业绩短期承压，智能仓储有望维持高景气

事项： 公司发布半年报：2023H1实现营业收入2.71亿元，同比增长52.39%，归母净利润837.77万元，同比下滑67.19%；归母扣非净利润32.20万元，同比下滑92.94 %。2023Q2单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长124.27 %；归母净利润1822.90万元，同比增长94.74 %；扣非净利润1094.89万元，同比增长291.46%。 评论： 上半年营收增速较快，Q2单季度利润边际转暖。营收端，2023H1公司实现营业收入2.71亿元，同比增长52.39%。细分产品来看，智能物流系统和智能物流设备分别实现营业收入2.49亿元/0.15亿元，同比增长53.83%/75.86%。利润端，2023H1公司实现归母净利润837.77万元，同比下滑67.19%，主要系公司扩大销售规模、加大研发投入所致；2023Q2单季度，公司实现归母净利润1822.90万元，同比增长94.74 %。费用端，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+1.48pct/-3.05pct/-0.82pct，其中研发费用及销售费用金额同比增长分别为39.70%/83.94%。 企业仓储信息化程度较低，智能仓储市场空间广阔。根据亿欧智库《2021年中国智慧仓储研究报告》，从智能硬件运用情况统计来看，2021年仍有近一半的企业没有引入智能仓储设备，且基本为单一或者几个环节的信息化，整体程度较低。细分产品来看，AGV、机器人手臂、智能存储设备、智能分拣设备、智能装卸设备的渗透率分别为29.0%、26.7%、19.8%、11.9%、11.8%。根据亿欧智库测算，智能仓储市场规模将从2017年的809亿元，升至2023年的1384亿元，CAGR为9.36%，具有相当的成长空间。 研发成效显著，技术具备先进性。截至2023H1，公司技术及研发人员194人，占员工总人数的29.31%。公司累积获得专利及著作权250余项，持续的技术投入及技术储备为公司的发展战略提供了技术保障。仓储设备方面，AGV是公司的优势产品，最大起升重量指标达到国际先进水平；仓储系统方面，公司累计实施了几百项智能仓储物流系统项目，逐步在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等行业领域形成了一定竞争优势。 投资建议：2022年受疫情等宏观因素影响，公司业绩不及预期，致业绩基数相较原预测值有所下降，因此下调盈利预测。但在人工短缺、人工成本日益上升等条件的驱动下，智能仓储长期景气度依旧，我们预计2023-2025年营业收入为7.50/9.63/11.96亿元，对应增速分别为28.2%/28.4%/24.2%（原2023-24年预测值9.43/11.76亿元）；归母净利润0.82/0.98/1.17亿元，对应增速分别为15.6%、19.9%、19.0%（原2023-24年预测值1.25/1.53亿元）。参考可比公司估值水平，给予公司2023年26倍PE，对应目标价36元，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；新客户开拓不及预期。 主要财务指标