2023年2月债券托管数据点评：2月非银杠杆率大幅回落，配置盘仍是增持主力但交易盘配债意愿改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 2月非银杠杆率大幅回落配置盘仍是增持主力但交易盘配债意愿改善 ——2023年2月债券托管数据点评 2023年3月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 2023年2月债券托管数据点评 2023年3月23日 摘要：2月债券总托管规模环比大幅增加1.45万亿元，为去年10月以来的最高值，增幅较上月扩大1.2万亿元，增量主要来源于利率债和存单。具体来看，2月利率债和同业存单净融资放量，因此其托管增量分别较上月上升7894亿元、2438亿元至10076亿元、1903亿元；此外，信用债托管增量也较上月上升1172亿元至2116亿元，主要由中票、PPN贡献，而短融券、ABS托管增量与上月相差不大。 2月银行、保险等配置机构仍是增持债券的主力，但增持规模有所减弱，而交易性机构配债意愿上升，券商转为增持债券，广义基金减配力度显著下降，境外机构减持境内债券节奏同样有所放缓。2月商业银行增持债券规模进一步增加，托管增量环比多增1334亿元至14275元，增量主要来自于地方债、政金债和国债，对存单、信用债、商业银行债的增持规模下降；但如果考虑发行因素，相对存量银行对债券的增配规模减少，对国债的增配力度下降，而对地方债的减配力度增强。保险公司增持规模也有所下降，相对存量转为减配债券，主要集中于政金债、短融券和企业债；证券公司转为增配债券，主要系增配存单、政金债、ABS所致；广义基金减持债券的规模大幅收窄，除对国债、政金债、存单、中票、商业银行债、ABS、PPN的减配规模收窄以外，也在增配地方债、短融券；而境外机构减配债券规模有所收窄，主要是对存单转为增配，对信用债的减配力度减小，但对国债、政金债的减配力度增大。 2月全市场杠杆率环比下降1.1pct至108.0%，为22年5月以来最低水平，但相对于20-21年的中枢仍然相对较高。分机构来看，2月商业银行正回购余额大幅下降且债券托管量有所增加，杠杆率环比下降0.7pct至104.1%，略低于21年、22年同期，但与20年同期接近；而非银机构杠杆率降幅更大，环比下降2.0pct至115.8%。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅回落8.5pct至204.5%，已与近年同期均值水平接近；而非法人产品债券持有量降幅明显收窄，正回购规模大幅下降，杠杆率下降2.6pct至116.5%，这一方面反映了非银机构负债压力的下降，被动加杠杆的现象减弱，另一方面也是在资金面波动明显加大之下广义基金对杠杆策略也趋于谨慎，但总体来看其杠杆率仍高于22年4月前的水平。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、利率债与存单净融资放量2月债券托管增量创近5月新高4 二、银行保险继续增持债券但力度有所减弱交易盘配债意愿边际改善4 三、2月非法人产品杠杆率大幅下降但仍高于22年4月前的水平10 风险因素11 图目录 图1：2月债券托管环比增幅大幅上升4 图2：2月国债、政金债、存单托管规模均转为增加4 图3：2月分机构主要券种托管增量比较5 图4：2月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：2月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：2月广义基金相比存量转为增配短融券、企业债6 图7：2月广义基金二级转为净买入政金债、地方债、中票6 图8：2月基金公司二级市场转净买入政金债、存单、中票6 图9：2月理财产品二级市场转净买入政金债、存单6 图10：2月证券公司分券种托管环比增量比较6 图11：2月证券公司相比存量转为增配存单、政金债7 图12：2月证券公司转为净买入政金债7 图13：2月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：2月保险公司相比存量对政金债的减配规模增加8 图15：2月保险公司二级转为净买入存单8 图16：2月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：2月境外机构相比存量转为增配存单8 图18：2月商业银行分券种托管环比增量比较9 图19：2月商业银行相比存量增配政金债9 图20：2月商业银行二级转净卖出政金债9 图21：2月信用社分券种托管环比增量比较9 图22：2月信用社相比存量增配存单规模下降9 图23：2月其他机构分券种托管环比增量比较10 图24：2月其他机构相比存量占比转为增配存单、国债10 图25：根据测算2月债市杠杆率环比下降至108.0%11 图26：2月非法人产品和证券公司杠杆率有所回落11 图27：广义基金、商业银行、证券公司质押式回购余额均回落11 图28：2月货币市场基金、理财产品质押式回购余额均大幅回落11 一、利率债与存单净融资放量2月债券托管增量创近5月新高 2月债券总托管规模环比大幅增加1.45万亿元，为去年10月以来最高，主要是由于利率债和同业存单净融资放量所致，托管增量分别较上月上升7894亿元、2438亿元至10076亿元、1903亿元；此外，信用债托管增量也较上月上升1172亿元至2116亿元，主要由中票、PPN贡献，而短融券、ABS托管增量与上月相差不大。2023年2月债券总托管规模环比大幅增加1.45万亿元，为去年10月以来的最高值，增幅较上月扩大1.2万亿元， 增量主要来源于利率债和存单。具体来看，2月中债托管量环比增加9783亿元，增幅较上月大幅上升8603亿 元。其中，2月国债净融资规模有所增加，托管量从上月的环比减少30亿元转为增加1366亿元；政金债净融资 规模由负转正，托管量较上月增加1938亿元；2月地方债供给继续放量，托管增量上升至6772亿元，创去年7 月以来新高；商业银行债券发行规模小幅回升，托管增量由负转正至41亿元；而企业债、信贷资产支持证券托管规模继续下滑，分别较上月减少82亿元、285亿元。2月上清所债券托管量环比增加4750亿元，较上月多增3428亿元，主要系同业存单发行放量使其托管规模环比上升1903亿元所致；此外，2月中票、PPN托管增量由 负转正，分别增加627亿元、27亿元，短融券托管增量进一步走阔至1543亿元。 图1：2月债券托管环比增幅大幅上升图2：2月国债、政金债、存单托管规模均转为增加 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -5000 中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023-022023-012022-122022-11 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、银行保险继续增持债券但力度有所减弱交易盘配债意愿边际改善 2月银行、保险等配置机构仍是增持债券的主力，但增持规模有所减弱，而交易性机构配债意愿上升，券商转为增持债券，广义基金减配力度显著下降，境外机构减持境内债券节奏同样有所放缓。2月商业银行增持债券规模进一步增加，托管增量环比多增1334亿元至14275元，增量主要来自于地方债、政金债和国债，对存单、信用债、商业银行债的增持规模下降；但如果考虑发行因素，相对存量银行对债券的增配规模减少，对国债的增配力度下降，而对地方债的减配力度增强。保险公司增持规模也有所下降，相对存量转为减配债券，主要集中于政金债、短融券和企业债；证券公司转为增配债券，主要系增配存单、政金债、ABS所致；广义基金减持债券的规模大幅收窄，除对国债、政金债、存单、中票、商业银行债、ABS、PPN的减配规模收窄以外，也在增配地方债、短融券；而境外机构减配债券规模有所收窄，主要是对存单转为增配，对信用债的减配力度减小，但对国债、政金债的减配力度增大。 图3：2月分机构主要券种托管增量比较图4：2月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 亿元 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 2023-022023-012022-122022-11 14275 522249 790 1343 -764 -1734 亿元 6109 329 481 689 -173 -1138 -5615 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2023-022023-012022-122022-11 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 2月广义基金债券托管规模继续下降，但降幅大幅收窄，从8730亿元降至1734亿元，其减持存单、政金债、国债、商业银行债、信贷资产支持证券、PPN、企业债的规模减小，对短融券、地方债的增持规模增加，同时转为增持中票。从二级交易数据来看，基金公司和货币基金主要是净买入中票，而理财产品和其他产品转为净买入政金债和存单。从期限上看，基金公司主要增持中长期限的国债和政金债；理财产品主要增持1年以下的 政金债，但对1年以下国债转为净卖出。 2月广义基金继续减持债券，但减持规模较上月大幅收窄6996亿元至1734亿元，其对存单、政金债、国债、商业银行债、信贷资产支持证券、PPN、企业债的减持规模降至1500亿元、1141亿元、582亿元、255亿元、171亿元、158亿元、33亿元，对短融券、地方债的增持规模扩大至1165亿元、829亿元，同时转为增持中票44亿元。相比存量，2月广义基金减配债券规模同样大幅下降，主要是增配地方债、短融券、企业债，且对其余券种的减配规模均有所下降。 二级市场上，广义基金对政金债、中票、地方债转为净买入，减少净卖出存单、国债、企业债、信贷资产支持证券，并增加净买入短融券。分机构来看，净买入中票的主要是基金公司和货币基金，此外基金公司对存单转为净买入，但货币基金净卖出存单规模大幅增加；理财产品和其他产品转为净买入政金债和存单，减少净卖出国债、中票、企业债，以及增加净买入短融券。 从利率债净买入期限分布来看，2月基金公司转为净买入1年以下、5-7年、10年以上国债以及3年以上政金债；理财产品主要是增加净买入1年以下政金债，并对1-3年、10年以上国债和1-3年政金债转为净买入，但 转为净卖出1年以下国债；其他产品净买入10年以上国债以及1年以下、5年以上政金债，继续净卖出10年以 下国债和1-5年政金债。 图5：2月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2023-022023-012022-122022-11 829 1165 44 -582 -33 -158 -255 -171 -1141 -1500 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产 支持证券 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：2月广义基金相比存量转为增配短融券、企业债 国债政金债地方债 同业存单中票短融 企业债商业银行债券信贷资产支持证券 PPN 图7：2月广义基金二级转为净买入政金债、地方债、中票 亿元2023-022023-012022-122022-11 3000 2000 4000 0 -4000 -8000 -12000 亿元 2022-092022-102022-112022-122023-01202