有色行业周报：持续推荐黄金铜铝

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3510.59,周跌4.17%。有色金属指数收报4132.91,周跌3.69%。本周市场板块涨幅前三名：非银金融(-1.18%)、纺织服装(-1.42%)、公用事业(-2.25%)；涨幅后三名：计算机(-6.24%)、医药生物(-6.88%)、通信(-7.35%)。 贵金属：短期地缘政治冲突带来的避险情绪是黄金的交易主线，上周鲍威尔发言再度转鹰，称美国通胀仍太高，经济强劲或支持加息，但市场对此反应甚微。 短期关注战争烈度的预期变化，黄金仍在多头趋势中，但大幅向上修复后或弹性降低。中期关注美联储降息预期的节奏。长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下； 能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：长端美债收益率再度向上突破，短期对金属的金融溢价有一定压制。 基本金属节后累库基本结束，库存重新转为下降，基本面保持韧性。国内经济数据转好，“政策底”向“经济底”的过渡逐渐显现，美国制造业库存拐点初现，中期美联储货币周期切换利于提振金属的金融属性。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：9月印尼镍生铁产量12.02万镍吨，环比+2.65%。9月国内镍生铁产量约3.45万镍吨，环比-0.58%。新能源需求环比上升，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%。库存：截止10月20日，LME+上期所镍库存为52501吨，环比+0.61%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止10月20日，8%-12%高镍生铁价格1115元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41724、23999吨，环比-7%、-5%，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%，整体9月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止10月20日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报2300-2800美元/吨，折合锂盐生产成本约19万元/吨。短期来看，部分锂盐厂亏损导致减产和减产预期，价格出现成本支撑，锂价企稳反弹。中长期来看，锂价仍需磨底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，9月我国新能源乘用车零售量74.6万辆，同比+22.1%；8月我国光伏新增装机16GW，环比-30.13%；8月我国风电新增装机2.61GW，环比-21.39%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3510.59,周跌4.17%。有色金属指数收报4132.91,周跌3.69%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：非银金融(-1.18%)、纺织服装(-1.42%)、公用事业(-2.25% )； 涨幅后三名：计算机(-6.24%)、医药生物(-6.88%)、通信(-7.35%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、黄金Ⅲ(+0.06%)、钨(-2.14%)；涨幅后三名：金属新材料Ⅲ(-4.31%)、磁性材料(-5.61%)、锂(-6.71%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：*ST丰华(+16.03%)、吉翔股份(+11.96%)、龙宇燃油(+11.78%)、*ST中孚(+2.01%)、菲利华(+1.82%)；涨幅后五：天通股份(-10.71% )、横店东磁(-11.12%)、锐新科技(-11.29%)、东睦股份(-11.81%)、盛达资源(-13.76%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：避险情绪继续推涨金价 贵金属价格方面,上期所金价收盘474.8元/克，周涨4.59%；COMEX期金收盘价1994.4美元/盎司，周涨2.72%；上期所银价收盘5828元/千克，周涨2.25%；COMEX期银收盘价23.5美元/盎司，周涨2.66%；NYMEX钯收盘价1111.2美元/盎司，周跌2.97%；NYMEX铂收盘价905.1美元/盎司，周涨2.36%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格继续上涨。短期地缘政治冲突带来的避险情绪是黄金的交易主线，上周鲍威尔发言再度转鹰，称美国通胀仍太高，经济强劲或支持加息，但市场对此反应甚微。短期关注战争烈度的预期变化，黄金仍在多头趋势中，但大幅向上修复后或弹性降低。中期关注美联储降息预期的节奏。长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：市场情绪偏弱，金属价格震荡运行 LME铜收盘价7876美元/吨，周跌0.19%；长江有色市场铜均价66720元/吨，周涨0.24%； LME铝收盘价2152美元/吨，周跌1.10%；长江有色市场铝均价19060元/吨，周涨0.21%； LME铅收盘价2129美元/吨，周涨3.00%；长江有色市场铅均价16605元/吨，周涨1.62%； LME锌收盘价2416美元/吨，周跌0.35%；长江有色市场锌均价20990元/吨，周跌0.40%； LME锡收盘价24405美元/吨，周跌2.48%；LME镍收盘价18350美元/吨，周涨0.08%； 长江有色市场镍均价152970元/吨，周跌0.55%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）长端美债收益率再度向上突破，短期对金属的金融溢价有一定压制。美国制造业补库周期拐点初现，国内经济数据转好，“政策底”向“经济底”的过渡逐渐显现。2）周度铜精矿加工费回落至89美元，Q4的CSPT加工费指导价维持95美元，铜精矿供应维持充裕。2023年9月精炼铜产量101.2万吨，1-9月精铜产量累计同比增加11.5%。3）海外精炼铜库存继续回升，国内库存明显下降（LME铜19.1万吨，Comex铜2.2万吨，国内铜含保税区库存共计12.7万吨）。国际铜价在7500-8000美元的区间支撑较强，国内预期逐渐改善，美国制造业库存拐点初现，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）长端美债收益率再度向上突破，短期对金属的金融溢价有一定压制。美国制造业补库周期拐点初现，国内经济数据转好，“政策底”向“经济底”的过渡逐渐显现。2）9月国内生产电解铝352.3万吨，1-9月产量累计同比增加3.1%。3）国内电解铝库存小幅下降，铝锭+铝棒库存总量73.3万吨，海外库存总量持稳，LME总库存48.8万吨。4）氧化铝价格维持高位，预焙阳极价格稳定，电解铝行业利润跟随铝价下跌而回落。电解铝重新转向去库，基本面保持韧性，行业利润有望保持在较高水平，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）长端美债收益率再度向上突破，短期对金属的金融溢价有一定压制。美国制造业补库周期拐点初现，国内经济数据转好，“政策底”向“经济底”的过渡逐渐显现。2）国产锌精矿加工费为4950元，进口锌精矿加工费为110美元，9月精炼锌产量为54.4万吨，1-9月产量累计同比上升10.0%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存维持下降趋势，LME库存总量为7.8万吨，国内维持小幅累库，社会库存总量为10.3万吨。锌基本面矛盾不突出，低库存预计支撑价格维持高位震荡走势。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价短期企稳反弹，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格16.0万元/吨，周上涨0.62%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格172420万元/吨，周上涨1.08%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格16.3万元/吨，周上涨3.50%；硫酸镍价格36140元/吨，周下降1.63%；硫酸钴(21%)价格40500元/吨，周上涨1.89%；硫酸钴(20.5%)价格39500元/吨，周上涨1.94%；磷酸铁锂价格6.4万元/吨，周上涨0.47%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为43194吨，环比上周上涨0.76%；上期所镍库存为9307吨，环比上周下降0.05%；镍矿指数为1199.42，环比上周下降3.74%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，9月印尼镍生铁产量12.02万镍吨，环比+2.65%。9月国内镍生铁产量约3.45万镍吨，环比-0.58%。传统需求不锈钢利润好转，9月我国不锈钢产量322.2万吨，环比+0.16%；新能源需求环比上升，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%。库存端）：截止10月20日，LME+上期所镍库存为52501吨，环比+0.61%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止10月20日，8%-12%高镍生铁价格1115元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1023元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4615.69，环比上周下降2.31%。 本周电池级碳酸锂价格172420元/吨，周下降0.69%。供需端）：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41724、23999吨，环比-7%、-5%，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%，整体9月锂盐供需维持宽松。据乘联会，9月我国新能源乘用车零售量74.6万辆，同比+22.1%，环比+4.2%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止10月20日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报2300-2800美元/吨，折合锂盐生产成本约19万元/吨。短期来看，部分锂盐厂亏损导致减产和减产预期，盐湖进入11月产量逐步下滑，供应有所收缩，价格出现成本支撑，短期企稳反弹。中长期来看，四季度锂矿到港量较多叠加正极材料厂受产业链上下游挤压出现大面积亏损，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 **2023年9月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：13211辆，环比+9.15%，同比-26.63%； 零跑：15800辆，环比+11.35%； 广汽埃安：51596辆，同比+71.89%，环比+14.58%； 极氪：13211辆，环比+-2.03%，同比+45.64%； 创维汽车：3635辆，环比-1.57%； 蔚来t：15641辆，环比-19.08%，同比+43.79%； 小鹏：15310辆，环比+11.83