巨化股份（600160）的年度业绩预告显示，2023年公司预计实现归母净利润9.0-10.6亿元，同比下降62%-55%，其中第四季度净利润为1.53-3.13亿元，同比减少78%-54%，环比变化在-40%到+22%之间。业绩承压的主要原因是公司主营业务产品价格和销量的双重下降。
具体而言，公司制冷剂的平均售价从2022年的2.02万元/吨降至2023年的1.92万元/吨，下降了2.4%，其中HFCs的平均售价从1.92万元/吨降低至1.73万元/吨，降幅为9.5%；氟化工原料的平均售价从0.29万元/吨降至0.18万元/吨，大幅下降了40.0%；含氟聚合物材料的平均售价从48380.19元/吨降至35044.48元/吨，减少了28.89%，其中氟聚合物的平均售价从4.67万元/吨降至3.34万元/吨，下降了29.8%。总体销量也有所减少，制冷剂的外销量从28.8万吨降至26.6万吨，下降了13.0%，其中HFCs的外销量从22.6万吨降至20.1万吨，下降了11.8%。
然而，2024年HFCs配额的正式落地预示着制冷剂价格的上升周期。据百川盈孚数据显示，截至2024年1月29日，三代制冷剂R32、R125、R134a的市场均价分别上涨至2.0万元/吨、3.3万元/吨、3.1万元/吨，相比2023年底分别增长了17.6%、20.0%、12.7%，价差分别扩大至0.77万元/吨、1.79万元/吨、1.56万元/吨，增长了76.5%、47.5%、40.3%。随着销售旺季的到来，预计三代制冷剂的价格和价差将进一步增长。
公司HFCs生产配额总量为22.44万吨，占行业总量的30.1%，位居首位。分品种来看，R32、R125、R134a的生产配额分别为8.35万吨、6.06万吨、5.01万吨，分别占34.8%、28.1%、30.2%，同样位居行业前列。通过收购飞源化工51%的股权，公司的HFCs生产配额总量增加至27.88万吨，行业占比提高至37.4%，R32、R134a、R125的生产配额占比将分别达到45%、35.5%、38.7%，成为行业内的价格风向标。
为了推动产业升级，公司计划投资21.9亿元建设四大项目，包括高品质可熔氟树脂及配套项目、高端含氟聚合物项目A段TFE项目、全氟磺酸树脂项目一期和聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。这些项目预计将为公司带来稳定的年均净利润增长，支持公司向高性能氟氯化工新材料转型。
考虑到公司业绩的短期承压和长期的行业前景，分析师维持对巨化股份的“买入”评级，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.25亿、26.15亿、32.00亿，同比增长-57.0%、155.3%、22.3%。对应PE分别为42、17、14倍，当前估值合理，建议买入。然而，投资者需关注宏观经济政策风险、下游需求不及预期、新产能投产进度、四代制冷剂替代速度等因素。
