合盈利前景预测来看，这一比较优势将有望延续；
- 港股创新药行业对美债利率更加敏感，更受益于海外流动性宽松；
- 估值层面，港股创新药行业也更具“性价比”优势。
- 风格及行业配置：
- 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧；
- 增配：有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；AI基础设施建设；
- 超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产；
- 黄金股：受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击”；
- 创新药：短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收亦有望迎来改善。
- 风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。
