有色行业周报：持续推荐黄金，铜铝

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3708.78，周跌0.83%。有色金属指数收报4452.66，周涨1.16%。本周市场板块涨幅前三名：医药生物(+4.25%)、钢铁(+1.80%)、纺织服装(+1.67%)；涨幅后三名：电气设备(-3.14%)、国防军工(-3.51%)、计算机(-3.91%)。 贵金属：美国8月PPI数据环比上升0.7%，零售销售环比上升0.6%，通胀和经济数据的韧性刺激美元指数高位上行，对国际金价形成压制，内盘金价受到人民币汇率及进口限制影响，价格出现明显上涨。短期美联储政策和美国基本面之间仍存博弈，关注9月利率点阵图的指引，同时内外盘价差或仍将维持。 黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：8月社融新增3.12万亿元，增量超市场预期，政策密集落地后效果逐渐显现，金九银十国内消费旺季来临，金属价格有望保持高位。中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振金属的金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：8月印尼镍生铁产量11.71万镍吨，环比-1.88%。8月国内镍生铁产量约3.47万镍吨，环比+5.79%。新能源需求环比上升，8月我国动力电池产量64.2GWH，环比+5.3%，其中三元电池产量23.1GWH，环比+10.3%。 库存：截止9月15日，LME+上期所镍库存为44495吨，环比+3.6%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止9月15日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：8月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45022、25352吨，环比-1%、-4.8%，8月我国动力电池产量64.2GWH，环比+5.3%，整体8月锂盐供需偏宽松。成本利润：截止9月15日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4300-4600美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，8月我国新能源乘用车零售量71.6万辆，同比+34.5%；7月我国光伏新增装机18.74GW，同比+178.04%；7月我国风电新增装机3.32GW，同比+174%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3708.78,周跌0.83%。有色金属指数收报4452.66,周涨1.16%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名 ：医药生物(+4.25%)、钢铁(+1.80%)、纺织服装(+1.67%)；涨幅后三名：电气设备(-3.14%)、国防军工(-3.51%)、计算机(-3.91%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+3.71%)、铅锌(+2.71%)、铜(+2.29%)； 涨幅后三名：金属新材料Ⅲ(-1.59%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：东方钽业(+14.39%)、西部黄金(+10.04%)、湖南黄金(+9.86%)、盛达资源(+8.80%)、恒邦股份(+6.53%)；涨幅后五：福达合金(-4.53%)、三祥新材(-4.88%)、菲利华(-5.21%)、中飞股份(-9.47%)、东睦股份(-11.82%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：人民币金价创新高 贵金属价格方面,上期所金价收盘469.6元/克，周涨0.41%；COMEX期金收盘价1946.2美元/盎司，周涨0.18%；上期所银价收盘5904元/千克，周涨2.46%；COMEX期银收盘价23.0美元/盎司，周跌0.78%；NYMEX钯收盘价1252.7美元/盎司，周涨5.07%；NYMEX铂收盘价929.5美元/盎司，周涨3.88%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周国际金价高位震荡，人民币金价周中创历史新高。美国8月PPI数据环比上升0.7%，零售销售环比上升0.6%，通胀和经济数据的韧性刺激美元指数高位上行，对国际金价形成压制，内盘金价受到人民币汇率及进口限制影响，价格出现明显上涨。短期美联储政策和美国基本面之间仍存博弈，关注9月利率点阵图的指引，同时内外盘价差或仍将维持。黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落； 避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格震荡走强，持续关注铜铝板块配置机会 LME铜收盘价8377美元/吨，周涨1.84%；长江有色市场铜均价69990元/吨，周涨1.00%； LME铝收盘价2156美元/吨，周涨1.08%；长江有色市场铝均价19540元/吨，周涨0.83%； LME铅收盘价2281美元/吨，周跌0.18%；长江有色市场铅均价16800元/吨，周跌0.30%； LME锌收盘价2553美元/吨，周涨5.26%；长江有色市场锌均价22060元/吨，周涨2.04%； LME锡收盘价25600美元/吨，周涨1.05%；LME镍收盘价20255美元/吨，周涨1.76%； 长江有色市场镍均价164900元/吨，周跌1.90%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价回落。从铜价影响因素来看：1）8月社融新增3.12万亿元，增量超市场预期，政策密集落地后发力效果逐渐显现，对大宗金属价格起到提振作用。2）周度铜精矿加工费为93美元，CSPT敲定Q3加工费指导价为95美元，安托法加斯塔与中国冶炼厂将2024年长单加工费敲定为88美元，铜精矿供应维持充裕。2023年8月精炼铜产量98.9万吨，1-8月精铜产量累计同比增加11.5%。3）海外精炼铜库存继续回升，国内库存持平（LME铜14.3万吨，Comex铜2.4万吨，国内铜含保税区库存共计15.1万吨）。政策持续发力，短期国内消费旺季来临，金属价格有望保持高位，中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）8月社融新增3.12万亿元，增量超市场预期，政策密集落地后发力效果逐渐显现，对大宗金属价格起到提振作用。2）8月国内生产电解铝362.3万吨，1-8月产量累计同比增加2.8%。3）国内电解铝库存小幅上行，铝锭+铝棒库存总量60.5万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存49.5万吨。4）氧化铝价格震荡回落，预焙阳极价格稳定，电解铝行业利润维持高位。Q3电解铝供应恢复后，累库幅度不及预期，政策加持下低库存的铝价格弹性增加，铝价及行业利润保持在较高水平，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价冲高回落。锌价影响因素来看：1）8月社融新增3.12万亿元，增量超市场预期，政策密集落地后发力效果逐渐显现，对大宗金属价格起到提振作用。2）锌精矿加工费继续下移，国产锌精矿加工费为5050元，进口锌精矿加工费为110美元，8月精炼锌产量为52.7万吨，1-8月累计同比上升10.0%，精炼锌供应持续修复。3）国内锌锭库存小幅上行。海外库存下降，LME库存总量为12.3万吨，国内社会库存总量为9.6万吨。政策持续发力，短期国内消费旺季来临，锌价有望保持高位， 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：二季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格17.2万元/吨，周下降5.49%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格185500万元/吨，周下降6.08%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格14.6万元/吨，周上涨2.46%；硫酸镍价格35500元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格38250元/吨，周上涨2.00%；硫酸钴(20.5%)价格37250元/吨，周上涨2.05%；磷酸铁锂价格6.9万元/吨，周下降1.44%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为38940吨，环比上周上涨2.53%；上期所镍库存为5555吨，环比上周上涨11.82%；镍矿指数为1278.90，环比上周上涨1.00%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，8月印尼镍生铁产量11.71万镍吨，环比-1.88%。8月国内镍生铁产量约3.47万镍吨，环比+5.79%。传统需求不锈钢利润好转，8月我国不锈钢产量321.7万吨，环比+1.66%；新能源需求环比上升，8月我国动力电池产量64.21GW H，环比+5.26%，其中三元电池产量23.1GW H，环比+10.3%。库存端）：截止9月15日，LME+上期所镍库存为44495吨，环比+3.6%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止9月15日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4548.00，环比上周下降0.54%。 本周电池级碳酸锂价格18.6万元/吨，周-6.06%。供需端）：8月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45022、25352吨，环比-1%、-4.8%，8月我国动力电池产量64.21GWH，环比+5.26%，其中三元电池产量23.1GWH，环比+10.3%，磷酸铁锂电池产量50GWH，环比+6%，整体8月锂盐供需偏宽松。据乘联会，8月我国新能源乘用车零售量71.6万辆，同比+34.5%，环比+11.8%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且二季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止9月15日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报4300-4600美元/吨，折合锂盐生产成本约34万元/吨。 **2023年8月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12103辆，环比+21%，同比-24.4%； 零跑：14190辆，环比+13.29%，同比-1%； 广汽埃安：52057辆，同比+67%，环比+0.03%； 极氪：12303辆，环比+2.19%，同比+67.02%； 创维汽车：3693辆，同比+132.41%； 华为问界：5018辆； 蔚来t：19329辆，环比-5.54%，同比+81%； 小鹏：13690辆，环比+24%，同比+43%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企