2023年8月债券托管数据点评：8月非银杠杆率高位回落，配置盘增持交易盘分化

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 8月非银杠杆率高位回落配置盘增持交易盘分化 ——2023年8月债券托管数据点评 2023年9月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 8月非银杠杆率高位回落配置盘增持交易盘分化 2023年9月23日 摘要：8月债券总托管规模环比上升11813亿元，较上月多增177亿元，创今年3月以来最高水平，这主要受到政府债净融资规模大幅上升的支撑。具体来看，利率债托管增量大幅上升5610亿元至11459亿元，主要是国债和地方债托管增量环比大幅上升，而政金债托管规模转为小幅下降；信用债托管增量小幅上升643亿元至804亿元，短融券托管量转为正增长，中票托管增量小幅上升，但企业债托管规模降幅有所扩大；存单托管规模从上月的增加3924亿元转为减少1455亿元，商业银行债托管增量也有所下降。 8月配置型机构中商业银行和保险公司增持债券的力度回升，但境外机构减持规模略有增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金增持规模大幅下降，而证券公司转为增持债券。从券种上看，广义基金减持存单和信用债，券商和保险增持各类利率债，商业银行是国债、地方债的主要增持力量，对短融券的减持规模也大幅减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元，较上月大幅少增3692亿元，主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少，并对政金债转为小幅减持；但考虑供给因素后，广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑，对存单的增持力度与上月基本持平。8月证券公司债券托管量由降转增，主要是对各类利率债转为增持。8月保险公司债券托管增量较上月多增748亿元至1038亿元，其对地方债的增持规模大幅增加，并转为增持国债、地方债。8月商业银行债券托管增量环比多增2773亿元至7738亿元，并取代广义基金成为债券的主要增持方，主要是对国债、地方债的增持规模上升，对短融券的减持规模减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月境外机构减持债券624亿元，减持规模较上月扩大257亿元，主要是对存单转为减持，对政金债的减持规模创下近1年新高。 8月债市杠杆率约为108.9%，较7月环比下降0.8pct，与去年同期和今年3-4月基本持平，但相对22年7月之前的中枢仍然相对较高。分机构来看，商业银行杠杆率环比下降0.5pct至104.5%，与21年、22年同期接近，但低于20年同期；非银机构杠杆率降幅更大，环比下降1.4pct至117.5%，但仍在今年4月前的高点附近。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅下降6.1pct至210.1%，但仍高于近三年同期均值3.7pct；非法人产品杠杆率环比下滑1.9pct至118.5%，但绝对规模仍较往年同期水平偏高；在非法人产品中，货币基金正回购余额降幅较大，但基金公司和其他产品正回购余额仅略低于23年7月的历史高点。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、政府债净融资规模大幅上升8月债券托管增量升至近半年高位4 二、广义基金减持存单券商增持利率配置盘债市配置力度同样上升4 三、8月债市杠杆率降至108.9%非银杠杆率降幅更大但仍然偏高10 风险因素11 图目录 图1：8月债券托管环比增幅有所增加4 图2：8月政府债托管规模大幅增加4 图3：8月分机构主要券种托管增量比较5 图4：8月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：8月广义基金分券种托管环比增量比较6 图6：8月广义基金相比存量转为减配中票6 图7：8月广义基金二级市场增加净买入国债、政金债6 图8：8月基金公司二级市场增加净买入政金债、存单6 图9：8月理财产品二级市场减少净买入存单6 图10：8月证券公司分券种托管环比增量比较7 图11：8月证券公司相比存量转为增配利率债7 图12：8月证券公司转为净买入国债7 图13：8月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：8月保险公司相比存量对地方债增配规模上升8 图15：8月保险公司二级净买入地方债规模大幅增加8 图16：8月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：8月境外机构相比存量转为减配存单8 图18：8月商业银行分券种托管环比增量比较9 图19：8月商业银行相比存量转为增配存单9 图20：8月商业银行二级增加净卖出国债、政金债9 图21：8月信用社分券种托管环比增量比较9 图22：8月信用社相比存量转为减配政金债、存单9 图23：8月其他机构分券种托管环比增量比较10 图24：8月其他机构相比存量占比减配存单10 图25：根据测算8月债市杠杆率环比下降至108.9%11 图26：8月证券公司和非法人产品杠杆率均回落11 图27：8月广义基金、商业银行质押式回购余额均回落11 图28：8月货币基金产品质押式回购余额大幅回落11 一、政府债净融资规模大幅上升8月债券托管增量升至近半年高位 8月债券总托管规模环比上升11813亿元，较上月多增177亿元，创今年3月以来最高水平，这主要受到政府 债净融资规模大幅上升的支撑。具体来看，利率债托管增量大幅上升5610亿元至11459亿元，主要是国债和地 方债托管增量环比大幅上升，而政金债托管规模转为小幅下降；信用债托管增量小幅上升643亿元至804亿元，短融券托管量转为正增长，中票托管增量小幅上升，但企业债托管规模降幅有所扩大；存单托管规模从上月的增加3924亿元转为减少1455亿元，商业银行债托管增量也有所下降。2023年8月债券总托管规模环比增加 11813万亿元，上月多增177亿元，创今年3月以来最高水平，这主要受到政府债净融资规模大幅上升的推动， 但同业存单托管量在上月大幅上升后转为下降1455亿元。具体来看，8月中债托管量环比增加10355亿元，增 幅较上月增加4327亿元。其中8月国债到期规模大幅下降，托管增量较7月多增4762亿元至5499亿元，创年 内新高，8月地方债加速发行带动地方债托管增量从7月的3426亿元升至6391亿元，但8月政金债到期规模大 幅上升，托管量从上月的增加1686亿元转为小幅减少432亿元；8月商业银行债托管增量由正转负，下降245亿元；企业债、信贷资产支持证券托管规模继续减少，且降幅较上月均有所扩大，分别下降407亿元、249亿元。8月上清所债券托管量环比增加1458亿元，增幅较上月减少4150亿元，主要是由于8月存单发行规模下降而到期规模增加，使其托管增量由正转负至-1455亿元所致，而8月短融券发行规模有所增加，托管规模在连续3个月下降后转为增加181亿元；此外，中票、PPN托管规模环比继续增加961亿元、69亿元。 图1：8月债券托管环比增幅有所增加图2：8月政府债托管规模大幅增加 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 -5000 中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023-082023-072023-062023-05 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、广义基金减持存单券商增持利率配置盘债市配置力度同样上升 8月配置型机构中商业银行和保险公司增持债券的力度回升，但境外机构减持规模略有增加；交易型机构购债行为明显分化，其中广义基金增持规模大幅下降，而证券公司转为增持债券。从券种上看，广义基金减持存单和信用债，券商和保险增持各类利率债，商业银行是国债、地方债的主要增持力量，对短融券的减持规模也大幅减少，但对政金债的增持规模大幅下降。8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元，较上月大幅少增3692亿元，主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少，并对政金债转为小幅减持；但考虑供给因素后，广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑，对存单的增持力度与上月基本持平。二级市场上，广义基金对国债、政金债的净买入规模大幅增加，但对短融券的净买入规模大幅下降。从期限上看，基金公司和其他产品主要增持长期国债和7-10年政金债，而理财产品对7-10年国债转为增持，但减少净买入短期国债。8月证券公司债券托管量由降转增，主要是对各类利率债转为增持。相对存量，券商同样转为增配债券，且以增配利率债为主，但仍在减配存单和信用债。从期限上看，券商主要转为净买入1年以上国债和7-10年政金债。8月保险公司债 券托管增量较上月多增748亿元至1038亿元，其对地方债的增持规模大幅增加，并转为增持国债、地方债。相对于存量，保险公司增持政金债与地方债，但仍在减配国债。从二级交易期限上看，保险公司主要是转为净买入长期限国债，并增持短期政金债。8月商业银行债券托管增量环比多增2773亿元至7738亿元，并取代广义基金成为债券的主要增持方，主要是对国债、地方债的增持规模上升，对短融券的减持规模减少，但对政金债的 增持规模大幅下降；相对存量银行结束了连续4个月的减配，主要是增持存单和信用债，但对国债和地方债的增持仍不及其存量占比。在二级市场上，国有行增加净买入存单，但对地方债的净卖出规模同样上升；股份行减少净卖出政金债、存单和信用债，转为净买入地方债；城商行和农商行主要是减持国债和政金债。8月境外机构减持债券624亿元，减持规模较上月扩大257亿元，主要是对存单转为减持，对政金债的减持规模创下近1年新高。 图3：8月分机构主要券种托管增量比较图4：8月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 亿元 7738 4421 1038821 151 -193 -624 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2023-082023-072023-062023-05 亿元 1341 694 1384 575 -347 -899 -332 5000 3000 1000 -1000 -3000 2023-082023-072023-062023-05 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 8月广义基金债券托管规模环比增加4421亿元，较上月大幅少增3692亿元，主要是对存单与信用债的增持规模大幅减少，并对政金债转为小幅减持；但考虑供给因素后，广义基金对债券的增持力度仅较上月略有下滑，对存单的增持力度与上月基本持平。具体来看，广义基金对存单、中票、短融券、商业银行债券、PPN的增持规模减少至1093亿元、589亿元、364亿元、158亿元、115亿元，转为减持政金债312亿元，对企业债的减持规模扩大至157亿元，但转为增持国债881亿元、信贷资产支持证券8亿元，对地方债的增持规模增加至605亿元。相比存量，8月广义基金增配债券的规模仅略有减少，对存单的增持力度较上月基本持平，对短融券的增配力度大幅下降，转为减配中票，而对国债转为增配。 二级市场上，广义基金对国债、政金债的净买入规模大幅增加，但对短融券的净买入规模大幅下降。分机构来看，基金公司、其他产品主要增持国债、政金债、存单；理财产品和货币基金对政金债、短融、中票的净买入规模均减少，但增加净买入国债，此外，理财产品对存单的净买入规模大幅下降，货币基金对存单的净卖出规模增加。 从期限上看，基金公司和其他产