有色行业周报：海外利率上行压制金价，中长期继续推荐黄金和铜铝

投资要点 行情回顾：节前沪深300指数收报3689.52,周涨0.46%。有色金属指数收报4271.25,周跌1.92%。节前市场板块涨幅前三名：医药生物(+2.63%)、机械设备(+1.11%)、电气设备(+0.87%)；涨幅后三名：食品饮料(-2.45%)、房地产(-2.77%)、非银金融(-3.14%)。 贵金属：9月议息会议上美联储宣布维持联邦基金利率区间不变，点阵图显示Q4美联储或再加息1次，2024年美联储的降息次数下降至2次。同时美联储上调美国经济增长预期，并下调通胀预期和失业率预期。美元指数和美债收益率小幅上行，短期预计对国际金价带来压力。长期黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：联邦基金利率维持不变，点阵图显示Q4美联储或再加息1次，2024年美联储的降息次数下降至2次，美元指数和美债收益率向上压制金属的金融溢价。国内消费旺季来临，金属的低库存持续支撑价格。中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振金属的金融属性，长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：8月印尼镍生铁产量11.71万镍吨，环比-1.88%。8月国内镍生铁产量约3.47万镍吨，环比+5.79%。新能源需求环比上升，8月我国动力电池产量64.2GWH，环比+5.3%，其中三元电池产量23.1GWH，环比+10.3%。 库存：截止9月22日，LME+上期所镍库存为46192吨，环比+3.8%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止9月22日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：8月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45022、25352吨，环比-1%、-4.8%，8月我国动力电池产量64.2GWH，环比+5.3%，整体8月锂盐供需偏宽松。成本利润：截止9月22日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报3900-4200美元/吨，折合锂盐生产成本约31万元/吨，主要标的：赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，8月我国新能源乘用车零售量71.6万辆，同比+34.5%；7月我国光伏新增装机18.74GW，同比+178.04%；7月我国风电新增装机3.32GW，同比+174%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 节前沪深300指数收报3689.52,周涨0.46%。有色金属指数收报4271.25,周跌1.92%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 节前市场板块涨幅前三名：医药生物(+2.63%)、机械设备(+1.11%)、电气设备(+0.87%)；涨幅后三名：食品饮料(-2.45%)、房地产(-2.77%)、非银金融(-3.14%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 节前有色金属各子板块，涨幅前三名：非金属新材料(+4.91%)、金属新材料Ⅲ(+0.96%)、其他稀有小金属(+0.00%)；涨幅后三名：铅锌(-2.14%)、黄金Ⅲ(-3.70%)、铜(-4.44%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：石英股份(+11.58%)、东睦股份(+4.96%)、*ST园城(+4.75%)、博威合金(+3.70%)、兴业矿业(+3.52%)；涨幅后五：志特新材(-5.95%)、紫金矿业(-6.19%)、吉翔股份(-6.50%)、国城矿业(-11.97%)、*ST丰华(-14.91%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美联储FMOC会议放鹰压制金价 贵金属价格方面,上期所金价收盘447.1元/克，周跌0.00%；COMEX期金收盘价1845.2美元/盎司，周跌1.12%；上期所银价收盘5785元/千克，周跌0.00%；COMEX期银收盘价21.7美元/盎司，周跌3.24%；NYMEX钯收盘价1163.1美元/盎司，周跌7.40%；NYMEX铂收盘价881.5美元/盎司，周跌3.76%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周国际金价小幅回落，人民币金价高位震荡。9月议息会议上美联储宣布维持联邦基金利率区间不变，点阵图显示Q4美联储或再加息1次，2024年美联储的降息次数下降至2次。同时美联储上调美国经济增长预期，并下调通胀预期和失业率预期。美元指数和美债收益率小幅上行，短期预计对国际金价带来压力。长期黄金上涨周期并未结束：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格多震荡回落，铝价维持强势 LME铜收盘价7887美元/吨，周跌4.17%；长江有色市场铜均价67540元/吨，周跌0.00%； LME铝收盘价2208美元/吨，周跌4.31%；长江有色市场铝均价19910元/吨，周跌0.00%； LME铅收盘价2207美元/吨，周跌0.09%；长江有色市场铅均价16520元/吨，周跌0.00%； LME锌收盘价2473美元/吨，周跌6.36%；长江有色市场锌均价21750元/吨，周跌0.00%； LME锡收盘价23965美元/吨，周跌0.97%；LME镍收盘价18280美元/吨，周跌1.24%； 长江有色市场镍均价156030元/吨，周跌0.00%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价回落。从铜价影响因素来看：1）9月议息会议美联储宣布维持联邦基金利率区间不变，点阵图显示Q4美联储或再加息1次，2024年美联储的降息次数下降至2次，鹰派表态带动美元指数和美债收益率向上，压制金属金融溢价。2）周度铜精矿加工费为94美元，Q4的CSPT加工费指导价维持95美元，铜精矿供应维持充裕。2023年8月精炼铜产量98.9万吨，1-8月精铜产量累计同比增加11.5%。3）海外精炼铜库存继续回升，国内库存下降（LME铜16.3万吨，Comex铜2.3万吨，国内铜含保税区库存共计14.3万吨）。 政策持续发力，短期国内消费旺季来临，金属价格整体保持高位，中期来看中美制造业去库周期进入尾声，美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）9月议息会议美联储宣布维持联邦基金利率区间不变，点阵图显示Q4美联储或再加息1次，2024年美联储的降息次数下降至2次，鹰派表态带动美元指数和美债收益率向上，压制金属金融溢价。2）8月国内生产电解铝362. 3万吨，1-8月产量累计同比增加2.8%。3）国内电解铝库存持平，铝锭+铝棒库存总量60.7万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存48.2万吨。4）氧化铝价格震荡回落，预焙阳极价格稳定，电解铝行业利润维持高位。Q3电解铝供应恢复后，累库幅度不及预期，政策加持下低库存的铝价格弹性增加，铝价及行业利润保持在较高水平，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）9月议息会议美联储宣布维持联邦基金利率区间不变，点阵图显示Q4美联储或再加息1次，2024年美联储的降息次数下降至2次，鹰派表态带动美元指数和美债收益率向上，压制金属金融溢价。2）锌精矿加工费继续下移，国产锌精矿加工费为5050元，进口锌精矿加工费为110美元，8月精炼锌产量为52.7万吨，1-8月累计同比上升10.0%，精炼锌供应持续修复。3）国内、海外锌锭库存均下降，LME库存总量为10.5万吨，国内社会库存总量为9.4万吨。政策持续发力，短期国内消费旺季来临，锌价有望保持高位， 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：三季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格15.8万元/吨，周下降4.25%；电池级碳酸锂价格168920万元/吨，周下降2.57%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格14.8万元/吨，周上涨1.37%；硫酸镍价格36740元/吨，周上涨1.89%；硫酸钴(21%)价格38500元/吨，周上涨0.65%；硫酸钴(20.5%)价格37500元/吨，周上涨0.67%；磷酸铁锂价格6.5万元/吨，周下降3.70%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为43134吨，环比上周上涨4.46%；上期所镍库存为7470吨，环比上周上涨52.45%；镍矿指数为1254.62，环比上周下降0.80%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，8月印尼镍生铁产量11.71万镍吨，环比-1.88%。8月国内镍生铁产量约3.47万镍吨，环比+5.79%。传统需求不锈钢利润好转，8月我国不锈钢产量321.7万吨，环比+1.66%；新能源需求环比上升，8月我国动力电池产量64.21GW H，环比+5.26%，其中三元电池产量23.1GW H，环比+10.3%。库存端）：截止10月8日，LME+上期所镍库存为50604吨，环比+9.6%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止10月8日，8%-12%高镍生铁价格1170元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1170元/镍点，镍生铁最低利润率约为-2.14%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4481.58，环比上周下降1.25% 本周电池级碳酸锂价格168920万元/吨，周下降2.57%。供需端）：8月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为45022、25352吨，环比-1%、-4.8%，8月我国动力电池产量64.21GWH，环比+5.26%，其中三元电池产量23.1GWH，环比+10.3%，磷酸铁锂电池产量50GWH，环比+6%，整体8月锂盐供需偏宽松。据乘联会，8月我国新能源乘用车零售量71.6万辆，同比+34.5%，环比+11.8%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且二季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止10月8日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报3900-4200美元/吨，折合锂盐生产成本约31万元/吨。 **2023年9月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：13211辆，环比+9.15%，同比-26.63%； 零跑：15800辆，环比+11.35%； 广汽埃安：51596辆，同比+71.89%，环比+14.58%； 极氪：13211辆，环比+-2.03%，同比+45.64%； 创维汽车：3635辆，环比-1.57%； 蔚来t：15641辆，环比-19.08%，同比+43.79%； 小鹏：15