【中泰研究丨晨会聚焦】迪安诊断(300244)：常规ICL快速复苏，经营性现金流持续改善

【中泰研究丨晨会聚焦】迪安诊断(300244)：常规ICL快速复苏，经营性现金流 持续改善 证券研究报告2023年4月18日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 研究分享>> 【地产-碧桂园(2007.HK)】由子沛：负债规模下降，财务安全度提升 【医药-百克生物(688276)】祝嘉琦：收入符合预期，带状疱疹增量可期 【医药-迪安诊断(300244)】谢木青：常规ICL快速复苏，经营性现金流持续改善 【食品饮料-天味食品(603317)】范劲松：2023实现开门红，毛利率改善明显 【家电&医美】邓欣：从新品看LCD投影现况 【建材&新材料-山东玻纤(605006)】孙颖：成本优势深化；行业底部夯实；23年再启新程 【交运-吉祥航空(603885)】杜冲：风雨之后迎接彩虹，恢复速度市场领先 研究分享 【地产-碧桂园(2007.HK)】由子沛：负债规模下降，财务安全度提升 3月30日，公司发布2022年年报，公司全年实现营收4303.7亿元，同比-17.7%；归母净利润-60.5亿元，同比-122.6%。 多重因素影响，短期业绩承压， 2022年，公司实现营收4303.7亿元，同比-17.7%；归母净利润-60.5亿元，同比-122.3%，计提资产减值损失约30.6亿元，同比+85.3%，销售毛利率为7.6%，同比-10.1pct。公司业绩下滑主要系： （1）受行业寒冬所影响，公司结转部分低毛利项目使得结转毛利率出现下滑；（2）市场销售不佳，公司计提减值部分项目；（3）疫情影响结算进度致使收入规模下降；（4）汇率波动造成汇兑损失。销售回落，审慎拓展 2022年公司实现权益销售金额3574.7亿元，同比-35.9%，权益销售面积4450万平方米，同比-33.0%，优于行业平均水平，全口径销售排名行业第一；权益回款金额为3325亿元，权益销售回款率93%，连续七年达到90%以上。行业显著下行的背景下，公司拿地较为保守，2022年新增权益土储约98万平米，同比-98%，对应权益土地款61亿元，同比-96%。截至22年底，公司拥有权益土储货值 约9555亿元，约为当年销售金额的2.67倍，土储相对充裕，其中，一二线城市占比39%，三四线城市占61%。 债务结构优化，多元融资渠道通畅 2022年，公司可动用现金约1475.5亿元，维持稳定，总有息负债余额为2713.1亿元，下降14.7%，净负债率为40%，同比-5.4pct，现金短债比为1.6,三道红线达成绿档。同时，公司整体融资成本稳中有降，较去年下降0.04pct至5.76%。报告期内，公司累计发债融资近百亿元，并进行3次配股，共筹集资金约116亿港币，同时公司获得超过十家银行超3000亿元意向性综合授信支持，财务状况持续优化。 投资建议：碧桂园行业销售地位领先，土储充足，债务结构优化，财务安全度提升，随着行业销售的复苏，未来有望重拾增长。我们预计公司23-25年营业收入为4704、4506和4407亿元，归母净利润为80.3、84.0和89.7亿元。 风险提示：销售不及预期，房地产政策放松不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《碧桂园(2007.HK)：负债规模下降，财务安全度提升》报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【医药-百克生物(688276)】祝嘉琦：收入符合预期，带状疱疹增量可期 事件：2023年4月17日，公司发布2023年一季报。2023Q1实现营业总收入1.79亿元，同比增长30.21%；归母净利润0.18亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长8.30%。水痘疫苗增幅明显，看好全年恢复。受益于疫情管控放开和人员流动，23Q1公司水痘疫苗销量增加明显，收入实现较好增长。由于水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑，利润增速慢于收入增速。预计在新冠疫苗接种挤兑因素弱化、疫情管控放开下，全年水痘疫苗有望较大程度恢复，下半年鼻喷流感即将迎来放量。批签发情况：23Q1水痘疫苗批签发27批次 （+8%）。 毛利率下滑，三费费率有所减少。23Q1公司毛利率85.88%（-3.31pp），水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑。23Q1销售费用0.71亿元（+27.13%），销售费率39.71% （-0.96pp）；管理费用0.32亿元（+14.97%），管理费率17.78%（-2.36pp）；财务费率-2.17%（+1.15pp）。研发费用0.33亿元（+21.02%），研发费率18.61%（-1.41pp），单纯疱疹病毒-2疫苗、重组带状疱疹疫苗投入增加。 带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅GSK、百克提供，竞争格局良好。公司的组分百白破、全人源抗狂犬病单抗处于I期，鼻喷流 感液体制剂处于II期，全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为17.39、24.99、31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为4.68、6.95、9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量。风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《百克生物(688276)：收入符合预期，带状疱疹增量可期》报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 ►【医药-迪安诊断(300244)】谢木青：常规ICL快速复苏，经营性现金流持续改善 事件：公司发布2023年第一季度业绩预告。2023年一季度公司预计实现归母净利润1.55-2.30亿元，同比下降69.48%–79.44%。 新冠检测高基数影响表观增速，精细化管理带动现金流改善。2022Q1公司营收46.49亿，其中新冠检测收入大约18.8亿，2023年以来核酸检测需求快速减少，导致公司表观增速有所下滑。2023年公司持续加强精细化管理，紧抓应收账款对账、核计、回款等工作，23Q1回款完成季度目标，经营性现金流较同期（2022Q1公司经营活动产生现金流量净额-9.73亿）明显改善。2023年随着国内经济形势的全面好转，我们预计新冠相关应收款大部分有望如期收回，同时公司集中推进新冠检测产能的一次性消化，2023年有望甩拖相关历史包袱。 常规诊断服务有序恢复，23Q2有望迎来加速。2023年1月国内新冠相关就诊需求激增，同时叠加春节等因素影响，医院诊疗资源挤兑明显，2月以来常规就诊需求显著复苏，公司ICL业务在高端特检业务驱动下实现较好的恢复，参照2022Q1（同比增长20.55%）以及2022年全年（同比增长15.47%）的经营情况并结合院内诊疗恢复现状，我们预计公司2023Q1常规ICL收入增速有望达到 20%以上。随着医院门诊、检验人次的持续复苏，样本外包诉求将加速提升，同时叠加2022Q2同期低基数，我们预计23Q2公司常规诊断服务有望实现业绩加速。 特色自研产品持续高增，代理产品有望贡献稳定现金流。2023Q1公司把握医院常规门诊量增速切换期，依托行业领先的基因组学、蛋白组学和代谢组学三大平台，凭借优势技术、重点学科和“服务+产品”模式组合拉动，自产产品业务预计实现高速增长，液基细胞、免疫组化、临床质谱等核心产品预计均有亮眼表现。公司代理产品业务得益于丰富完备的渠道体系建设以及数字化转型升级，预计23Q1实现稳定增长，未来有望不断为公司贡献可观的现金流。 盈利预测与投资建议：我们预计2023年-2025年公司收入133.93、160.41、185.25亿元，同比增长 -31%、15%、15%，预计实现归母净利润11.18、14.06、17.20亿元，同比增长-22%、26%、22%，对应EPS为1.78、2.24、2.74。考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量。风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《迪安诊断(300244)：常规ICL快速复苏，经营性现金流持续改善》 报告作者：谢木青中泰医药联席首席S0740518010004 ►【食品饮料-天味食品(603317)】范劲松：2023实现开门红，毛利率改善明显 事件：2023Q1公司实现收入7.66亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长27.74%；实现扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长21.61%。其中1-2月收入同比增长21.35%，归母净利润同比增长22.68%；3月收入增长22.56%，归母净利润同比增长37.88%。2023M3归母净利率为16.5%，同比提升1.8个pct。 收入稳健增长，西南大本营表现强劲。2023Q1公司实现调味品收入7.64亿元，同比增长21.53%。分品类看，火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入2.90、4.20、0.27亿元，同比分别增长19.96%、20.34%、404.21%。大单品预计增长稳健；小龙虾调料Q1末提前布局，效果良好；香肠腊肉调料高增长主要系猪肉价格、天气等因素导致部分去年底销售延续到今年1月。分渠道看， 经销商、定制餐调、电商分别实现收入6.24、0.57、0.66亿元，同比分别增长19.48%、10.53%、96.62%。定制餐调增长较慢，主要系餐饮整体修复较慢，短期更多以报复性为主，预计Q2需求进一步回升；电商战略侧重，新开经销商主要集中于电商渠道。分地区看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长33.53%、19.51%、15.54%、-14.82%、43.09%、23.91%、15.14%，西南作为大本营+样板市场，改革成果率先体现。一季度公司经销商净增加87家至3501家。 多因素推动毛利率提升，短期加大费用投入。2023Q1公司毛利率同比提升4.67个pct至40.62%，环比提升6.63个pct。一季度毛利率表现亮眼，主要系：（1）公司于2022年底对部分产品进行了价格调整；（2）油脂、辣椒、包材等原材料价格Q1下降，并且公司积极进行囤货准备；（3）产品结构变化，电商、大单品占比提升。一季度公司销售、管理费用率同比分别+1.83、+2.52个pct至14.84%、5.91%。销售费用率上升主要系市场费用及人力成本增加，管理费用率上升主要系人力成本增加。综合来看，2023Q1公司归母净利率同比提升0.78个pct至16.74%。 盈利预测：公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。2023年，公司仍将保持良性发展的趋势，有望达成收入和利润双20%增长的目标。我们预计公司2023-2025年收入分别为32.31、37.98、 44.15亿元，归母净利润分别为4.24、5.42、6.50亿元，EPS分别为0.40、0.51、0.61元。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《天味食品(603317)：2023实现开门红，毛利率改善明显》报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 ►【家电&医美】邓欣：从新品看LCD投影现况 我们梳理