半年报点评：Q2财务费用率增长致业绩承压，能源电力业务维持高景气

2024年上半年，中国电建实现营业总收入2854亿元，同比增长1.3%；归母净利润63.4亿元，同比下降6.5%。Q2业绩承压主要因汇兑收益减少导致财务费用率提升。分业务看，工程承包营收增长1.8%，电力投资与运营营收下降0.7%，其他业务营收下降6%。分区域看，境内/境外营收分别增长2%和-2%。H1综合毛利率提升0.3个百分点至12.4%，主要受电力投资运营盈利改善带动；单季毛利率提升0.9个百分点。H1期间费用率提升0.22个百分点，其中财务费用率提升较多。少数股东损益占比提高2.4个百分点，资产减值损失增加4.23亿元。归母净利率2.2%，同比下降0.2个百分点。H1经营现金流净流出467亿元，投资现金流净流出289亿元，合计流出同比收窄72亿元。

新签合同额维持稳健增长，H1达6489亿元，同比增长7.5%；Q2单季新签3178亿元，增长13%。分业务看，能源电力签单3842亿元，增长21%，其中火电增长306%、风电增长33%、太阳能增长5%、水电下降47%、抽蓄电站下降25%。水资源与环境、市政基础设施、其他业务分别新签899亿、1457亿、290亿元，同比下降12%、14%、增长100%。1-7月新签合同额7058亿元，增长7.8%，7月单月增长11%。

新能源装机规模持续提升，截至H1末控股并网装机容量28GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机量分别达9GW/8GW/6.9GW/3.6GW/0.55GW，同比增长14%/185%/持平/4%/269%。新能源装机占比61%。H1电力运营实现营收122亿元，同比下降0.7%（其中新能源运营收入54亿元，增长7.8%），毛利率47%，同比增长2.2个百分点（新能源运营毛利率56.3%，增长0.6个百分点），贡献毛利润58亿元，占比17%。公司规划“十四五”期间新增30GW新能源装机，已完成10.5GW，未来运营贡献利润有望持续增长。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为132亿元、140亿元、151亿元，同比增长2%、6%、8%，EPS分别为0.77元、0.81元、0.88元，对应PE分别为6.6倍、6.3倍、5.8倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。