2023年12月债券托管数据点评：广义基金杠杆率升至新高 非银机构增持利率与存单

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 广义基金杠杆率升至新高非银机构增持利率与存单 ——2023年12月债券托管数据点评 2024年1月19日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 广义基金杠杆率升至新高非银机构增持利率与存单 2024年1月19日 摘要：2023年12月债券总托管规模环比上升10410亿元，较上月少增4643亿元，利率债与信用债净融资规模双双下滑,但存单净融资规模上升。具体来看，国债托管增量继续上升，但地方债和政金债托管增量均大幅下降，利率债托管增量下降4202亿元至9848亿元；信用债托管规模降幅扩大至2968亿元，主要由于短融券托管规模降幅大幅抬升；此外，同业存单托管规模大幅上升2749亿元，而商业银行债托管规模降幅抬升至377亿元。 12月非银机构对于债券的配置力度明显提升，但在不同机构之间出现分化，其中广义基金增持债券规模大幅上升，保险公司增持规模也小幅增加，但是证券公司和境外机构增持规模均有所下降。而商业银行增持债券规模大幅下降，创22年9月以来新低。从券种上看，银行和券商均减持地方债、政金债，大幅增持国债；广义基金是增持存单、减持信用债的主要力量，并且对政金债的增持规模大幅上升；保险公司对地方债的增持规模大幅下降，但转为小幅增持国债和政金债，主要是对长期限品种的增持力度上升。广义基金债券托管量环比增加5808亿元，较上月大幅多增3980亿元，其对存单转为增持，对政金债的增持规模大幅上升，但对于信用债减持。二级市场上，广义基金对政金债和存单的净买入规模大幅增加，但对国债、地方债、中票和短融券净买入规模均小幅下降。证券公司债券托管增量回落至800亿元，其对存单、政金债均转为减持，对地方债的增持规模下降，但对国债的增持规模大幅上升。保险公司债券托管增量较上月多增114亿元至264亿元，其对国债、政金债转为增持，对地方债的增持规模大幅下降。在地方债供给大幅下降的背景下，保险公司相对其存量仍在减配债券，但减配力度有所下降。商业银行债券托管增量环比大幅少增6046亿元至533亿元，创22年9月以来新低，主要是转为减持政金债、地方债、短融券，但对国债的增持规模大幅增加，同时转为增持存单。境外机构增持债券1805亿元，较上月少增708亿元，主要是对存单、政金债和国债的增持规模均下降，但对商业银行债券转为增持。 2023年12月债市杠杆率约为109.2%，较11月环比上升0.7pct，也明显高于往年同期，但仍低于23年5-7月。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.4pct至104.4%，与往年同期均值接近；非银机构杠杆率环比上升1.3pct至118.9%，持平于23年7月的高点。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降1.0pct至212.0%，在相对中性的水平；非法人产品杠杆率环比上升1.8pct至120.6%，再创2020年来的新高；尽管非法人产品持有债券的规模有所回升，但质押式回购余额升幅更大，其中其他产品正回购余额升至历史新高，货币基金和基金公司非货产品均接近2023年6-7月的高位，理财产品同样升至2023年8月以来最高水平，但相较于2022年6-12月仍然偏低。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、12月利率、信用债净融资规模均明显下滑存单净融资规模上升4 二、非银机构配债意愿明显增强广义基金增配存单与政金债4 三、12月杠杆率升至109.2%非法人产品杠杆率再创新高10 风险因素11 图目录 图1：12月债券托管环比增幅大幅下降4 图2：12月地方债、政金债托管增量环比大幅下降4 图3：12月分机构主要券种托管增量比较5 图4：12月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：12月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：12月广义基金相比存量转为增配存单、政金债6 图7：12月广义基金二级市场增加净买入存单、政金债6 图8：12月基金公司二级市场增加净买入政金债6 图9：12月理财产品二级市场转为净卖出存单6 图10：12月证券公司分券种托管环比增量比较7 图11：12月证券公司相比存量转为减配政金债、存单7 图12：12月证券公司转为净卖出国债7 图13：12月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：12月保险公司相比存量对地方债的增配规模下降8 图15：12月保险公司二级净买入存单规模大幅增加8 图16：12月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：12月境外机构相比存量转为增配政金债8 图18：12月商业银行分券种托管环比增量比较9 图19：12月商业银行相比存量转为减配政金债9 图20：12月商业银行二级增加净卖出国债9 图21：12月信用社分券种托管环比增量比较9 图22：12月信用社相比存量转为减配国债9 图23：12月其他机构分券种托管环比增量比较10 图24：12月其他机构相比存量占比对存单的增配规模下降10 图25：根据测算12月债市杠杆率环比上升至109.2%11 图26：12月非法人产品杠杆率回升，而证券公司回落11 图27：12月广义基金、商业银行质押式回购余额均回升11 图28：12月其他产品质押式回购余额创历史新高11 一、12月利率、信用债净融资规模均明显下滑存单净融资规模上升 2023年12月债券总托管规模环比上升10410亿元，较上月少增4643亿元，利率债与信用债净融资规模双双下滑,但存单净融资规模上升。具体来看，国债托管增量继续上升，但地方债和政金债托管增量均大幅下降，利率债托管增量下降4202亿元至9848亿元；信用债托管规模降幅扩大至2968亿元，主要由于短融券托管规模降 幅大幅抬升；此外，同业存单托管规模大幅上升2749亿元，而商业银行债托管规模降幅抬升至377亿元。具体 来看，12月中债托管量环比增加8428亿元，增幅较上月下降3509亿元。其中12月地方债、政金债发行规模均 大幅下降，托管增量分别较11月少增4845亿、2012亿至1220亿、146亿，尽管国债发行规模有所下滑，但到 期规模降幅更大，托管增量较11月多增2655亿元至8482亿元，创21年4月以来新高。12月信贷资产支持证 券发行规模上升而偿还规模下降，托管规模降幅较上月收窄762亿元至438亿元；12月企业债和商业银行债托 管规模环比继续下降301亿元、377亿元。12月上清所债券托管量环比增加1982亿元，增幅较上月减少1134 亿元，主要是由于12月短融券发行规模缩量而到期规模增加，使其托管规模降幅较上月增加2614亿元至2829亿元；此外，12月中票托管规模环比继续增加521亿元，PPN托管规模环比继续下降359亿元；而存单到期规模有所下降，托管增量较11月多增1868亿至2749亿。 图1：12月债券托管环比增幅大幅下降图2：12月地方债、政金债托管增量环比大幅下降 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -5000 中债登环比增量上清所环比增量 总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2023-122023-112023-102023-09 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、非银机构配债意愿明显增强广义基金增配存单与政金债 12月非银机构对于债券的配置力度明显提升，但在不同机构之间出现分化，其中广义基金增持债券规模大幅上升，保险公司增持规模也小幅增加，但是证券公司和境外机构增持规模均有所下降。而商业银行增持债券规模大幅下降，创22年9月以来新低。从券种上看，银行和券商均减持地方债、政金债，大幅增持国债；广义基金是增持存单、减持信用债的主要力量，并且对政金债的增持规模大幅上升；保险公司对地方债的增持规模大幅下降，但转为小幅增持国债和政金债，主要是对长期限品种的增持力度上升。 图3：12月分机构主要券种托管增量比较图4：12月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 亿元 20000 15000 10000 5000 0 2023-122023-112023-102023-09 亿元 5808 533 264 800 1805 523 -990 10000 5000 0 -5000 2023-122023-112023-102023-09 57733231560 -1117-44 108 -5000 -10000 -10000 -15000 -5052 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 2023年12月广义基金债券托管量环比增加5808亿元，较上月大幅多增3980亿元，其对存单转为增持，对政 金债的增持规模大幅上升，但对于信用债减持。具体来看，广义基金转为增持存单1845亿元，对政金债、国债的增持规模上升至2833亿元、1172亿元，对企业债、信贷资产支持证券的减持规模收窄68亿元、32亿元，但对短融券、PPN的减持规模扩大至1974亿元、163亿元，对地方债、中票的增持规模下降至596亿元、341亿元。相比存量，12月广义基金对债券转为增配，其转为增配政金债和存单，对短融券的减配力度下降，但对国债、地方债和中票的增配力度也有所减弱。 二级市场上，广义基金对政金债和存单的净买入规模大幅增加，但对国债、地方债、中票和短融券净买入规模均小幅下降。分机构来看，基金公司对政金债的净买入规模大幅增加，但对地方债、中票和短融券的净买入规模下降；理财产品和其他产品均对存单转为净卖出；货币基金转为净买入存单，但转为净卖出国债。 从期限上看，基金公司大规模增持中长期利率债，其他产品增持10年及超长期国债和10年政金债，而理财产 品全面减持各期限国债，且对短期政金债的净买入规模大幅下降。2023年12月基金公司增加净买入3年及以 上各期限政金债和5年及以上各期限国债，但减持短期限国债与政金债；理财产品全面减持各期限国债，对1 年政金债的净买入规模大幅下降；其他产品增加净买入10年及超长期国债和10年政金债。 图5：12月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 2833 1845 1172 596 341 17 -68 -163 -32 -1974 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2023-122023-112023-102023-09 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产 支持证券 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：12月广义基金相比存量转为增配存单、政金债 国债政金债地方债 同业存单中票短融 企业债商业银行债券信贷资产支持证券 PPN 亿元 10000 5000 0 -5000 图7：12月广义基金二级市场增加净买入存单、政金债 亿元2023-122023-112023-102023-09 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -10000 2023-072023-082023-092023-102023-112023-12 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发