有色行业周报：持续推荐黄金铜铝

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3537.80,周涨1.38%。有色金属指数收报4073.16，周涨2.07%。本周市场板块涨幅前三名：本周市场板块涨幅前三名：计算机(+7.53%)、电子(+7.02%)、通信(+6.05%)；涨幅后三名：公用事业(-1.05%)、交通运输(-1.29%)、银行(-2.33%)。 贵金属：美国1月核心PCE物价指数同比上升2.8%，是2021年3月以来的最小增幅。虽然美联储官员表述维持偏鹰，戴利称持续通胀和经济衰退的风险均衡，降息太快通胀会陷入困境，但市场对通胀数据的下行仍表现乐观，短期金价或借势上攻。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美元指数及美债收益率震荡运行，金属的利率端驱动较弱。国内力推设备更新和消费品以旧换新，政策持续发力提振上游原材料消费预期。 海外矿端持续扰动，铜精矿加工费再度下行，对铜价形成支撑。中期来看，美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，1月印尼镍生铁产量12.19万镍吨，环比-5.3%。1月国内镍生铁产量约2.84万镍吨，环比-0.35%。库存：截止3月1日，LME+上期所镍库存为92341吨，环比+4.85%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止3月1日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、格林美。 2）锂：供需：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为42000、22450吨，环比-5.6%、+10%，1月我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh，环比-16.1%，整体1月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止3月1日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报900美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量66.8万辆，同比+101.8%。2023年我国光伏新增装机216.9GW，同比+148%；2023年我国风电新增装机75.9W，同比+105.4%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3537.80,周涨1.38%。有色金属指数收报4073.16,周涨2.07%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：计算机(+7.53%)、电子(+7.02%)、通信(+6.05%)；涨幅后三名：公用事业(-1.05%)、交通运输(-1.29%)、银行(-2.33%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂矿(6.83%)、其他小金属(5.81% )、非金属新材III(4.14%)；涨幅后三名：铅锌(1.69%)、铅(0.52%)、铜(-1.99%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面 ， 涨幅前五 ： 合盛硅业(+14.53%)、 中矿资源(+14.09%)、 天齐锂业(+12.18%)、 西藏珠峰(+11.20%)、 赣锋锂业(+9.91%)； 涨幅后五： 宁波富邦(-2.47%)、*ST利源(-4.07%)、西部矿业(-4.27%)、铜陵有色(-4.96%)、鑫铂股份(-8.74%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：人民币金价突破创新高 贵金属价格方面,上期所金价收盘483.4元/克 ，周涨1.17%；COMEX期金收盘价2095.7美元/盎司，周涨2.26%；上期所银价收盘5901元/千克，周涨0.36%；COMEX期银收盘价23.4美元/盎司，周涨1.66%；NYMEX钯收盘价962.5美元/盎司，周跌2.63%； NYMEX铂收盘价888.0美元/盎司，周跌2.37%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周金价拉涨，人民币金价创历史新高。美国1月核心PCE物价指数同比上升2.8%，是2021年3月以来的最小增幅。虽然美联储官员表述维持偏鹰，戴利称持续通胀和经济衰退的风险均衡，降息太快通胀会陷入困境，但市场对通胀数据的下行仍表现乐观，短期金价或借势上攻。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格多震荡，铝价小幅上行 LME铜收盘价8394美元/吨，周跌0.57%；长江有色市场铜均价68860元/吨，周跌0.78%；LME铝收盘价2184美元/吨，周涨1.23%；长江有色市场铝均价18960元/吨，周涨0.32%；LME铅收盘价2053美元/吨，周跌2.12%；长江有色市场铅均价16020元/吨，周涨0.25%；LME锌收盘价2363美元/吨，周涨0.60%；长江有色市场锌均价20600元/吨，周涨0.54%；LME锡收盘价26150美元/吨，周跌0.57%；LME镍收盘价17175美元/吨，周跌0.03%；长江有色市场镍均价138360元/吨，周涨0.52%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）上周美元指数及美债收益率震荡运行，金属的利率端驱动较弱。国内力推设备更新和消费品以旧换新，政策持续发力提振上游原材料消费预期。2）周度铜精矿加工费下降至16美元，淡水河谷生产限令再度扩大海外铜矿供应扰动。2024年1月精炼铜产量97.0万吨，精铜产量累计同比增加13.6%。3）海外库存下降，国内精炼铜延续季节性累库（LME铜12.1万吨，Comex铜2.6万吨，国内铜含保税区库存共计34.9万吨）。 铝：上周铝价小幅上涨。铝价影响因素来看：1）上周美元指数及美债收益率震荡运行，金属的利率端驱动较弱。国内力推设备更新和消费品以旧换新，政策持续发力提振上游原材料消费预期。2）2024年1月国内生产电解铝356.2万吨，产量累计同比增加4.2%。3）国内电解铝延续季节性累库，铝锭+铝棒库存总量105.9万吨，海外库存总量上升，LME总库存58.9万吨。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝行业利润 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 锌：上周锌价低位震荡。锌价影响因素来看：1）上周美元指数及美债收益率震荡运行，金属的利率端驱动较弱。国内力推设备更新和消费品以旧换新，政策持续发力提振上游原材料消费预期。2）国产锌精矿加工费为3800元，进口锌精矿加工费为80美元，2024年1月精炼锌产量为58. 7万吨，产量累计同比上升10.9%。3）海外锌锭库存持续上升，LME库存总量为27.6万吨，国内锌锭延续季节性累库，国内社会库存总量为17.4万吨。 2.3能源金属：锂价区间反弹，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格8.9万元/吨，周上涨4.44%；电池级碳酸锂价格102540元/吨，周上涨6.41%；四氧化三钴价格13. 0万元/吨，周持平；硫酸镍价格31130元/吨，周上涨0.35%；硫酸钴(21%)价格32550元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格31650元/吨，周持平；磷酸铁锂价格4.4万元/吨，周上涨0.46%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为73788吨，环比上周上涨4.95%；上期所镍库存为18553吨，环比上周上涨4.48%；镍矿指数为1078.36，环比上周上涨2.73%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，1月印尼镍生铁产量12.19万镍吨，环比-5.3%。1月国内镍生铁产量约2.84万镍吨，环比-0.35%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，1月部分钢厂陆续进入季节性检修，1月我国不锈钢产量289.3万吨，环比-4.05%。新能源需求环比走弱，1月我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh，环比-16.1%。库存端）：截止3月1日，LME+上期所镍库存为92341吨，环比+4.85%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止3月1日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4393.91，环比上周上涨6.83%。 本周电池级碳酸锂价格102540元/吨，环比+6.41%。供需端）：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为42000、22450吨，环比-5.6%、+10%，1月我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh，环比-16.1%，整体1月锂盐供需维持宽松。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量66.8万辆，同比+101.8%，环比-29.5%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止2月23日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报900美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。 短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2024年2月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：6085辆，环比-39.34%，同比-39.59%； 零跑：6566辆，环比-46.52%，同比+105.30%； 广汽埃安：16676辆，环比-33.15%，同比-44.57%； 极氪：7510辆，环比-40.10%，同比+37.67%； 赛力斯：30257辆，环比-17.86%，同比+555.30%； 蔚来：8132辆，环比-19.12%，同比-33.11%； 小鹏：4545辆，环比-44.91%，同比-24.38%； 理想：20251辆，环比-35.02%，同比+21.85%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2024年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引下调情况 钴、钨：钴矿指数为1375.66，环比上周上涨2.34%；钨矿指数为1185.45，环比上周上涨1.92%。 本周硫酸钴（21%）3.255万元/吨，与上周持平；四氧化三钴12.95万元/吨，与上周持平。供需端）：据SMM，1月