交通运输行业12月投资策略：空供需改善可期，关注顺周期属性的价值标的

证券研究报告|2024年12月09日 核心观点行业研究·行业月报 交通运输行业12月投资策略 航空供需改善可期，关注顺周期属性的价值标的 优于大市 航运：油运本周运价继续分化，原油运输运价有所回升，但是VLCC由于需求的结构化因素，表现仍有一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周正式进入欧线长协谈判阶段，但是随着“抢运”需求逐步退潮，船东与货主或进入博弈阶段，运价或相对较为分化，考虑到运力仍在快速增长，我们预计中期运价或缺乏上涨动力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。 航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.2%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的99.6%/104.2%，国际客运航班量环比提升2.7%，相当于2019年同期的79.2%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。需求方面，2024年前10月，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现18.6%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13.1%的较快增长，我们预计2025年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司 累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给将维持低个位数增长态势。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，顺丰控股成功在港交所挂牌上市，总共发售1.70亿股H股，占发行完成后公司全部股份的3.41%，每股发售价中位数定价34.30港元（按发行价计算，上市市值约1710亿港元，相较A股折价约22%），募集资金总额约58.31亿港元。竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤 交通运输 优于大市·维持 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交通运输行业周报-集运欧线运价大涨，顺丰控股成功登陆港股》——2024-12-02 《交通运输行业周报-中通快递发布三季度财报，南航计划出售波音787-8型飞机》——2024-11-25 《交通运输行业周报-“双11”期间快递件量同比增长约21%，取消出口退税或引发抢运》——2024-11-18 《交通运输行业周报-化债政策落地，关注内需改善相关板块》 ——2024-11-11 《交运行业2024年11月投资策略-快递三季度业绩表现稳中向 好，关注航运年末提价》——2024-11-03 需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。 公司 公司 投资 昨收盘总市值 EPS P E 代码 名称 评级 （元）（百万元） 2024E2025E 2024E 2025E 600026.SH 中远海能 优于大市 12.751,386 0.911.12 13.9 11.3 002352.SZ 顺丰控股 优于大市 40.6200,730 2.082.42 20.0 16.8 2057.HK 中通快递 优于大市 146.9港币119,039港币 12.1814.4 12.1 10.2 600233.SH 圆通速递 优于大市 14.550,096 1.261.5 11.5 9.7 603056.SH 德邦股份 优于大市 14.414,788 0.861.11 14.5 11.3 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 本周回顾5 分板块投资观点更新7 航运板块7 航空板块11 机场板块13 快递板块15 铁路公路板块17 物流板块18 投资建议19 风险提示20 图表目录 图1：2024年初至今交运及沪深300走势5 图2：本周各子板块表现（2024.12.02-2024.12.08）5 图3：本月各子板块表现（2024.12.01-2024.12.08）5 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.12.08）5 图5：BDTI8 图6：BCTI8 图7：CCFI综合指数9 图8：SCFI综合指数9 图9：SCFI（欧洲航线）9 图10：SCFI（地中海航线）9 图11：SCFI（美西航线）9 图12：SCFI（美东航线）9 图13：散运运价表现10 图14：民航国内航线客运航班量12 图15：民航国际及地区线客运航班量12 图16：民航客机引进数量（数据截至2024年10月31日）13 图17：快递行业周度件量跟踪数据（亿件）16 图18：快递行业月度业务量及增速16 图19：快递行业月度单票价格及同比16 图20：快递公司月度业务量同比增速17 图21：快递公司月度单票价格同比降幅17 图22：快递行业季度市场份额变化趋势17 表1：本周个股涨幅榜6 表2：本周个股跌幅榜6 本周回顾 上周A股市场震荡上行，上证综指报收3404.08点，上涨2.33%，深证成指报收10791.34点，上涨1.69%，创业板指报收2267.06点，上涨1.94%，沪深300指 数报收3973.14点，上涨1.44%。申万交运指数报收2314.83点，相比沪深300指数跑赢1.38pct。 上周交运铁路板块表现较好。个股方面，涨幅前五名分别为新宁物流（+14.6%）、飞马国际（+13.7%）、海航控股（+12.1%）、重庆路桥（+11.2%）、凤凰航运（+11.2%），跌幅榜前五名为中储股份（-14.3%）、长江投资（-10.6%）、东方嘉盛（-4.4%）、中信海直（-4.9%）、音飞储存（-3.8%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势图2：本周各子板块表现（2024.12.02-2024.12.08） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图3：本月各子板块表现（2024.12.01-2024.12.08）图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.12.08） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表1：本周个股涨幅榜 周涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 300013.SZ 新宁物流 4.47 14.6% 14.6% 18.3% 2 002210.SZ 飞马国际 2.65 13.7% 13.7% 48.0% 3 600221.SH 海航控股 1.95 12.1% 12.1% 42.3% 4 600106.SH 重庆路桥 7.43 11.2% 11.2% 12.3% 5 000520.SZ 凤凰航运 5.86 11.2% 11.2% 111.6% 月涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 300013.SZ 新宁物流 4.47 14.6% 14.6% 18.3% 2 002210.SZ 飞马国际 2.65 13.7% 13.7% 48.0% 3 600221.SH 海航控股 1.95 12.1% 12.1% 42.3% 4 600106.SH 重庆路桥 7.43 11.2% 11.2% 12.3% 5 000520.SZ 长航凤凰 5.86 11.2% 11.2% 111.6% 年涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 000099.SZ 中信海直 27.04 -4.9% -4.9% 208.4% 2 600611.SH 大众交通 8.12 -0.9% -0.9% 173.9% 3 603117.SH 万林物流 7.73 10.7% 10.7% 133.5% 4 000520.SZ 长航凤凰 5.86 11.2% 11.2% 111.6% 5 603871.SH 嘉友国际 20.77 0.6% 0.6% 89.6% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：本周个股跌幅榜 周跌幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 600787.SH 中储股份 7.56 -14.3% -14.3% 52.1% 2 600119.SH 长江投资 9.73 -10.6% -10.6% 41.4% 3 002889.SZ 东方嘉盛 23.82 -5.5% -5.5% 30.0% 4 000099.SZ 中信海直 27.04 -4.9% -4.9% 208.4% 5 603066.SH 音飞储存 12.08 -3.8% -3.8% 5.8% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油景气度继续分化，截至12月6日，BDTI报943点，较上周提升51点，约5.7%，虽指数层面有所回升，但是货盘整体仍较为不振，且出现了部分VLCC大幅亏损运行的情况。成品油方面，本周BCTI报625点，较上周下降38点，约5.7%。当前油运仍面临需求结构失衡，有效需求不足的困境，下半年以来VLCC船型的表现始终承压，导致A股油运投资标的表现较为疲软，但考虑到2024-2025年期间行业运力增长有限，而需求侧在OPEC的持续减产、美页岩油增长相对疲软、全球库存端处于低位的近况下，或已处于底部区间，后续或有回升可能，我们继续维持24-25年行业运价中枢抬升的观点。 202