互联网行业2023年9月投资策略：下半年业绩指引乐观，推荐基本面坚挺的顺周期标的

证券研究报告|2023年09月17日 核心观点行业研究·行业投资策略 8月行情回顾：8月恒生科技指数单月下跌8.1%。其中8月1日-8月21日累计下跌13.8%，受美国对外投资审查机制和7月宏观数据发布的影响；8月22日-8月31日累计上涨6.5%，受美国寻求延长《中美科技合作协定》和A股减半征收证券交易印花税的影响。个股方面，互联网板块多数股票股价录得下跌。年初至今，英伟达、META、亚马逊为累计涨幅前三的股票，累计涨幅为237.8%、145.9%、64.3%。截至2023年8月31日，恒生科技指数PE-TTM为24.39x，处于恒生科技指数成立以来1.24%分位点。 人工智能动态：国内多家AI大模型通过备案并陆续上线；OpenAI发布ChatGPT企业版，提交“GPT-5”商标申请；微软发布TuringBletchleyv3视觉语言模型，推出Olive工具；Google发布Gemini多模态大模型；百度宣布向全社会开放文心一言；阿里云通义千问开源。 互联网行业动态：1）游戏：国内游戏市场收入连续3个月正增长，今年第二批进口游戏版号下发；2）金融科技：二季度非银支付TPV增长16%，7月支付机构备付金增长11%；3）电商：7月社零缓慢复苏，线上渗透率继续提升；4）本地生活：抖音生活服务上半年支付GMV超1000亿元，快手本地生活推出“飞鸟计划”；5）广告：23Q2业绩发布，各公司广告业务呈现不同程度恢复；6）短视频：2023年6月，短视频全网用户活跃渗透率为78.8%。 9月投资策略：进入9月以来，恒生科技指数呈现震荡走势，9月初利好经济政策不断出台，美团、快手、腾讯等顺周期资产明显反弹，此后股价呈现β行情。2023Q2财报发布后，多数互联网公司对下半年业绩指引较为乐观；横向对比其他行业，互联网板块股票性价比凸显，在政策呵护的大背景下，我们认为公司质地较好、基本面坚挺的顺周期资产有较强的上涨空间。我们的推荐顺序为： 1）一梯队：产品周期较强，老产品表现稳健的网易；释放利润确定性强、估值合理偏低的短视频龙头快手；外卖壁垒优质、到店业务份额企稳回升的互联网龙头美团。 2）二梯队：主业壁垒优质，估值合理且利润确定性强的顺周期互联网龙头腾讯控股；估值较低，竞争格局缓和的电商龙头阿里巴巴。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元） （百万港元） 2023E 2024E 2023E 2024E 9999.HK 网易-S 买入 158.7 511,589 9.3 9.7 16 15 1024.HK 快手-W 买入 64.9 282,719 2.0 4.5 31 14 3690.HK 美团-W 买入 123.0 767,869 3.1 5.3 37 22 0700.HK 腾讯控股 买入 319.8 3,056,112 15.7 18.2 19 16 9988.HK 阿里巴巴-SW 买入 85.9 1,750,147 8.5 9.4 9 9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 互联网 超配·维持评级 证券分析师：谢琦联系人：陈淑媛 021-60933157021-60375431 xieqi2@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cn S0980520080008 联系人：王颖婕联系人：徐焘 0755-81983057021-60375437 wangyingjie1@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《互联网行业周报（23年第36周）-腾讯全面开放混元大模型，7月手游市场同比增长超50%》——2023-09-14 《互联网行业周报（23年第35周）-多家大模型通过备案，今年第二批进口游戏版号下发》——2023-09-07 《互联网行业周报（23年第34周）-快手自研大模型“快意”亮相，抖音剪映内测数字人功能》——2023-08-30 《互联网行业周报（23年第33周）-钉钉将独立发展，字节跳动豆包上线》——2023-08-28 《互联网行业周报（23年第31周）-网信办就未成年人模式建设指南征求意见》——2023-08-21 互联网行业2023年9月投资策略 下半年业绩指引乐观，推荐基本面坚挺的顺周期标的 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：8月恒生科技指数下跌8.1%5 人工智能动态：国内多家大模型通过备案7 监管动态：国内多家AI大模型通过备案并陆续上线7 OpenAI：发布ChatGPT企业版、推出新功能、扩大开放范围7 微软：完成基础设施的升级、产品功能逐步更新、推进外界合作9 Google：发布Gemini多模态大模型10 Meta：开源生成式AI工具AudioCraft，计划推出聊天机器人11 英伟达：推出AI模型可移植性的工作台软件11 百度：开放文心一言、宣布首批应用探索伙伴12 商汤：旗下自然语言应用“商量SenseChat”已开放服务13 阿里：通义千问开源14 行业动态：游戏与广告市场逐渐复苏，社零线上化率进一步提升14 游戏：国内游戏市场收入连续3个月正增长，今年第二批进口游戏版号下发14 金融科技：二季度非银支付TPV增长16%，7月支付机构备付金增长11%16 电商：7月社零缓慢复苏，线上渗透率继续提升17 本地生活：抖音生活服务上半年支付GMV超1000亿元，快手本地生活推出“飞鸟计划”18 广告：23Q2业绩发布，各公司广告业务呈现不同程度恢复19 短视频：全网用户活跃渗透率达78.8%20 互联网板块公司公告与新闻一览21 重点公司公告21 重点公司新闻22 其他公司新闻24 投资建议24 风险提示25 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅5 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势5 图3：8月互联网板块重点公司表现6 图4：2023年8月互联网板块股价上涨的股票（%）6 图5：2023年8月互联网板块跌幅TOP10的股票（%）6 图6：恒生科技指数PE-TTM情况7 图7：OpenAI发布ChatGPT企业版8 图8：WindowsCopilot预览版9 图9：MicrosoftOlive工具10 图11：AudioCraft11 图12：Perfusion“文生图”模型12 图14：商量SenseChat13 图15：2011-2023年每年下发的进口游戏版号数量14 图16：2021-2023年每月下发的网络游戏版号数量14 图17：国内游戏市场规模及增速（亿元，%）15 图18：国内手游市场规模及增速（亿元，%）15 图19：国内PC端游市场规模及增速（亿元，%）15 图20：国产自研游戏出海收入及增速（亿美元，%）15 图21：2023年7月中国手游海外收入TOP3016 图22：2022年6月-2023年6月国内手机游戏行业月活跃用户数16 图23：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）16 图24：非银行支付机构处理网络支付金额及增速（万亿元、%）17 图25：非银行支付机构处理网络支付笔数及增速（亿笔、%）17 图28：中国互联网广告市场规模及增速19 图29：中国广告市场同比/环比增速19 图30：互联网公司广告收入及增速汇总20 图31：短视频APP行业整体流量趋势（亿，%）20 图32：2023年6月短视频行业月活跃用户规模TOP10APP及人均单日使用时长（亿，小时）20 表1：互联网行业重点关注公司重要公告21 表2：相关公司盈利预测及估值25 行情回顾：8月恒生科技指数下跌8.1% 指数情况：8月恒生科技指数单月下跌8.1%。本月的指数走势可以分为两个阶段：8月1日-8月21日：累计下跌13.8%。主要受到两方面因素影响：1）北京时间8 月10日凌晨，美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域；2）7月宏观数据陆续发布，进出口、社会消费、房地产市场等相关数据表现较为疲弱。 8月22日-8月31日：累计上涨6.5%。主要受到两方面因素影响：1）美国国务 院发言人于当地时间23日表示，美国正寻求将《中美科技合作协定》延长6个月。 2）8月27日，财政部、税务总局发布公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。尽管对港股市场没有直接影响，但活跃资本市场的政策信号让市场信心得到增强。 同期，纳斯达克互联网指数6月录得下跌，单月跌幅为3.9%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网板块多数股票股价录得下跌，其中： 1)港股方面，云音乐、微盟集团、网易为本月表现前三的股票，单月跌幅为1.3%、2.1%、3.4%，跑赢恒生科技指数6.8pct、6.0pct、4.8pct。 2)美股方面，拼多多、英伟达、亚马逊为本月表现前三的股票，单月涨幅为10.2%、5.6%、3.2%，跑赢纳斯达克指数12.4pct、7.8pct、5.4pct。 3)年初至今，英伟达、META、亚马逊为累计涨幅前三的股票，累计涨幅为237.8%、145.9%、64.3%。 图3：8月互联网板块重点公司表现 细分板块证券代码证券名称月涨跌幅与所在指数对比年初至今涨跌幅收盘价市值（亿人民币） 文娱 游戏 社区 平台 电商 0772.HK IQ.O9899.HKTME.N0700.HK 9999.HKBILI.O1024.HKWB.OZH.NBZ.OBEKE.N3690.HK 9888.HKMETA.OGOOGL.O9988.HK 9618.HK 6618.HK 0241.HKPDD.OAMZN.OSE.NVIPS.NMSFT.O0268.HK 3888.HK 2013.HKNVDA.O 阅文集团 爱奇艺云音乐腾讯音乐腾讯控股网易 哔哩哔哩快手 微博知乎 BOSS直聘贝壳 美团 百度集团META Google阿里巴巴京东集团京东健康阿里健康拼多多亚马逊SEA 唯品会微软 金蝶国际金山软件微盟集团英伟达 -10.5 -20.5 -1.3 -2.4 -8.3 -3.4 -20.7 -4.5 -18.1 -18.5 -20.8 -1.3 -12.2 -8.8 -7.1 2.6 -7.5 -19.4 -24.9 -16.1 10.2 3.2 -2.4 -18.3 6.8 -0.3 -0.24.8 -18.5 3.7 -15.9 -16.4 -18.6 0.9 -4.0 -0.7 -5.04.8 0 -11.3 -16.7 -8.012.4 5.4 -43.4-41.3 SaaS 3.96 -4.91 2.39 -17.63 3.18 44.24 -36.13 -9.64 -28.23 -22.31 -27.34 23.21 -26.45 24.80 145.88 54.34 4.58 -40.66 -40.71 -30.38 21.36 64.30 -27.68 15.76 37.60 -27.60 20.45 -38.44 硬件 -16.1 -2.2 -10.6 -6.1 -2.1 5.6 -14.0 -0.1 -2.5 2.0 6.0 7 31.9 5.0 77.8 6.9 329.0 160.8 15.2 65.0 13.1 1.0 15.4 17.9 128.6 142.0 300.2 135.8 92.4 132.2 42.7 4.7 101.1 137.3 37