医药行业周报：医保+商保目录发布、创新药增量支付空间持续扩大，看好创新主线

核心观点与关键数据

本周（2025/12/3-12/10），恒生医疗保健指数跌1.5%，跑输大市，子行业表现分化，CXO领涨，器械跌跌幅居前。医保谈判新增114种药品，谈判成功率达88.19%，创近七年新高；新增药品中近98%为近5年内上市新药，50种为1类创新药。148种药品简易续约，平均降价8.4%；30种药品重新谈判，平均降价13.8%，其中13种同步新增适应症。调出29种药品，均为临床被替代或长期无生产供应的品种。首版商保创新药目录纳入19种药品，涉及18家企业，包括CAR-T、罕见病药物等。

机构持仓

10月以来，内资港股通持股比例小幅下降，外资持仓平稳，均加大创新药布局。本周内资加仓医疗器械企业（先健科技、春立医疗、微创机器人）和创新药企（三生制药、映恩生物、荣昌生物）；外资加仓创新药企（三生制药、永泰生物、君实生物）和CXO企业（康龙化成、晶泰控股、药明康德）。

投资启示

商保资金将带来创新药支付增量资金，优化多元支付体系。看好医保新纳入品种/适应症在2026年的销售放量，以及首版商保目录的实际执行和支付情况。推荐关注细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药、百济神州等；先声药业、传奇生物等低估标的；2）CXO：药明合联等细分赛道龙头；3）监管不确定性逐步释放的医院、器械和诊断等子板块。

板块估值

港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药34.3倍，中药10.1倍，生物药12.3倍，流通7.6倍，互联网医药40.0倍，器械16.4倍，CXO24.2倍，医院8.6倍。