2022年8月债券托管数据点评：交易盘增配利率但减持存单 非银杠杆率再创历史新高

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 交易盘增配利率但减持存单非银杠杆率再创历史新高 ——2022年8月债券托管数据点评 2022年9月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 8月债券托管数据点评 2022年9月18日 摘要：8月债券总托管规模环比增加5334亿元，处于历史较低水平，但较上月小幅回升，结构上主要受到利率债、中票、商业银行债券及 信贷资产支持证券发行规模上升的支撑。具体来看，利率债方面，国债发行量再破万亿但到期量也大幅回升，托管增量有所下降，地方债、政金债发行规模与7月大致持平，但到期量下滑使二者托管增量反而提 升，利率债托管增量较上月多增1668亿元；商业银行债、ABS、中票则受益于发行规模增加，托管增量均有所回升，但同业存单、短融券托管量降幅进一步增大。 8月以券商与广义基金为代表的交易性机构增持利率债的规模继续上升，但保险公司增持利率债的力度减弱，商业银行则进一步减持利率债。但广义基金对短久期资产配置力度大幅下滑，尤其是大幅减持存单，使得其对债券的增持规模反而有所下降，但其对中票与商业银行债的需求仍然强劲；而商业银行减持存单的规模减少，也使其对债券转为增持。境外机构减持债券的规模创下近7个月的新低，但其减持利率债的规模反而略有回升。 8月全市场杠杆率环比上升0.3pct至109.1%，为2020年5月以来最高水平。分机构来看，8月商业银行正回购余额与债券托管量变化不大，其杠杆率持平上月于104.4%；而非银机构杠杆率上升至117.1%，创2020年以来新高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升5.9pct至220.6%，为2021年以来次高水平；而非法人产品杠杆率连续第6个月回升，8月上升至118.0%，已明显高于2020年115.9%的峰值。 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 目录 一、政金债和商业银行债券净融资增加8月债券托管环比增量小幅回升4 二、交易性机构继续增持利率债但对存单与短融的配置力度下滑4 三、非银机构杠杆率再创新高10 风险因素11 图目录 图1：8月债券托管环比增幅小幅回升4 图2：8月政金债托管规模大幅增加4 图3：8月分机构主要券种托管增量比较4 图4：8月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布4 图5：8月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：8月广义基金相比存量转为减配存单5 图7：8月广义基金二级净买入存单、短融券规模减少5 图8：8月基金公司二级市场主要减少净买入政金债6 图9：8月理财产品二级市场净买入存单、短融券规模减少6 图10：8月证券公司分券种托管环比增量比较6 图11：8月证券公司相比存量转为增配国债、政金债、ABS7 图12：8月证券公司净卖出政金债、存单、信用债规模增加7 图13：8月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：8月保险公司相比存量增配利率债规模减少7 图15：保险公司8月二级净买入利率债规模增加7 图17：8月境外机构相比存量减配存单规模减小8 图18：境外机构国债托管增量与中美10Y国债利差走势8 图19：8月商业银行分券种托管环比增量比较9 图20：8月商业银行相比存量转为增配存单9 图21：商业银行二级转净买入存单，但净卖出国债、地方债规模增加9 图22：8月信用社分券种托管环比增量比较9 图23：8月信用社相比存量转增配存单，但增配国债规模减少9 图24：8月其他机构分券种托管环比增量比较10 图25：8月其他机构相比存量占比减配存单规模上升10 图26：根据测算8月债市杠杆率环比上升至109.1%10 图27：8月非法人产品杠杆率连续第6个月上升10 图28：广义基金、证券公司、商业银行质押式回购余额均上升11 图29：8月基金公司、其他产品质押式回购余额创2021年以来新高11 一、政金债和商业银行债券净融资增加8月债券托管环比增量小幅回升 8月债券总托管规模环比增加5334亿元，处于历史较低水平，但较上月小幅回升，结构上主要受到利率债、中票、商业银行债券及信贷资产支持证券发行规模上升的支撑。具体来看，利率债方面，国债发行量再破万亿但到期量也大幅回升，托管增量有所下降，地方债、政金债发行规模与7月大致持平，但到期量下滑使二者托管 增量反而提升，利率债托管增量较上月多增1668亿元；商业银行债、ABS、中票则受益于发行规模增加，托管 增量均有所回升，但同业存单、短融券托管量降幅进一步增大。2022年8月债券总托管规模环比增加5334亿 元，仍处偏低水平，但较上月的1781亿元小幅回升，结构上主要受到利率债、商业银行债券、信贷资产支持证 券的支撑。具体来看，8月国债发行规模再度突破1万亿，但到期规模创历史新高，国债托管量仅增长1918亿 元，较上月少增790亿元；8月地方债、政金债发行规模分别为3909亿和5757亿，与7月大致持平，但到期规模大幅下降使其托管量分别增加1427亿元、2881亿元，较上月多增137亿元、2321亿元，这也使得利率债托管增量较上月多增1668亿元；8月企业债托管规模环比继续下降，但降幅减少至4亿元；8月中票发行规模上升，托管增量较上月多增586亿元至1110亿元；但8月同业存单、短融券托管量环比分别减少3878亿元、1014亿元，降幅较上月进一步增大。8月商业银行债券、信贷资产支持证券发行规模均有所增加，托管量环比变动转正，分别增加525亿元、54亿元。 图1：8月债券托管环比增幅小幅回升图2：8月政金债托管规模大幅增加 亿元 中债登环比增量上清所环比增量 总托管环比增长（右） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 2022-082022-072022-062022-05 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、交易性机构继续增持利率债但对存单与短融的配置力度下滑 8月以券商与广义基金为代表的交易性机构增持利率债的规模继续上升，但保险公司增持利率债的力度减弱，商业银行则进一步减持利率债。但广义基金对短久期资产配置力度大幅下滑，尤其是大幅减持存单，使得其对债券的增持规模反而有所下降，但其对中票与商业银行债的需求仍然强劲；而商业银行减持存单的规模减少，也使其对债券转为增持。境外机构减持债券的规模创下近7个月的新低，但其减持利率债的规模反而略有回升。 图3：8月分机构主要券种托管增量比较 2022-082022-072022-062022-05 亿元 3528 175 259562 -176 -354-246 20000 图4：8月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 2022-082022-072022-062022-05 亿元 6000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 4000 2000 0 -2000 -4000-2603 -6000 -241 115461 2003 -501-477 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 8月广义基金增持债券规模有所下降，主要是由于减持存单和短融券所致，但增持利率债规模有所增加；相对存量而言，广义基金对存单转为减配，但对利率债的增配量有所上升。从二级分机构数据来看，广义基金同样减少净买入存单和短融券，并增加净买入各类利率债。从期限上看，基金公司和理财产品主要增加净买入5年 以下国债和5年以上政金债，理财产品则更为偏好7-10年政金债以及7年以上的国债。 8月广义基金债券托管量环比增加3528亿元，较上月少增2110亿元，这主要是由于其减持存单3427亿元，短 融券也转为减持582亿元；但对于利率债的增持规模有所增加，分别增持政金债3215亿、国债1612亿、地方 债590亿；此外广义基金还增持中票909亿、商业银行债券757亿，减持信贷资产支持证券97亿、企业债50亿。相对存量，8月广义基金增配债券规模同样大幅减少，主要是对存单转为减配，而增配利率债规模较上月有所增加。 二级市场上，广义基金同样在减少净买入存单和短融券，并增加净买入国债、政金债、地方债。分机构来看，存单和短融券净买入规模的减少主要与货币基金、理财产品有关，而基金公司主要在增加净买入国债、地方债，其他产品则以增加净买入政金债为主。 从利率债净买入期限分布来看，8月基金公司、理财产品均以增加净买入5年以下国债和5年以上政金债为主， 而其他产品主要增加了对7-10年政金债以及7年以上国债的净买入。 图5：8月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-082022-072022-062022-05 3215 1612 590 909 757 -50 -582 -97 -3427 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产 支持证券 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：8月广义基金相比存量转为减配存单 国债政金债地方债 同业存单中票短融 图7：8月广义基金二级净买入存单、短融券规模减少 亿元2022-082022-072022-062022-05 亿元 8000 4000 0 -4000 企业债商业银行债券信贷资产支持证券 2022-032022-042022-052022-062022-072022-08 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：8月基金公司二级市场主要减少净买入政金债 2022-082022-072022-062022-05 亿元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：8月理财产品二级市场净买入存单、短融券规模减少 2022-082022-072022-062022-05 亿元 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源:万得，信达证券研发中心 2.2证券公司 8月证券公司转为增持债券，主要是增持利率债和信贷资产支持证券；相对存量，证券公司同样转为增配债券， 主要是增配国债和地方债。但在二级交易数据上，8月证券公司净卖出政金债的规模仍有增加，主要是对1-3年、3-5年及10年以上政金债的减持规模有所上升，但同时对1-3年、7-10年国债转为净买入。8月证券公司债券托管量环比由上月的-756亿元升至562亿元，主要是对国债、政金债、信贷资产支持证券均转为增持，金额分别达到503亿、73亿、50亿，对地方债的增持规模上升至326亿元，对于信用债的减持规模也有所减少，减持短融券43亿、企业债21亿、中票4亿，但对于存单的减持规模上升至285亿。相比存量，8月券商同样转为增配债券，主要是对国债、政金债、信贷资产支持证券转为增配，且增配地方债规模也较上月有所增加。但在二级交易数据上，券商在净买入地方债、资产支持证券的同时，净卖出政金债、存单、中票、短融券的规模均较上月有所增加。期限上，券商对1-3年、7-10年国债转为净买入，但对1-3年、3-5年及10年以上政金债的减持规模均有所上升。 图10：8月证券公司分券种托管环比增量比较 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：8月证券公司相比存量转