食品饮料行业白酒中报总结暨9月投资策略：全年基本面底部已过，建议积极布局业绩确定性标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月12日超配食品饮料行业白酒中报总结暨9月投资策略全年基本面底部已过，建议积极布局业绩确定性标的核心观点行业研究·行业投资策略食品饮料超配·维持评级证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-229408550755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cnliyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002联系人：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业周专题（2022年第36周）-中报业绩陆续靴子落地，关注中秋旺季的动销改善》——2022-08-31《食品饮料行业周专题（2022年第35周）-中报业绩表现分化，关注三季度中秋消费回暖》——2022-08-25《食品饮料行业周专题（2022年第34周）-中报披露渐进尾声，下半年基本面修复趋势明确》——2022-08-16《食品饮料行业周专题（2022年第33周）-茅台中报稳健，关注需求修复与中报催化行情》——2022-08-09《周专题（2022年第32周）-龙头酒企配置价值凸显，大众品关注需求复苏与成本回落》——2022-08-02高端酒确定性较强，次高端分化增长，地产酒韧性十足。①收入利润：2022H1疫情冲击下行业呈现分化增长，高端和地产酒韧性较强。2021H1上市酒企收入和利润增速分别为15.9%和21.1%，2022Q2上市酒企收入和利润增速分别为10.6%和12.9%。分价格带看，2022Q2收入和利润增速排序均为地产酒（16.7%/12.7%）＞高端酒（15.0%/17.1%）＞次高端（-1.3%/-9.2%）＞其他（-23.5%/-170.3%）。高端酒消费偏刚性，以茅台为代表的高端酒在逆境中继续保持稳健增长。次高端Q2疫情中受损较为严重，主要系商务宴请等消费场景缺失。地产酒在行业周期下行中，依靠对渠道终端的强把控力，叠加返乡红利+升级红利，在Q2实现较为亮眼的增长，其中徽酒古井等表现突出。②利润端：部分酒企毛利率下滑，高端酒/地产酒业绩增长弹性凸显。2022Q2上市酒企毛利率/净利率为78.6%/35.9%（+1.7pct/+0.7pct），其中高端/次高端/地产酒毛利率同比分别+1.2pct/-0.4pct/-1.1pct，高端/次高端/地产酒净利率同比分别+0.8pct/-2.1pct/-0.9pct。③现金&预收：收现增速阶段性慢于收入，2022H2预收款蓄水池效应或减弱。2022H1上市酒企销售回款/经营净现金流同比+9.2%/-71.3%，主要系疫情对终端回款产生部分影响。全年基本面底部已过，后续积极看好动销环比改善。近日市场对于次高端中报业绩有所担忧，我们认为全国大部分地区疫情形势整体向好，全年节奏上看基本面底部已过。后续随着中秋旺季临近，预计白酒终端动销有望环比复苏：1）全年维度看，白酒基本面最差的时候已经过去，2022H2白酒企业基本面将呈现逐期改善。2）次高端白酒2022Q2业绩靴子落地，市场整体对次高端的悲观预期也阶段性触底。3）展望2022Q3，我们预计部分酒企业绩会有“献礼行情”，2022Q4即将进入2023年开门红阶段，整体基本面转好的迹象或不断增多。当前白酒板块2023年估值回落到较为舒适区域，2022年业绩预计暂不存在大幅下修的风险，建议积极把握优质标的的布局时机。投资建议：中秋国庆旺季临近，建议积极布局高业绩确定性标的。从全年节奏上看，2022Q2是白酒需求的低点，全年或呈现“前低后高”趋势，我们建议积极关注中秋国庆旺季动销表现。市场当下或担忧中报业绩对整体情绪的冲击，我们认为中报业绩靴子落地后，消费板块情绪或迎来向上的拐点。从配置角度看，下半年继续围绕业绩确定性和消费复苏弹性来展开，持续看好消费复苏交易进入第二阶段。推荐关注：贵州茅台、泸州老窖、五粮液依然是确定性强的优质底仓配置标的，同时关注疫情改善后区域酒和次高端弹性投资机会，推荐山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒。风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E600519贵州茅台买入1,844.823,174.250.159.336.831.1000858五粮液买入161.56,267.26.98.123.420.0000568泸州老窖买入224.73,306.76.98.732.425.8600809山西汾酒买入291.23,553.06.18.347.735.0000799酒鬼酒买入136.9444.84.05.534.524.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录白酒板块中报总结：高端酒确定性较强，次高端分化增长，地产酒韧性十足............4收入端：2022Q2白酒行业分化增长，高端和地产酒消费韧性较强.............................4利润端：部分酒企毛利率下滑，高端酒&地产酒业绩增长弹性凸显.............................6现金&预收：收现增速阶段性慢于收入，2022H2预收款蓄水池效应或减弱......................92022H1基本面呈现四大分化特点，白酒消费需求韧性犹在..................................10重点酒企2022H1业绩点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等................................11悲观预期阶段性触底，积极关注三季度中秋国庆旺季表现...................................13风险提示.....................................................................15免责声明.....................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：白酒上市公司分季度收入同比增速对比..................................................5图2：白酒上市公司分季度归母净利润同比增速对比............................................5图3：白酒行业分价格带收入同比增速对比....................................................5图4：白酒行业分价格带归母净利润同比增速对比..............................................5图5：白酒行业分价格带单季度收入同比增速对比..............................................6图6：白酒行业分价格带单季度利润同比增速对比..............................................6图7：白酒行业单季度毛利率及同比变动......................................................7图8：白酒行业单季度净利率及同比变动......................................................7图9：白酒行业单季度销售费用率及同比变化..................................................8图10：白酒行业单季度管理费用率及同比变化.................................................8图11：白酒行业分季度经营净现金流及同比增速...............................................9图12：白酒行业分季度销售回款及同比增速...................................................9图13：白酒行业分季度预收款及同比增速....................................................10图14：白酒行业分价格带预收款同比增速对比................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4白酒板块中报总结：高端酒确定性较强，次高端分化增长，地产酒韧性十足收入端：2022Q2白酒行业分化增长，高端和地产酒消费韧性较强2022Q2疫情冲击下白酒行业逆势实现正增长，上市酒企呈现分化增长。2022H118家白酒上市公司合计实现营业收入1829.57亿元，同比增长15.86%；实现归母净利润700.97亿元，同比增长21.11%。其中，2022Q2白酒上市公司合计实现营业收入701.96亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润251.67亿元，同比增长12.90%。总体来看，多数酒企上半年的营收、利润均呈现良好增长态势，22Q2在疫情冲击下呈现分化增长。分价格带来看，2022Q2疫情冲击下高端酒和地产酒韧性较强，次高端酒相对受损。2022H1高端、次高端、地产酒和其他酒收入分别为1105.04亿元、229.70亿元、406.35亿元和88.49亿元，同比增长16.13%、27.18%、21.83%和-22.01%，实现归母净利润分别为504.25亿元、69.36亿元、125.23亿元和2.13亿元，同比增长19.83%、34.24%、25.67%和-68.02%。其中，2022Q2高端、次高端、地产酒和其他酒收入分别为443.48亿元、74.52亿元、148.46亿元和35.51亿元。同比增长12.87%、95.34%、26.78%和-7.22%，归母净利润分别为194.81亿元、18.12亿元、39.71亿元和-0.97亿元，同比增长17.10%、-9.21%、12.72%和-170.34%。高端酒：2022Q2高端酒茅五泸收入增速分别为16.06%、10.04%和24.09%，归母净利润增速分别为17.29%、10.30%和28.97%。基本面维度看，茅台的动销以及报表表现较为良性，充分彰显在超高端价位的定价权；五粮液在渠道利润收窄的背景下，增速相对承压；泸州老窖在低度国窖、腰部产品的放量下，继续保持较为稳健的增长。次高端酒：2022Q2次高端酒山西汾酒、舍得酒业、水井坊和酒鬼酒收入增速分别为0.35%、10.36%、-16.27%和5.25%，归母净利润增速分别为-4.33%、116.88%、-29.67%和-18.74%。其中，2022Q2山西汾酒在疫情冲击下主动控货回款和发货节奏，同时继续采取“拔中高，控底部”的策略，持续推动整个产品结构升级。舍得酒业在2022Q2逆境中保持战略定力，坚守“3+6+4”老酒战略，采取渠道低库存的运作模式。酒鬼酒在全国化招商快速推进下，主动消化渠道库存，因此Q2业绩增长相对乏力。地产酒：2022Q2地产酒古井、迎驾、口子窖、洋河、今世缘收入增速分别为29.55%、1.78%、-7.87%、27.32%、17.10%、14.02%，归母净利润增速分别为45.32%、2.95%、-4.92%、6.07%、16.30%。2022Q2地产酒在疫情冲击下逆周期经营优势凸显，其中安徽受益于新能源等新兴产业的发展，省内价格带持续升级，古井等地产龙头相对受益。迎驾贡酒Q2由于六安等主销区