Q2财务费用率增长致业绩承压，能源电力业务维持高景气

中国电建（601669.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 Q2财务费用率增长致业绩承压，能源电力业务维持高景气 财务费率增长致Q2业绩短期承压。2024H1公司实现营业总收入2854亿，同增 1.3%；实现归母净利润63.4亿，同降6.5%；扣非归母净利润同降5.6%，业绩 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 基础建设买入 08月28日收盘价（元） 5.09 总市值（百万元） 87,681.15 总股本（百万股） 17,226.16 其中自由流通股（%） 75.88 基本符合预期。分季度看：Q1/Q2分别实现营收1403/1451亿元，同比+5%/-2%； 实现归母净利润30/33亿元，同比+0.8%/-12%，Q2业绩有所下滑，预计主要因汇兑收益减少致财务费率提升较多。分业务看：工程承包实现营收2595亿元，同增1.8%；电力投资与运营实现营收122亿，同降0.7%，主要因境外发电业务发电量略有下降；其他业务实现营收123亿，同降6%。分区域看：2024H1公司境内/境外分别实现营收2427/412亿元，同比+2%/-2%。 Q2毛利率显著改善，投资现金流出有所收窄。2024H1公司综合毛利率12.4%， 同比提升0.3pct，主要系电力投资运营盈利改善带动（工程/电力投运/其他业务毛 30日日均成交量（百万股105.34 利率分别同比+0.45/+2.2/-3.3pct，其中新能源运营毛利率同比提升0.6pct）；Q2 单季毛利率同比提升0.9pct，改善显著。H1期间费用率7.71%，同比提升0.22pct （Q2单季提升1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同增0.02/0.08/0.09/0.03pct（Q2单季分别同增0.02/0.07/0.14/1.11pct），单季财务费用率提升较多，预计主要因汇兑收益较同期有所减少。H1少数股东损益占比同比提高2.4pct。资产（含信用）减值损失较同期多计提4.23亿，占营收比较同期提升0.14pct。归母净利率2.2%，同比下降0.2pct。H1经营现金流净流出467亿，较上年同期多流出74亿；投资现金流净流出289亿，较同期收窄146亿，经营+ 投资现金流合计流出同比收窄72亿。 新签合同额维持稳健增长，能源电力签单高景气。2024H1公司新签合同额6489 亿元，同增7.5%；Q2单季新签3178亿，同增13%。分业务看：H1能源电力签 股价走势 10% 4% -2% -8% -14% -20% 中国电建沪深300 单3842亿，同增21%，其中火电/风电/太阳能/水电/抽蓄电站分别同增306%/33%/5%/-47%/-25%。水资源与环境/市政基础设施/其他业务（砂石骨料等）分别新签899/1457/290亿，同比-12%/-14%/+100%。1-7月公司新签合同额7058亿元，同增7.8%；7月单月新签合同额同增11%，维持稳健增长。 新能源装机规模持续提升，电力运营毛利率显著改善。截至2024H1末公司控股并网装机容量28GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机量分别达9/8/6.9/3.6/0.55GW，同增14%/185%/持平/4%/269%，新能源装机规模达 17GW，占比61%。2024H1电力运营实现营收122亿，同降0.7%（其中新能源运营收入54亿，同增7.8%），占比4.3%；毛利率47%，同增2.2pct（新能源运营毛利率56.3%，同增0.6pct）；贡献毛利润58亿，占比17%，盈利能力明显改善。公司规划目标“十四🖂”期间新增30GW新能源装机，当前已完成10.5GW，后续随着装机规模提升，运营贡献利润有望持续增长，带动整体净利率改善。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为132/140/151亿元，同比增长2%/6%/8%，对应EPS分别为0.77/0.81/0.88元，当前股价对应PE分别为6.6/6.3/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 571,649 608,439 619,424 638,264 658,970 增长率yoy（%） 1.2 6.4 1.8 3.0 3.2 归母净利润（百万元） 11,435 12,988 13,198 13,999 15,105 增长率yoy（%） 15.9 13.6 1.6 6.1 7.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.75 0.77 0.81 0.88 净资产收益率（%） 6.5 6.6 6.5 6.4 6.5 P/E（倍） 7.7 6.8 6.6 6.3 5.8 P/B（倍） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国电建（601669.SH）：当前时点怎么看中国电建？》2024-06-16 2、《中国电建（601669.SH）：毛利率上行带动Q4业绩提速，新能源运营规模持续扩张》2024-04-26 3、《中国电建（601669.SH）：业绩稳健符合预期，能源、海外订单延续高增》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 415741 457720 461211 494360 501314 营业收入 571649 608439 619424 638264 658970 现金 100955 97496 92914 95740 98846 营业成本 501860 527934 538418 554682 571391 应收票据及应收账款 102668 108160 106545 121406 113940 营业税金及附加 2105 2137 2228 2268 2356 其他应收款 29133 29589 30193 31407 32192 营业费用 1341 1408 1443 1482 1533 预付账款 32054 34673 33259 36739 35530 管理费用 16675 18338 18583 19148 19769 存货 16955 16946 17628 17990 18701 研发费用 20801 23229 23538 24254 25041 其他流动资产 133976 170857 180673 191077 202106 财务费用 7231 10391 9967 10012 10305 非流动资产 624370 696055 705859 717613 729244 资产减值损失 -814 -570 -5575 -5425 -5601 长期投资 28874 42988 59112 74827 90541 其他收益 662 756 640 686 694 固定资产 126847 128765 129001 130206 131027 公允价值变动收益 -47 4 -13 -22 -19 无形资产 267841 267691 263156 258622 254087 投资净收益 871 826 1060 734 692 其他非流动资产 200808 256611 254589 253959 253589 资产处置收益 245 233 239 236 237 资产总计 1040110 1153775 1167070 1211973 1230559 营业利润 19055 20800 21598 22626 24578 流动负债 472524 544159 535795 558887 555356 营业外收入 339 342 376 390 362 短期借款 23749 32620 69429 66466 84526 营业外支出 147 226 249 226 212 应付票据及应付账款 220618 253969 231092 251240 228920 利润总额 19247 20916 21725 22790 24728 其他流动负债 228157 257571 235274 241181 241910 所得税 3564 3731 3949 4104 4474 非流动负债 327236 349965 356200 361257 365136 净利润 15683 17185 17776 18687 20254 长期借款 299254 322806 329041 334098 337977 少数股东损益 4248 4197 4578 4688 5149 其他非流动负债 27982 27159 27159 27159 27159 归属母公司净利润 11435 12988 13198 13999 15105 负债合计 799760 894125 891995 920144 920492 EBITDA 48200 53472 46386 47935 50915 少数股东权益 88481 99070 103648 108336 113485 EPS（元） 0.66 0.75 0.77 0.81 0.88 股本 17226 17226 17226 17226 17226 资本公积 35789 38700 38700 38700 38700 主要财务比率 留存收益 63011 72677 87369 102834 119504 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 151869 160580 171427 183493 196581 成长能力 负债和股东权益 1040110 1153775 1167070 1211973 1230559 营业收入(%) 1.2 6.4 1.8 3.0 3.2 营业利润(%) 3.9 9.2 3.8 4.8 8.6 归属于母公司净利润(%) 15.9 13.6 1.6 6.1 7.9 获利能力毛利率(%) 12.2 13.2 13.1 13.1 13.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.0 2.1 2.1 2.2 2.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.5 6.6 6.5 6.4 6.5 经营活动现金流 30832 22265 8710 35842 17267 ROIC(%) 5.1 5.1 4.4 4.5 4.6 净利润 15683 17185 17776 18687 20254 偿债能力 折旧摊销 15760 17994 13765 13537 14234 资产负债率(%) 76.9 77.5 76.4 75.9 74.8 财务费用 7231 10391 9967 10012 10305 净负债比率(%) 111.1 122.6 125.2 118.1 117.6 投资损失 -871 -826 -1060 -734 -692 流动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -1289 -5117 -31513 -5445 -26617 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -5683 -17363 -2