【中泰研究丨晨会聚焦】信贷改善能持续吗？——8月金融数据点评

【中泰研究丨晨会聚焦】信贷改善能持续吗？——8月金融数据点评 证券研究报告2023年9月13日 今日预览 研究分享 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： ►【固收】肖雨：信贷改善能持续吗？——8月金融数据点评 研究分享 ►【固收】肖雨：信贷改善能持续吗？——8月金融数据点评投资要点 2023年8月，人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增868亿元；社融新增3.12万亿元，同比多增 6316亿元。社融、信贷均超预期改善，我们对此点评如下： 信贷：中长期贷款仍疲弱，票据托底信贷。8月份信贷超预期，1）居民端，中长期贷款仍为主要拖累项，反映地产下行背景下，居民通过按揭贷款买房的意愿仍未修复，加杠杆意愿不强；2）企业端，中长期贷款少增反映企业投资需求尚未修复，票据融资发力托底信贷。 社融：政府债加速发行支撑社融，非标融资形成拖累。从社融结构来看：1）新增政府债券是社融同比多增的主要贡献项，8月份政府债券新增11800亿元，同比多增8755亿元。7月24日中央政治局会议定调“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月份政府债发行明显提速，政府债净融资季节性回升，并高于往年同期。2）非标：去杠杆、实体融资需求不足的背景下，非标构成社融的主要拖累。8月4日四部门联合新闻发布会上防范“资金套利和空转”的表述可能表明监管有所收紧，机构去杠杆背景下委托贷款有所压缩。未贴现银行承兑汇票主要用于满足中小企业的支付需求，8月份票据利率上升幅度小于银行负债端成本上升幅度，银行“冲票”意愿较为强烈，预示了信贷 需求不足。3）直接融资同比多增971亿元，其中企业债券同比多增1186亿元，股票融资同比少增 215亿元。4）外币贷款减少201亿元，同比少减625亿元。 货币：“剪刀差”反映企业投资意愿不强，实体融资需求不振。从M1、M2及相关指标联动关系来看：1）M1、M2差异主要为企业定期存款增速，“M1-M2剪刀差”扩大反映企业投资意愿不强；2）“社融-M2剪刀差”倒挂反映实体融资需求不足。 展望： 8月份社融、信贷均超预期好转，主因票据冲量和政府债加速发行。但考虑到9月份正值季末，信贷通常会冲量以符合监管要求，一方面，8月份票据提前冲量可能透支9月份额度；另一方面，8月份地方政府债加速发行，并要求9月份之前发行完毕，既定发行额度下，8月份发行量的增加可能对9月份剩余额度形成挤压，后续信贷能否持续好转仍有待观察。 近期市场调整主要受地产政策持续放松、资金面收紧等因素推动，此外债基赎回压力等机构行为变化加大了利率调整压力，从收益率绝对水平看，调整后长端利率配置价值已经大幅上升。短期考虑到政策冲击和基本面脉冲复苏影响暂未结束，市场预计继续承压，但利率进一步向上空间有限。存款利率下降和债务风险化解背景下，结构性资产荒格局对应的“刚性”配置需求仍有待释放，中期维度上我们认为利率仍有下行空间和机会。 风险提示：9月份信贷超预期改善，人民币贬值压力下境内资金价格大幅上行等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《信贷改善能持续吗？——8月金融数据点评》发布时间：2023年9月11日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。