有色行业周报：持续推荐铜、铝板块，把握分子端改善逻辑

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4074.38,周涨2.35%。有色金属指数收报4904.07,周涨3.28%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铜(+8.41%)、铝(+4.75%)、黄金Ⅲ(+2.88%)；涨幅后三名：非金属新材料(-1.00%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：上周美国公布的CPI数据同比6.5%，为2021年10月以来最低值，CPI环比-0.1%，为两年来首次下降，通胀数据的大幅回落进一步弱化后续加息预期，美元指数和美债收益率继续震荡下行，推动黄金价格中枢再度上移。 中期我们继续看好黄金板块，美联储加息见顶，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，黄金价格中枢有望继续抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美国通胀数据的回落进一步弱化后续加息预期，美元指数和美债收益率向下利好金属价格。国内维持强预期、弱现实，年末下游金属消费整体转弱，但乐观预期仍然提振市场情绪。国内金属的季节性累库持续，海外金属库存整体仍处于低位下行的状态中，低库存支撑价格。铜铝长期中供给增速低，消费持续受益于新能源板块，板块景气度有望回升。关注低能源成本铝企业、下游细分行业龙头及优质铜矿企业，主要标的神火股份、鼎胜新材、明泰铝业、南山铝业、紫金矿业、洛阳钼业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%；12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%。成本利润：截止1月13日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。 主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，四季度随着供应收缩，供需将持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售64万辆，环比+6.5%；11月我国光伏新增装机7.47GW，环比+32.4%；11月我国风电新增装机1.4GW，环比-27.4%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4074.38,周涨2.35%。有色金属指数收报4904.07,周涨3.28%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名： 非银金融(+4.23%)、 食品饮料(+4.05%)、 有色金属(+3.28%)；涨幅后三名：房地产(-1.65%)、公用事业(-1.91%)、国防军工(-3.72%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铜(+8.41%)、铝(+4.75%)、黄金Ⅲ(+2.88%)；涨幅后三名：非金属新材料(-1.00%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：云铝股份(+15.45%)、博威合金(+11.15%)、紫金矿业(+10.74%)、神火股份(+10.62%)、铜陵有色(+9.87%)；涨幅后五：中飞股份(-6.11%)、菲利华(-6.43% )、西部材料(-6.70%)、图南股份(-6.92%)、龙磁科技(-8.08%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金价继续上行，持续看好黄金板块 贵金属价格方面,上期所金价收盘414.4元/克，周涨1.24%；COMEX期金收盘价1921.7美元/盎司，周涨2.78%；上期所银价收盘5176元/千克，周涨0.41%；COMEX期银收盘价24.4美元/盎司，周涨1.63%；NYMEX钯收盘价1787.3美元/盎司，周跌1.07%；NYMEX铂收盘价1072.5美元/盎司，周跌2.88%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格继续上行。上周美国公布的CPI数据同比6.5%，为2021年10月以来最低值，CPI环比-0.1%，为两年来首次下降，通胀数据的大幅回落进一步弱化后续加息预期，美元指数和美债收益率继续震荡下行，推动黄金价格中枢再度上移。中期我们继续看好黄金板块，美联储加息见顶，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，黄金价格中枢有望继续抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：乐观预期提振价格，关注铜铝板块机会 LME铜收盘价9107美元/吨，周涨8.90%；长江有色市场铜均价68740元/吨，周涨5.38%； LME铝收盘价2511美元/吨，周涨11.97%；长江有色市场铝均价18450元/吨，周涨4.24%； LME铅收盘价2215美元/吨，周跌0.89%；长江有色市场铅均价15300元/吨，周跌2.08%； LME锌收盘价3302美元/吨，周涨10.27%；长江有色市场锌均价24000元/吨，周涨2.61%； LME锡收盘价28530美元/吨，周涨12.99%；LME镍收盘价27175美元/吨，周跌1.06%； 长江有色市场镍均价220150元/吨，周涨1.40%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价出现明显上涨。从铜价影响因素来看：1）美国通胀数据的回落进一步弱化后续加息预期，美元指数和美债收益率向下利好金属价格。国内维持强预期、弱现实，年末下游金属消费整体转弱，但乐观预期仍然提振金属价格。2）铜精矿供应充裕，精炼铜供给增速维持低位。上周铜精矿加工费近84美元，2022年12月国内精炼铜产量为87.0万吨，1-12月累计生产1028.2万吨，同比上年增加3.1%。3）海外精炼铜库存维持历史低位，国内季节性累库持续。（LME铜8.4万吨，Comex铜3.3万吨，国内20.6万吨）。乐观的宏观预期短期主导铜价，而中长期铜供给增速偏慢，消费受益于新能源持续增长，行业景气度有望修复，年内重点关注铜板块的机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周内外盘铝价同步上涨，海外铝价涨幅更加突出。铝价影响因素来看：1）美国通胀数据的回落进一步弱化后续加息预期，美元指数和美债收益率向下利好金属价格。国内维持强预期、弱现实，年末下游金属消费整体转弱，但乐观预期仍然提振金属价格。2）2022年12月国内电解铝产量343.8万吨，1-12月国内累计生产电解铝4007.3万吨，同比增加4.1%。3）国内电解铝季节性累库持续，国内铝棒+铝锭库存约72.8万吨，海外铝锭库存低位下行，LME库存总量为40.3万吨。4）1月预焙阳极价格下降，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本变动不大，利润跟随铝价向上修复。乐观的宏观预期短期指引价格向上，低库存、供应扰动短期在基本面层面支撑铝价。中期来看，电解铝产能天花板限制供应，消费受益新能源持续增长，铝价中枢有望上移，年内重点关注铝板块机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周内外盘锌价均上涨，海外涨幅较突出。锌价影响因素来看：1）美国通胀数据的回落进一步弱化后续加息预期，美元指数和美债收益率向下利好金属价格。国内维持强预期、弱现实，年末下游金属消费整体转弱，但乐观预期仍然提振金属价格。2）锌精矿供应充裕，精炼锌供应释放偏慢。上周国产矿加工费上涨至5650元，2022年月精炼锌产量预期下调至52.6万吨，1-12月预计累计产量为597.8万吨，同比下降1.8%；3）海外锌锭库存继续下降，LME库存总量降至2.0万吨，国内锌锭季节性累库持续，国内社会库存总量67.9万吨。节前乐观预期主导金属市场，国内虽有弱消费压制价格，但锌库存极低，价格支撑强，预计价格延续偏强震荡。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格49.0万元/吨，周下降4.30%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格48万元/吨，周下降3.59%；金属锂价格292万元/吨，周下降0.17%；四氧化三钴价格18.7万元/吨，周下降3.11%；硫酸镍价格45600元/吨，周上涨2.24%；硫酸钴(21%)价格46500元/吨，周下降4.12%；硫酸钴(20.5%)价格45500元/吨，周下降2.15%；磷酸铁锂价格15.4万元/吨，周下降4.94%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为53262吨，环比上周下降2.85%；上期所镍库存为3020吨，环比上周上涨3.07%；镍矿指数为1352.15，环比上周上涨0.16%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%。12月国内镍生铁产量约3.52万吨，环比-4.74%。传统需求不锈钢利润好转，12月我国不锈钢产量288.78万吨，环比-0.29%；新能源需求环比回落，12月我国动力电池产量52.5GWH,环比-15.8%， 其中三元电池产量18.5GW H，环比-20.5%。库存端）：截止1月13日，LME+上期所镍库存为53262吨，环比-2.85%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止1月13日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势 ，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为6896.05，环比上周上涨0.78%。 本周电池级碳酸锂价格48.4万元/吨，周下降3.59%。供需端）：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月我国动力电池产量52.5GWH,环比-15.8%，其中三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，整体12月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比持平。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量64万辆，同比+35.1%，环比+6.5%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库