2022年7月债券托管数据点评：广义基金杠杆率升至历史新高 非银分化基金增持券商减持

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 广义基金杠杆率升至历史新高非银分化基金增持券商减持 ——2022年7月债券托管数据点评 2022年8月19日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 7月债券托管数据点评 2022年8月19日 摘要：7月债券总托管规模环比仅增加0.18万亿，为近年来的新低，结构上主要受到利率债和同业存单净融资骤降的拖累，此外信用债托管增 量也略有下降。具体来看，尽管国债发行规模显著上升，7月地方债发行规模回落使其较上月少增1.29万亿，叠加政金债到期量的上升，利 率债托管增量较上月少增1.42万亿；同业存单转为大规模净偿还致其 托管量环比下降0.29万亿。企业债和中票到期规模上升，托管增量小幅回落，商业银行债与ABS也大规模净偿还，短融券托管量连续3个月负增长，但降幅有所收窄。 7月广义基金继续增持债券，且幅度扩大，保险机构、其他机构增持规模有所下降，而证券公司、商业银行、信用社、境外机构均减持债券。 7月广义基金增持债券规模进一步上升，主要增持国债、政金债、短融券，但小幅减持存单。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模增加净买入国债、政金债，并减少净买入存单。从期限上看，基金公司和其他产品对各期限利率债的购债规模均有所上升，理财产品则更为偏好1-3年政金债和5年以上的国债。证券公司转为减持债券，主要是大规模减持国债与政金债，对于信用债的减持规模也略有增加。二级数据显示，7月证券公司主要是在减持1-3年的中短期利率债。 由于对地方债发行量下滑，7月保险公司继续增持债券但力度减弱；相对存量，7月保险公司增配债券力度有所加强，主要是增配国债所致。在二级市场上，保险公司国债和政金债的净买入规模显著减少，且主要是在减少净买入7-10年中长期券种。境外机构连续第6个月减持债券，但减持规模较上月有所回落，且转为增持国债。7月其他机构增持债券的规模大幅下降，主要是其对存单和信用债增持规模减少。 由于地方债发行规模大幅下降，以及减持政金债、存单以及部分信用债，7月商业银行转为减持债券。二级交易数据显示，净卖出国债、政金债规模较大的主要是股份行和城商行，而农商行净买入存单规模上升。信用社转为减持债券，主要是其大幅减持政金债规模的上升。 7月全市场杠杆率环比回升0.1pct至108.7%，为2020年6月以来最高水平。分机构来看，7月银行与非银杠杆率有所分化，7月商业银行正回购余额显著回落，而债券托管量降幅有限，其杠杆率小幅回落0.1pct至104.4%；而非银机构杠杆率上升至116.3%，为2020年4月以来最高。在非银机构中，非法人产品杠杆率环比上升0.4pct至117.0%，再创2020年有数据以来的新高；而证券公司杠杆率环比下滑1.3pct至214.7%，仍处于2021年以来偏高水平。 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 目录 一、地方债和存单净融资显著回落7月债券托管环比增量创近年新低4 二、非银机构配置行为分化银行购债显著回落4 三、7月债市杠杆率升至108.7%广义基金杠杆率再创新高10 风险因素11 图目录 图1：7月债券托管环比增幅大幅回落4 图2：地方债托管增量骤降、存单托管量减少是主要拖累4 图3：7月分机构主要券种托管增量比较5 图4：7月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：7月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：7月广义基金相比存量增配所有券种6 图7：7月广义基金二级净买入国债、政金债规模大幅增加6 图8：7月基金公司二级市场主要大幅增加净买入政金债6 图9：7月理财产品二级市场净买入政金债、存单、短融券规模增加6 图10：7月证券公司分券种托管环比增量比较6 图11：7月证券公司相比存量转为减配国债、政金债、短融券7 图12：7月证券公司净卖出国债、政金债、信用债规模下滑7 图13：7月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：7月保险公司相比存量以增配利率债为主7 图15：保险公司7月二级净买入存单规模大幅增加7 图16：7月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：7月境外机构相比存量减配国债、政金债规模减小8 图18：境外机构国债托管增量与中美10Y国债利差走势8 图19：7月商业银行分券种托管环比增量比较9 图20：7月商业银行相比存量全面减配各券种9 图21：商业银行7月二级转净卖出国债、但净卖出存单规模减少9 图22：7月信用社分券种托管环比增量比较9 图23：7月信用社相比存量转减配政金债，但减配存单规模减少9 图24：7月其他机构分券种托管环比增量比较10 图25：7月其他机构相比存量占比增配中票、存单规模下降10 图26：根据测算7月债市杠杆率环比上升至108.7%11 图27：7月非法人产品杠杆率升至近年新高11 图28：证券公司质押式回购余额环比下降但仍处高位（亿元）11 图29：7月基金公司质押式回购余额创2020年以来新高（亿元）11 一、地方债和存单净融资显著回落7月债券托管环比增量创近年新低 7月债券总托管规模环比仅增加0.18万亿，为近年来的新低，结构上主要受到利率债和同业存单净融资骤降的拖累，此外信用债托管增量也略有下降。具体来看，尽管国债发行规模显著上升，7月地方债发行规模回落使其较上月少增1.29万亿，叠加政金债到期量的上升，利率债托管增量较上月少增1.42万亿；同业存单转为大 规模净偿还致其托管量环比下降0.29万亿。企业债和中票到期规模上升，托管增量小幅回落，商业银行债与ABS也大规模净偿还，短融券托管量连续3个月负增长，但降幅有所收窄。2022年7月债券总托管规模环比仅小幅增加0.18万亿，创近年来的新低，结构上主要受到利率债和同业存单净融资骤降的拖累，此外信用债托管增量也略有下降。具体来看，7月中债托管量环比增加0.30万亿，较上月大幅下降1.73万亿。其中，7月国债发行规模突破1万亿元，创历史新高，托管量增长2708亿元，较上月多增654亿元；由于7月新增专项债发行 已趋于尾声，全月新增专项债仅发行613亿元，使得地方债托管量仅增加1290亿元，较上月大幅少增1.29万 亿；7月政金债到期规模大幅上升也使托管量仅小幅增加560亿元，较上月下降1948亿元。此外，企业债的托 管增量也较上月下降208亿元至67亿元；此外，7月商业银行债券、信贷资产支持证券发行规模也出现了大幅 回落，托管量环比变动转负，分别减少737亿元、513亿元。而7月上清所托管量环比减少约0.12万亿，主要 是由于7月同业存单发行规模较低而到期规模较高，使得同业存单托管规模环比减少2932亿元，为2020年6 月以来最低；此外，7月中票托管增量约524亿元，不足上月的一半，但7月短融券托管量环比减少74亿元，降幅较上月进一步收窄。 图1：7月债券托管环比增幅大幅回落图2：地方债托管增量骤降、存单托管量减少是主要拖累 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 中债登环比增量上清所环比增量 总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 2022-072022-062022-052022-04 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、非银机构配置行为分化银行购债显著回落 7月广义基金继续增持债券，且增持规模进一步扩大，保险机构、其他机构增持规模有所下降，而证券公司、商业银行、信用社、境外机构均减持债券。分机构来看，7月广义基金债券增持规模较上月增加，保险机构、其他机构增持规模环比回落，而证券公司、商业银行、信用社、境外机构均为减持债券。相对于存量而言，7月广义基金转为大规模增配债券，保险机构增配规模环比小幅增加，商业银行、其他机构转为减配债券，信用社、证券公司减配债券规模较上月增加，而境外机构减配债券规模环比略有下滑。 28 -231 图3：7月分机构主要券种托管增量比较图4：7月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 亿元 400 -2790 -282 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2022-072022-062022-052022-042022-03 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -4703 -554 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 7月广义基金增持债券规模进一步上升，主要增持国债、政金债、短融券，但小幅减持存单；相对存量而言，广义基金也明显大规模增配债券，对国债、政金债、信用债转为增配，对同业存单的增配量也有所上升。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模增加净买入国债、政金债，并减少净买入存单。从期限上看，基金公司和其他产品对各期限利率债的购债规模均有所上升，理财产品则更为偏好1-3年政金债和5年以上的国债。 7月广义基金主要券种托管量环比增加4908亿，较上月多增1473亿元，其中国债与政金债相对上月的增持幅度 上升最大，分别达到1051亿和2340亿。此外广义基金还增持地方债252亿、中票873亿、短融券453亿，减 持存单50亿、企业债12亿。相对存量，7月广义基金转为大规模增配债券，其中对国债、政金债、中票、短融券转为增配，且增配地方债、存单和企业债规模较上月有所增加。 二级市场上，广义基金同样在大规模增加净买入国债、政金债和短融券，并大幅减少净买入存单。分机构来看，基金公司、货币基金、理财产品、其他产品均在增加净买入国债、政金债和短融券；大规模净买入存单的主要是理财产品，而基金公司转为净卖出存单，货币基金净买入存单规模大幅减少，其他产品仍在净卖出存单。 从利率债净买入期限分布来看，7月基金公司、其他产品对各期限利率债的购债规模均有所增加；而理财产品主要增加了对1-3年的政金债以及5年以上国债的净买入。 图5：7月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 2340 1051 873 252 453 -12 -50 3000 2000 1000 0 2022-072022-062022-052022-04 -1000 -2000 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：7月广义基金相比存量增配所有券种图7：7月广义基金二级净买入国债、政金债规模大幅增加 8000亿 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022-022022-032022-042022-052022-062022-0 亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2022-072022-062022-052022-042022-03 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：7月基金公司二级市场主要大幅增加净买入政金债图9：7月理财产品二级市场净买入政金债、存单、短融券规模增加 亿元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-072022-062022-052022-042022-03 亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-072022-062022-052022-042022-03 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 2.2证券公司