公司半年报分析：业绩短期承压，全年受益行业高景气和国产化两大趋势

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 业绩短期承压，全年受益行业高景气和 国产化两大趋势 ——华大九天(301269)公司半年报分析 证券研究报告-公司分析增持(首次)市场数据(2024-09-06) 发布日期：2024年09月09日 收盘价(元) 71.59投资要点： 一年内最高/最低(元) 111.30/70.06公司Q2收入增速放缓，业绩短期承压。2024Q2公司收入2.30 沪深300指数 3,231.35亿元，同比下滑6.01%，较Q1下降了39.60PCT；Q2净利润 市净率(倍) 8.030.30亿元，同比下滑了51.80%。公司2023H1收入占比提升，给 流通市值(亿元) 187.802024H1带来较大增长压力。在国产化和行业景气度恢复的大背景 基础数据(2024-06-30) 下，我们认为公司后续仍然发展值得期待。 每股净资产(元) 8.91 每股经营现金流(元) -0.01公司处于投入期，人员增长和股权激励方面仍有较大压力。上半 毛利率(%) 91.39年销售、管理、研发三大费用率总计增长了7.11PCT至 净资产收益率_摊薄(%) 0.78111.92%。2023年是公司人员增速达到了40%，因而2024年的 资产负债率(%) 9.78人员工资方面压力也会相应提升。2024H1股份支付费用达到1.00 总股本/流通股(万股) 54,294.18/26,232.14亿元，全年预计总金额2.03亿元，较2023年的0.056亿元明显 B股/H股(万股) 0.00/0.00增大。 个股相对沪深300指数表现 0% 5% 11% 16% 22% 2023.09 2024.01 2024.05 2024.09 27% 33% 38% 华大九天沪深300 - - - - - - - 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 国产EDA厂商迎行业景气度提升和国产替代双重利好。2024年电子产业景气度持续回升，1-7月我国电子信息制造业累计收入增速7.9%，较上年同期提升了11.7PCT。2024年，随着华为手机芯片的技术突破和美国对华GPU芯片禁令的不断深入，我国芯片自主化能力持续提升，国产化替代的趋势日益明显。 上市以后，公司开始加速从点工具和局部领域向EDA全流程工具进行覆盖，努力形成国产替代能力，迎接市场发展机遇。 公司外延式步伐加快。2022年收购了从事存储器/IP特征化提取工具开发的芯達科技和数字前端的亚科鸿禹，2023年投资了睿晶聚源及从事芯片相关EDA软件和IP开发的菲斯力芯，2024年入股芯片数字前端形式化验证EDA软件供应商阿卡思，并在7月入股两家投资基金。 在研究成果方面，2024年公司发布了全定制设计平台生态系统PyAether、版图寄生参数分析工具ADA、基于GPU平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT；7月瑞萨电子导入了公司的Skipper工具作为其版图管理方案；2024年公司电路仿真工具ALPS获得三星4nm认证，总计有6款产品获得了汽车电子领域的ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证；两本基于公司EDA平台编撰的高校教材获得出版。 首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。我们看好芯片领域国产化的趋势，EDA作为其中最要的一环，也将迎来产品替代的利好趋势。这其中，公司作为国内EDA龙头，正在形成从点工具和局部领域向EDA全流程工具覆盖的发展路径，长期发展值得期 待。预计24-26年公司EPS分别为0.45元、0.60元、0.92元，按9月6日收盘价71.59元计算，对应PE为160.44倍、118.53倍、77.77倍。 风险提示：国际局势发展的不确定性；公司产品推进不及预期的风险；短期高投入对业绩的拖累。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 798 1,010 1,276 1,708 2,297 增长比率（%） 37.76 26.61 26.29 33.81 34.52 净利润（百万元） 186 201 242 328 500 增长比率（%） 33.17 8.20 20.69 35.36 52.41 每股收益(元) 0.34 0.37 0.45 0.60 0.92 市盈率(倍) 209.53 193.65 160.44 118.53 77.77 资料来源：中原证券研究所，聚源，携宁 内容目录 1.业绩短期承压，2024年股权激励费用明显增大4 2.行业景气度提升，国产化替代趋势明显6 3.产品布局及2024年进展8 3.1.公司发展战略8 3.2.通过投资加快全流程EDA工具系统布局10 3.3.2024年主要研究成果11 4.投资建议15 5.风险提示16 图表目录 图1：2019-2024H1公司收入、净利润及其增速4 图2：21Q1-24Q2公司单季度收入、净利润及增速4 图3：2018-2023公司业务的季节性4 图4：2021Q1-2024Q1公司三大费用及增速（百万元）5 图5：2018-2024H1公司员工人数、研发人员及其增速5 图6：2023-2026年公司股权激励费用计入情况6 图7：2019-2024年电子信息制造业营收及增速（亿元）6 图8：2020-2024年IC设计行业增速6 图9：20Q1-24Q1全球EDA+硬件IP市场规模及增速7 图10：2024Q1全球EDA和硬件IP市场的区域分布7 图11：2018-2024年国产EDA厂商境内收入及增速（万元）7 图12：2021年国内EDA市场格局8 图13：2022年公司分产品收入结构10 图14：2020-2024H1公司研究成果12 图15：2018-2023公司来自前五大客户收入（万元）14 表1：公司EDA产品在各个产品类别上的发展状况8 表2：公司发展目标9 表3：公司IPO募投项目9 表4：公司EDA工具及相关产品水平12 表5：公司产品获得认证的情况15 表6：公司产品涉及高校教材的情况15 表7：可比公司估值情况16 1.业绩短期承压，2024年股权激励费用明显增大 公司发布半年报：2024年上半年公司收入4.44亿元，同比增长9.62%；归母净利润0.38亿元，同比下滑54.81%；扣非净利润-0.51亿元，较上年同期减少了0.66亿元。 图1：2019-2024H1公司收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 单季度业绩来看，2024Q2公司收入2.30亿元，同比下滑6.01%，增速较Q1下降了39.60PCT；公司Q2净利润0.30亿元，同比下滑了51.80%；扣非净利润-0.35亿元，较上年同期减少了0.48亿元。 2021年以后，公司业务的季节性发生了较大的调整，2023年Q1、Q2的收入占比进一步提升，这意味着2024上半年收入的波动将给业绩带来更大的影响。但是在国产化和行业景气度恢复的大背景下，我们对公司后续发展仍然保持积极的预期。 图2：21Q1-24Q2公司单季度收入、净利润及增速图3：2018-2023公司业务的季节性 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 从费用情况来看，上半年公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长了 78.08%、-4.49%和11.30%，导致销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加 了7.83、-1.90、1.19PCT至20.37%、12.86%、78.70%，三大费用率总计增长了7.11PCT至111.92%。 从公司上半年费用细分数据来看，销售费用中职工薪酬从上年同期的3135万元增长 到了6962万元，研发费用中职工薪酬从上年同期的14615万元增长到了26498万元，增幅分别为122%和81%。与此同时，研发费用中委外开发及测试服务从上年同期的11209万元下滑到了2033万元，缓解了研发费用增长的压力。 图4：2021Q1-2024Q1公司三大费用及增速（百万元） 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 推动公司费用增长的因素主要包括： （1）从人员增长情况来看，2023年是公司2020年以来人员增速最快的一年，同比增速达到了40%，这其中研发人员始终保持了几乎同步的增长比例，研发人员中硕士以上学历人员占比由此前的66%提高到了71%，对研发能力加强的动作明显。由于人员工资的增长相对落后于人员数量的增长反映出来，因而2024年的费用压力也会相应提升。 图5：2018-2024H1公司员工人数、研发人员及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 （2）2023年11月公司实施了股权激励，2024年上半年股份支付费用达到了1.00 亿元，而2023年公司总计股份支付费用仅0.056亿元，因而股权激励费用影响明显增 大，并将在2024年迎来高点，全年预计总金额2.03亿元。但是长期来看，我们认为公司身处EDA行业，在迎来国产替代趋势的同时，研发实力的提升是对于长期发展更为重要的议题，在加快发展的同时，股权激励作为公司人才激励和捆绑的重要手段，当前的投入也对竞争实力增强具有重要的意义。 图6：2023-2026年公司股权激励费用计入情况 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 2.行业景气度提升，国产化替代趋势明显 2024年电子产业景气度持续回升。根据工信部数据，我国电子信息制造业累计营收 增速在2023年1-2月见底（-6.5%）后持续回升，在2024年整体维持了较高的景气度，1-7月累计收入增速7.9%，，较上年同期提升了11.7PCT。在这样的趋势的带动下，我国软件和信息服务业务中IC设计子行业也在2024年上半年维持了较高的景气度，1-7月累计收入同比增长14.8%，较上年同期提升了11.5PCT。 图7：2019-2024年电子信息制造业营收及增速（亿元）图8：2020-2024年IC设计行业增速 资料来源：工信部，中原证券研究所资料来源：工信部，中原证券研究所 全球和亚太EDA市场都维持较高增速。根据SEMI的数据，2024年第一季度，全球EDA和硬件IP（SIP）收入同比增长14.4%，达到45.22亿美元，延续了两位数的增长势头（个别季度波动增速一位数）。同期亚太地区同比增长19%，较上年同期提升了9PCT。 图9：20Q1-24Q1全球EDA+硬件IP市场规模及增速图10：2024Q1全球EDA和硬件IP市场的区域分布 资料来源：SEMI，中原证券研究所资料来源：SEMI，中原证券研究所 与此前中国市场20%至40%的常态增速不同，中国大陆在2023Q4表现疲软， 2024Q1又下滑了6.3%（SEMI数据）。与此同时，我们看到以公司为代表的国内EDA厂商业务在Q1实现了高速增长，因而我们认为SEMI统计数据主要取自海外厂商，而在国产替代趋势下，国产厂商迎来了更多的商机。 图11：2018-2024年国产EDA厂商境内收入及增速（万元） 资料来源：上市公司财报，中原证券研究所（*2024Q1华大九天选取了增速总收入增速） EDA行业的国产替代空间广阔。根据华经产业研究院的数据，2021年，我国EDA市场中，海外一线产商仍然处于绝对的主导地位，其中楷登电子、新思科技、西门子EDA占比分别为32%、29%、17%，公司位居第四，占比6%，概伦电子位居第7，占比2%。 图12：2021年国内EDA市场格局 资料来源：华经产业研究院，中原证券研究所 2024年，随着华为手机芯片的技术突破和美国对我们GPU芯片禁令的不断深入，我国芯片自主化能力持续提升，国产化替代的趋势日益明显，利好国产EDA厂商。 图10：2021-2024年我国集成电路对进口依赖度